QDII产品(QDII产品投资金融衍生品)

红周刊丨张桔

随着近期汇率持续波动，布局美股的QDII新品也开始逐渐增多。统计显示截至9月3日，8月以来上报的QDII新品中，布局美股市场的就接近一半。与此同时，今年A股市场波动加剧，但长期以港股和美国中概股为投资根据地的QDII景气度回升，截至半年末，QDII基金的合计规模整体突破3000亿元。

从2009年的第一只QDII南方全球精选配置诞生算起，QDII基金迄今已经走过了15年的历程，从早期的创新品不为人接受到后来在港股投资风起云涌时成为出海大本营，再到港股通开通后一度沦为鸡肋。QDII基金的命运也随着几起几落，如今依然是毁誉参半。好的一面是，从创新类的主角到如今更多起到配置作用，QDII基金似乎从红花变为绿叶，而且QDII出海的目的地越来越多，从早期的中国香港和美国拓展到如今的德国、日本、印度、越南等，并且以“一哥”张坤为代表的顶流基金经理也开始加入管理QDII的阵营。

但QDII基金业绩两极分化严重，单年度跑在前列的通常是油气、黄金、不动产等主题类基金产品，受到港股近年持续低迷和海外中概股整体不济的影响，全市场类的QDII反而成为不甚亮眼的存在。此外从操盘手阵营来看，除去张坤外，《红周刊》发现还缺乏比较知名的代表性人物。

不过本周行业亦有喜讯传来，证监会批复了宝盈基金的QDII资格，稍早前还批复了永赢、兴证全球等公司的QDII资格，而后续包括上银、西部利得、摩根士丹利等公司QDII资格也箭在弦上，处于审批的流程之中。此外，统计显示，今年以来已有17只QDII基金发行，总发行份额44.69亿份。

2022年业绩两极分化

四只权益跌超35%

相比今年A股基金的整体平淡，QDII基金呈现两极分化特点，截至9月6日收盘，在内地权益类QDII产品中，排在前列的是清一色的油气类产品，其中广发道琼斯美国石油成为惟一收益超过60%的产品。而在排行榜的末端，成立超过10年的老QDII华泰柏瑞亚洲企业年内净值回撤已经超过了35%。

首先看年内表现突出的QDII，油气主题类产品实现霸屏，不过冲在最前列的是指数型产品和QDII—FOF，基本上以广发道琼斯美国石油和华宝标普油气为代表。而其中资历最老的产品是当初成立时名躁一时的创新产品诺安油气能源。虽然目前的年化收益仅为0.21%，但是随着大宗周期和地缘冲突导致的油气价格上行，近两年该基金持续迎来春天。

Wind显示，2020年全年该基金还排在同类倒数第一，但是2021年全年就成为同类第一，而今年迄今继续排在同类产品第一位。从产品的基金契约看, 作为一只类FOF的产品，该基金重仓全部为油气类ETF，其走势也是完美契合了国际油价的波动。基金经理宋青也在季报中表示：“油价目前言顶过早，油价可能会在后续突发事件中拉升。从长期看，欧洲将逐步减少俄罗斯的能源依赖，转与美国更紧密的合作，双方签订了能源供应协议，未来油气资本开支确定性增加。”

除去油气主题类外，《红周刊》发现在排行榜前列一众油气类的产品中还有一只新能源车量化QDII，这只今年4月份成立的银华全球新能源车量化优选，成立时点恰好赶上了新能源车的风口，目前的年化收益约为22.09%，这一数值在同类的43只基金中高居第二。

从基金的首份财报二季报重仓来看，《红周刊》发现多数的名字都是近几年在这一领域国内国际崛起的新贵，包括了前四的宁德、理想、小鹏、比亚迪，也包括了中国台湾的英伟达，国际部分包括了海外巨匠苹果、特斯拉、雅保等美国公司，它们的产品也与这一产业都有千丝万缕的联系。惟一让人稍感意外的是第九大重仓股智利矿业化工。尽管基金经理甫一亮相出手不凡，季报中还是提示当季存在连续二十个工作日基金资产低于五千万元的情形。

而在年内表现暂时较差的产品一方，《红周刊》注意到4只权益类产品跌幅已经超过35%。其中，某头部公司的全球医药行业QDII受制于近几年医药股的整体萎靡而持续组合业绩惨淡，基金经理杨桢霄即便专业造诣高超也徒呼奈何。而垫底全市场类的则是华泰柏瑞亚洲企业，从重仓区域来看, 基金经理一边倒偏向于港股，除去贝壳找房外都是在港交所上市的公司。虽然基金经理没有配置恒生指数的三大龙头，但是其似乎偏爱地产和商业零售的公司，特别是星盛商业和旭辉控股集团的跌幅均超过50%。

港股在QDII配置底仓性质削弱

新区域印度、越南产品越发闪光

早期的QDII基金，由于研究覆盖短缺，香港股市也成为这类产品的大本营。近几年的发展历程颇让人玩味，一方面是港股通开闸后投资港股渠道愈加畅通导致QDII资产配置地位下降；另一方面是港股在多重因素影响下波动加大，赚钱效应缺失。腾讯、阿里、京东、快手、美团这些互联网龙头，股价表现都不佳。

以“公募一哥”张坤管理的QDII基金为例，首先看管理时间稍长的优质精选混合，近四个季度重仓的互联网科技龙头仅有腾讯控股一只，且重仓的数量基本保持在一个恒定的水平上，但是该股在今年二季报中退至第五大重仓股的位置，位次创下了四个季度以来的新低。其次看管理时间略短的易方达亚洲精选股票，该股在近四个季度重仓中一直包括了腾讯控股和美团，但是对比今年二季报和一季报分析，张坤重仓腾讯控股减少了14万股，同时重仓美团减少了75万股。

而明星公司汇添富的两位顶流基金经理同样没有对三大龙头实现全覆盖：女将郑慧莲持续青睐美团，在汇添富全球消费人民币中，尽管持股数有所起伏，但是美团已经连续三个季度位列十大重仓股之首，去年三季度时腾讯还在十大重仓股中且位次高于美团。另外一位顶流杨瑨惟一在管的QDII产品是汇添富全球移动互联，尽管从名称上和投资范围上更贴三大互联网科技龙头，但实际上也只有美团在近三个季度以来首次上榜前十。

稍早前，深圳某基金公司来自中国台湾的基金经理在接受本刊专访时表示，从美团、快手、腾讯三家公司看，业绩层面，腾讯是最差的，预计需要到四季度才能恢复，但可以看到美团和快手在二季度已经开始往上走了。

当然港股对QDII的配置价值显然不仅是互联网科技巨头层面，在当前的新半军浪潮中，有基金经理表示更看好港股中的舜宇光学科技和思摩尔国际，而上一轮白酒医药浪潮中的锦欣生殖等医药概念股似乎热度衰减。

上海证券基金评价研究中心高级分析师池云飞对比分析：“目前来看, 港股通基金的投向标的仍有范围，而普通投向港股的QDII基金并没有类似的限制，因此理论上会覆盖更多的公司，这是QDII基金目前可以继续挖掘的优势。”

在香港市场之外，相应配置价值提升的是德国、日本、印度、越南等QDII后开掘的地区，特别是聚焦印度和越南产品的不俗表现更让人关注。天弘越南市场发起式QDII是内地惟一对标越南的产品，基金经理胡超在财报中表示：“预计全年实现6.5%-7%的经济增长目标可能性较大。相应地，我们预计上市公司业绩也将实现逐季加速增长。根据初算数据，二季度越南GDP同比增长7.7%，较一季度的5%再度提速。”

而上海某券商基金分析师王晓明表示：“天弘越南市场很好地捕捉到了投资越南就是投资20年前的中国这一概念。越南现在走的是中国走过的老路，引入外资提升就业，大力发展出口，提高城镇化率，提高国民收入，最后优化产业结构，逐步再离场低端制造，向高端制造、科技发展。越南市场比A股更开放，且体量还比较小，加上疫情后发达国家放水，不少外资参与共同推升了越南2021年独树一帜的涨幅。”

与越南一并走红的市场还有印度，而恰好内地有两只聚焦印度的产品分别来自工银瑞信和泰达宏利，迄今两者在万得的同类41只基金中分别位居第二和第三位。接受《红周刊》采访时, 泰达宏利印度机会基金经理师婧表示，8月MSCI印度指数回报率录得4.20%，跑赢同期MSCI全球股市的-3.86%。年初迄今，印度股市累计收益率为2.28%，跑赢MSCI全球股市的-18.78%。走势上，印度股市在8月上旬与全球股市一道上涨，但后半月的回撤幅度相对较小，构成跑赢全球股市的关键。

“9月，全球资本市场所面临的风险仍然大于机遇。9月21日的FOMC会议决议大概率定调2022、2023年美联储的政策利率预期，且随着冬季临近，俄罗斯对欧洲的能源制裁问题同样存在变数，诸多风险情绪层面的因素对权益资产构成下行压力。相比之下，印度的一些基本面特征为股市提供了避风港属性，这些属性也是印度股市今年以来持续跑赢全球股市的关键：全球宏观经济衰退预期升温下，相对更加强劲的GDP增速；全球通胀高企背景下，连续回落的CPI增速；滞胀经济格局下，印度央行相对温和的货政紧缩力度。”师婧如是表示。

美元强势表现QDII美元份额业绩受益

舵手阵营呼唤下一个张坤、黄兴亮、杨瑨

而谈到近期QDII的青睐度提升，背后的一大重要推手或许与美元近期的强势表现有关。本周，美元汇率基本在7的门槛边徘徊。而据Wind统计，截至9月3日，8月份以来合计有11只QDII上报，其中布局美股市场的就达到4只，它们分别是两只易方达的产品、一只华宝兴业的产品、一只国泰的产品，不过3只为指数型产品。

对此，王晓明分析：“人民币贬值时，意味着以人民币计价的海外资产是升值的，有利于投资海外资产，过去一月，在人民币快速贬值背后，QDII的人民币份额和美元份额业绩也出现了明显差异，近一月的两份额收益差在2%-3%左右，跟同期人民币贬值幅度相仿。反之，当人民币升值时，以人民币计价的海外资产贬值，对普通渠道购买人民币份额QDII基金的投资者不利。”

而池云飞则更聚焦于对人民币份额的影响：“短期美元升水对于人民币投资者来说意味着更高的买入成本，QDII基金的相对新开仓成本会升高，但是相对卖出收益也更高，反之亦然。当然，QDII基金一般都设有汇率风险管理策略，会尽可能的降低汇率波动对基金造成的负面影响。”

相比美元份额肉眼可见的利好，另一则近期不太受关注的消息或更能提振QDII的投资, 特别是在美中概股的部分。即中美签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。这让此前坊间担忧的中概股退市潮得到了很大程度缓解，一度受到压制的中概股整体估值或许也会得到一定程度的恢复。

除了中概股，“主动QDII的持仓更多会布局世界范围的科技龙头股或者新兴消费股，汇添富的多只QDII都是以此为思路，杨瑨管理的汇添富全球移动互联持有了微软、谷歌、亚马逊、台积电、英伟达在内的全球互联网和科技龙头，郑慧莲管理的汇添富全球消费则布局了爱马仕、Lululemon在内的拥有极强定价能力的消费品公司以及理想汽车、特斯拉在内的新能源汽车股。”王晓明这样分析总结当前非重配港股的QDII投资思路。

当然要想把QDII基金彻底激活，基金经理是更为重要的因素，从这个意义上讲，管理QDII的光有张坤、杨瑨、郑慧莲、黄兴亮等名将还远远不够，基民也希望葛兰、刘彦春、谢治宇、刘格菘等顶流未来跨界亮剑。

从现存的QDII基金掌舵人中，我们或许还能发掘几位颇具潜力的候选人，大致包括国富基金的徐成、景顺长城的周寒颖、工银瑞信的谭冬寒。这其中最后一位是圈内公认的“四大医药天王”之一，目前他管理QDII时间半年左右，或许也是公司有意培养其向大消费拓展的一次尝试。对比来看，似乎景顺长城的周寒颖更为对口适用。天天基金网的数据显示，此前她在招商基金时就担任过国际业务部的高级研究员，在景顺长城担任基金经理后管理的首只产品就是大中华混合QDII，目前她又新管了两只港股通的基金产品，似乎根植海外投资这一思路。

三人之中整体实力似乎更胜一筹的是徐成，这位现任的国富QDII投资副总监担任基金经理已经超过6年半，同时迄今在管的4只基金任职回报已经超过了90%，这里面有两只就是QDII产品。《红周刊》查阅其所管理的全部QDII基金重仓，发现徐成基本上是扎根于港股市场来投资。但从重仓标的的选择来看，他完全不局限于被机构抱团的那几只有限的港股上，他重仓了比如美兰空港、中粮家佳康、金蝶国际等。

（本文已刊发于9月10日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）