义乌IPO企业华鸿股份贴牌卖画，超高毛利率，曾对赌失利

（原标题：义乌IPO企业华鸿股份贴牌卖画，超高毛利率，曾对赌失利）文：权衡财经iqhcj研究员 李力编：许辉5月25日有数据显示，2023年1-4月，义乌实现网络零售额599.09亿元，同比增10.9%。义乌国际商贸城主要出口产品为机电产品出口584.7亿元，同比增长11.5%，劳动密集型产品出口570.5亿元，同比增长15.8%，仍是全球最大的圣诞用品集散地。为义乌创汇一员的华鸿画家居股份有限公司（简称：华鸿股份）拟在上交所主板上市，保荐机构为东方证券。本次发行股票不超过2,837万股，发行完成后公开发行股数占发行后总股数的比例不低于25%。拟投入募集资金8.62亿元用于年产1,626万幅/年镜子类相框扩建项目、年产1,526万幅/年装饰画扩建项目、研发中心建设项目和营销与服务网络建设项目。华鸿股份家族控股，分红3.85亿元，龚品忠曾经存在股权被司法冻结和被限高；外销为主，ODM为主自有品牌占比低，毛利率远超同行；应补社保和公积金数额巨大，存货和应收高企；各项产品产能利用率均下滑，携外协商处罚不断。家族控股，分红3.85亿元，龚品忠曾经存在股权被司法冻结和被限高公司前身为华鸿有限，华鸿有限由华鸿控股设立，设立时注册资本为500万元。报告期内，公司的控股股东一直为华鸿控股。截至招股说明书签署之日，华鸿控股持有公司71.00%的股份，同时，华鸿股份担任易富投资的执行事务合伙人，华鸿控股通过易富投资控制公司9.40%的股份，华鸿控股直接和间接控制公司80.40%的股份，为公司的控股股东。公司的实际控制人为龚品忠、龚新明，王爱香、王荷仙为一致行动人。本次发行前，龚品忠、龚新明二人通过华鸿控股、易富投资、王爱香、王荷仙合计控制89.80%的股权。其中，龚品忠、龚新明系兄弟关系、一致行动关系；王爱香与龚品忠系夫妻关系，王荷仙与龚新明系夫妻关系，王爱香、王荷仙系龚品忠、龚新明的一致行动人。截至招股说明书签署之日，龚品忠、龚新明通过华鸿控股控制公司80.40%的股份。王爱香直接持有公司4.70%的股份；王荷仙直接持有公司4.70%的股份。龚品忠、龚新明通过一致行动人王爱香、王荷仙实际控制公司9.40%的股份。龚品忠、龚新明、王爱香、王荷仙通过华鸿控股、易富投资、王爱香、王荷仙合计控制公司89.80%的股份。值得注意的是，报告期内，公司实际控制人之一龚品忠持有的华鸿控股51.80%的股权和易富投资51.75%的合伙份额存在被司法冻结的情形，龚品忠存在被限制高消费的情形。截至招股说明书签署之日，除龚品忠因向民生银行偿还《执行和解协议》项下资金向华鸿控股借款1.024亿元、龚新明存在房贷且尚未偿还完毕外，公司实际控制人龚品忠、龚新明不存在其他较大金额（50万元以上）的债务。龚品忠2013年7月至2022年9月，任义乌市新光小额贷款股份有限公司董事。据(2021)京74民特114号文件显示，2022年1月26日法院驳回龚品忠与周晓光等申请撤销仲裁裁决民事裁定书。2022年8月16日，龚品忠通过直接支付和委托华鸿控股支付的方式共计向执行法院指定账户支付11,835.51万元还款。据裁判文书网（2016）浙06民终3876号文件显示，华鸿股份曾试图以出资额为2560万元，占总股比例64%的浙江画之都文化创意股份有限公司作为上市主体，一系列对赌协议最终引发与入股2.5%的杭州和泽实业有限公司的股权纠纷。2010年6月28日，杭州和泽实业有限公司以每股8.1元的价格购买华鸿控股集团有限公司持有的100万股股权，合计价款810万元。协议签订后，双方办理了股权变更登记手续，杭州和泽实业有限公司占总股比2.5%。双方约定，如浙江画之都文化创意股份有限公司在协议签订之日起三年内未能实现国内A股上市，投资方有权要求乙方（龚品忠）以投资方的实际投资额810万元加上按年均8%的投资收益率计算的投资回报，扣除累计现金分红后（如有）的价格受让甲方股份。除华鸿股份于2020年12月通过增资和股权转让方式引进投资人台州谱润、Taurus、尹锋外，其他历次增资或股权转让相关方分别为华鸿控股、易富投资及公司实际控制人的配偶。2021年2月1日，公公司子公司与龙共舞以1,370万元收购林君文化51%的股权。林君文化股东权益账面价值312.86万元，评估值2,689.00万元，评估增值2,376.14万元，增值率759.50%。2019年-2022年1-9月，华鸿股份现金分红金额分别为1.35亿元、1.5亿元、8000万元和2000万元，合计分红3.85亿元。2021年两兄弟税前年薪均超过百万元。报告期内，华鸿股份发生的关联担保金额合计为16.86亿元。外销为主，ODM为主自有品牌占比低，毛利率远超同行华鸿股份是一家家居饰品供应商，主要从事装饰画、镜子、相框等各类家居饰品的研发、设计、生产和销售。2019年-2022年1-9月，公司营业收入分别为7.773亿元、7.638亿元、10.224亿元和6.514亿元，净利润分别为1.516亿元、1.927亿元、1.774亿元和1.125亿元。主要产品为装饰画、镜子、相框类家居饰品，属于时尚消费类产品，与社会经济发展水平、居民收入水平、家居装饰市场需求等因素具有较强的相关性。报告期内，公司主营业务收入主要来自装饰画、镜子和相框类产品。2019年-2022年1-9月，三项产品合计占主营业务收入的比例分别为99.54%、99.88%、99.87%和99.04%。公司产品中，装饰画类产品对收入的贡献度最高。报告期末，装饰画类产品的主营收入占比在60%以上。镜子类产品对收入的贡献度其次。相框类产品对收入的贡献度最少。公司产品以外销为主，受国际贸易形势和国家间相对成本优势的影响较大。最近三年及一期，公司外销收入分别为7.466亿元、7.427亿元、9.936亿元和6.179亿元，占当期主营业务收入的比例分别为96.54%、97.76%、97.76%和95.58%。华鸿股份在美国市场的销售收入分别为4.166亿元、4.19亿元、5.615亿元和3.869亿元，占当期主营业务收入比重分别为53.87%、55.15%、55.25%和59.84%，是公司主要销售目的地。公司在欧洲市场的销售收入分别为2.077亿元、2.019亿元、2.352亿元和1.345亿元，占主营业务收入的比例分别为26.86%、26.58%、23.14%和20.81%。公司的主要销售市场集中在欧美发达国家，销售模式以ODM为主。虽然公司已经开始尝试在海外市场建立自有品牌，但是销售规模还较小，品牌知名度、辨识度仍需提升，与国际知名品牌相比还存在较大差距。外销客户主要分为终端商和贸易商，以终端商为主。终端商主要是国际知名的家居饰品品牌商、大型零售连锁商超，如Target、RossStores、Walmart、TheHomeDepot、Falabella、CDS等均为公司主要客户。报告期内ODM占比分别为72.25%、74.02%、72.70%和67.03%。报告期内，公司开始尝试OBM模式，在国内外创立自主品牌，扩大品牌效应，在产业链环节上创造更高的产品附加值，目前收入比例仍然不高。公司出口产品享受增值税出口退税政策。报告期内，公司主要出口产品享受16%（2019年1月1日-2019年3月31日）和13%（2019年4月1日之后）的增值税出口退税。如果未来国家调整出口退税政策，可能对公司出口产品的竞争力产生不利影响。报告期各期，公司综合毛利率分别为50.60%、47.11%、41.02%和40.87%。公司综合毛利率高于同行业可比上市公司均值31.60%、30.59%、23.61%和24.52%。最近三年及一期，公司其他收益主要为政府补助，政府补助金额分别为899.39万元、2,904.70万元、1,089.89万元和1,132.07万元；各期公司获得的税收优惠金额合计分别为1691.45万元、2248.76万元、2680.32万元和1440.95万元。税补合计金额占净利润的比例分别为17.08%、26.74%、21.25%和22.84%。应补社保和公积金数额巨大，存货和应收高企报告期内，公司及子公司员工社会保险和住房公积金存在未全部缴纳的情形。报告期内，公司及子公司员工社会保险的缴纳比例分别为60.68%、80.98%、99.72%和99.76%，住房公积金的缴纳比例分别为13.07%、54.32%、73.33%和79.57%。最近三年及一期，公司研发费用金额分别为3,453.59万元、3,450.43万元、4,885.67万元和3,563.39万元，占营业收入的比例分别为4.44%、4.52%、4.78%和5.47%。报告期各期末，公司存货账面价值分别为5,541.31万元、9,309.94万元、1.031亿元和6,388.55万元。2020年下半年以来，全球海运市场运力紧张，集装箱货柜资源短缺，2020年中旬至2021年底，海运价格持续上涨，导致公司不能及时发货或客户延迟提货，2022年以来，海运价格从高位波动下降。报告期各期末，华鸿股份应收账款账面价值分别为7,685.35万元、1.464亿元、1.273亿元和8,232.33万元，占流动资产的比例分别为31.08%、35.43%、27.36%和16.80%，占比较高。报告期内，公司主要原材料为包装物、玻璃镜子、密度板、线条、聚苯乙烯、画布等，其中玻璃镜子、聚苯乙烯受供需影响导致价格波动较大，报告期内，两者合计占采购总额的比例分别为25.40%、26.59%、26.55%和22.36%，占比较高。报告期内，公司主营业务成本构成中直接材料占比较高，玻璃镜子、聚苯乙烯等价格波动会对公司毛利率产生一定影响。各项产品产能利用率均下滑，携外协商处罚不断公司次募集资金投资的扩产项目包括年产1,626万幅/年镜子类相框扩建项目和年产1,526万幅/年装饰画扩建项目两个子项目，分别为由华鸿股份和画之都实施项目建设期均为1.5年，达产后将新增1,626万幅镜子及相框和1,526万幅装饰画的生产能力。新增各类生产及辅助设备合计4,389套（台/套/个/条），设备购置费用合计1.349亿元。值得注意的是，2019年-2022年1-9月，公司相框产能利用率分别为93.41%、89.67%、86.30%和80.25%；镜子产能利用率分别为79.58%、97.25%、94.85%和70.42%；装饰画产能利用率分别为79.64%、92.50%、89.43%和54.67%。报告期内，华鸿股份交易性金融资产分别为1,116.19万元、816.58万元、6,482.92万元和8,183.08万元，主要为公司利用闲置资金购买的银行理财产品。为应对汇率波动风险，公司根据销售收汇情况，开展远期结汇、外汇期权和货币互换业务，以平滑汇率波动、减少汇率风险。报告期内，公司从事上述金融衍生工具交易形成公允价值变动损益和投资收益，合计对利润总额的影响金额分别为-1,369.96万元、2,877.67万元、420.00万元和-216.95万元，占同期税前利润总额的比例分别为-7.53%、12.87%、1.93%和-1.48%。2021年5月20日，林君文化被宁波海事局海事局出具罚字[2021]070104045411号，因载货集装箱验证重量与实际重量的误差超过5%且最大误差超过1吨被罚款8,500元。021年5月11日，华鸿控股因部分疏散指示标志和应急照明灯具不亮，消防设施、器材未保持完好有效，以及部分疏散通道上堆放杂物，堵塞疏散通道、安全出口被义乌市消防救援支队各自罚款10,000元。报告期内，公司委托加工金额分别为1,467.00万元、837.74万元、1,170.26万元和516.69万元，占主营业务成本的比例分别为3.82%、2.08%、1.94%和1.35%，公司委托加工占比较小且呈下降趋势，所涉及的委托加工工序均为非核心工序，主要作为公司自身生产力不足时的补充；另外，义乌周边能够提供相关委托加工服务的企业众多，公司更换委托加工商的成本较低。报告期其十大外协厂存在多起处罚。义乌市坤冠画框有限公司为公司2019年的第一大供应商，2019年参保人数为8人。注资为50万元，实缴为0万元。2020年5月14日画之都以67.67万元收购坤冠画框43台/套机器设备。早在2019年7月，公司子公司林君文化还因装饰画框生产项目未批先建并投入生产，被金华市生态环境局出具金兰环罚字〔2019〕30号行政处罚，被罚款人民币贰拾贰万壹仟元整。2020年11月，杭州开源艺术品有限公司起诉华鸿控股集团有限公司商标权转让合同纠纷，法院于2020年9月2日立案。双方达成和解后撤诉。