中泰股份(航天晨光)

中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对中泰股份进行研究并发布了研究报告《深冷龙头迎氢能机遇；气体运营打开新空间，电子特气底蕴深厚》，本报告对中泰股份给出买入评级，当前股价为15.76元。

中泰股份(300435)

核心观点：

事件： 公司发布 2022 年度报告， 实现营业收入 32.56 亿元，同比增长 35.29%；实现归母净利润 2.78 亿元（扣非 2.61 亿元），同比增长13.29%（扣非同比增长 15.55%）。 每股收益 0.73 元。 ROE（加权）10.43%，同比小幅提升。经现净额 2.88 亿元，同比减少 8.48%。 2022年利润分配方案为每 10 股派发现金股利 1 元（含税）。

不惧成本上升，业绩稳中向好；装备制造板块高增长

报告期，公司销售毛利率、净利率分别为 17.10%、 8.51%,同比下降 1.84、 1.69 个百分点；盈利能力小幅下降主要原因为 2022 年天然气、钢材等原料成本的大幅上涨。报告期，公司资产负债率 39.74%，同比增加 4.22 个百分点，仍处于相对较低水平。报告期公司收现比97.20%，净利润现金含量 103.70%，经营现金流表现持续优异。

分板块看， 母公司制造板块虽然面临钢材等原材料成本抬升的不利局面，仍实现了较高增长， 营业收入 9.04 亿元，净利润 1.22 亿元，较上年同期分别增长 38.00%、 40.07%，表明装备领域的高景气及公司较强的竞争优势。 燃气板块，天然气价格大幅上涨导致山东中邑毛利率小幅下滑，但在销气量持续提升推动下，实现 23.49 亿，净利 1.78 亿元，业绩亦实现小幅增长。

设备板块在手订单超 18 亿， 积极布局氢能应新发展机遇

公司是深冷技术龙头，目前换热器产能 3000 吨以上，新建产能已进入投产期，预计未来产能具备 2 倍以上提升空间。公司目前在手订单 18.58 亿，是公司 2022 年设备收入的 2 倍， 在下游需高景气度背景下， 公司新建产能释放释放将有力支撑设备板块业绩持续增长。

公司是行业内较早涉及氢能源行业的公司， 目前已经有多套氢的制取、提纯业绩。同时，公司作为浙江省科技厅氢液化项目的合作单位之一， 与浙江大学联合参与中科院的大型氢液化项目的技术研发。公司将长期受益氢能需求快速增长的市场机遇。

气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚

气体运营是公司战略发展方向， 今年将是公司气体运行项目投产元年： 山东章丘 3.6 万 Nm3 /h 的大宗气体项目预计今年 4 月投产，唐山精制氪氙的稀有气体项目预计下半年投产。运营项目的持续增长将为公司业绩稳定增长提供长足动力。

电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。

估值分析与评级说明

预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.71 亿元、 4.73 亿元、 5.68 亿元，对应 PE 分别为 16.2 倍、 12.7 倍、 10.6 倍。 公司是深冷设备龙头之一， 技术优势显著； 气体运营进入投产期打开新的成长空间； 长期受益氢能以及半导体行业的快速发展。 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中泰股份（300435）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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