九阳股份(九阳股份股权激励)

中国银河证券股份有限公司李冠华近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《经营短期承压，毛利率改善》，本报告对九阳股份给出买入评级，当前股价为15.8元。

九阳股份(002242)

核心观点：

事件：九阳股份发布2022年年报。2022年公司实现营业收入101.77亿元，同比-3.45%；实现归母净利润5.30亿元，同比-28.98%；实现扣非归母净利5.47亿元，同比-8.30%。2022Q4单季实现营收32.52亿元，同比-7.32%；归母净利润0.25亿元，同比-69.79%；实现扣非归母净利0.89亿元，同比+76.66%。公司拟向全体股东每10股派现金红利3元，合计派发现金股利2.29亿元。

公司经营短期承压。2022年公司营业收入同比下降3.45%，其中Q4营收降幅环比扩大。1）分地区来看，内销业务实现营业收入88.50亿元，同比-2.56%。外销业务营业收入实现13.26亿元，同比-9.03%，主要原因为海外高通胀和高库存。公司预计2023年日常关联交易2.09亿美元（约14.2亿人民币），较2022年实际发生金额约+22%，外销业务收入有望恢复。2）分品类来看，食品加工机、营养煲、西式电器系列分别实现营业收入32.73、37.06和22.48亿元，同比-7.50%、-3.30%和+4.97%，西式电器系列受益于空气炸锅品类实现逆势增长。从收入占比来看，公司食品加工机系列收入占比为32.16%，相比2021年下降1.4PCT，公司收入结构优化。3）分销售模式来看，公司线上、线下营收同比变动-0.22%和-8.02%，线下销售营收占比为39.47%。

毛利率小幅提升，净利率有所下降。2022年公司毛利率为29.09%，同比提升1.30PCT，单4季度毛利率为29.84%，同比提升6.35PCT，主要原因为产品结构升级和供应链降本增效。2022年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比+0.78%、+7.26%、-270.93%和+9.20%，费用率分别为15.65%、3.70%、-0.64%和3.83%，同比+0.66、+0.37、-0.47和+0.44PCT，财务费用变动较多主要原因为汇兑收益大幅增加。此外，由于投资的基金和信托价值波动，公司2022年公允价值变动损益为-0.95亿元，占收入比重同比-1.23PCT，另外资产减值损失和信用减值损失合计占收入比重同比-0.34PCT，导致2022年公司销售净利率为5.13%，同比-1.52PCT。

核心员工股权激励充分。公司通过股权激励深绑核心员工利益，根据公司发布的2023年第一期员工持股计划，本次持股计划总人数由不超过30人增加至不超过50人，核心管理人员由不超过27人增加至不超过45人，激励范围进一步扩大，有利于进一步改善公司治理水平、促进公司长远发展。

投资建议：公司为厨房小家电龙头企业，经营情况已环比改善，后续增长动力较强。预计公司2023-2025年归母净利润为7.43、8.56和9.43亿元，对应的EPS为0.97和1.12和1.23元，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格变动的风险；海外需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.66亿，根据现价换算的预测PE为16.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级11家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，九阳股份（002242）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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