海创光电产能充足，收现比低位，客户集中且毛利率下滑

（原标题：海创光电产能充足，收现比低位，客户集中且毛利率下滑）文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡编：许辉福建海创光电技术股份有限公司（简称：海创光电）拟冲科上市，保荐机构为兴业证券。本次发行新股2,283.28万股，占本次发行后股份总数的比例为25.95%，拟投入募集资金12.6亿元用于海创光电产业园项目（一期）、总部及研发中心建设项目和补充流动资金项目（5亿元）。截至2022年末，海创光电的资产总额为9.458亿元，归属于母公司所有者权益为6.057亿元。2020年-2022年，公司的资产负债率分别为27.65%、24.46%和35.95%，高于可比同行均值23.61%、12.65%和14.60%。海创光电实控人持股比例较低，保荐机构入股；激光雷达业务发展不及预期，毛利率下滑；研发费用率走低，收现比低位，产能充足；主要客户业务集中度较高，存货大幅增长。实控人持股比例较低，保荐机构入股2015年，相关方筹划设立海创光电。在筹划设立海创光电时，陈胜、高晓立拟以巴斯光电、科思捷的股权作价出资。由于以股权作价出资需要评估且相关企业需要进行股权结构的调整，为了加快公司设立的进度，方纪龙、刘志军、王艳红先以货币出资设立海创光电，之后再采取增资方式收购巴斯光电、科思捷的股权。2016年3月17日，海创光电在福州市市场监督管理局登记设立，设立时公司注册资本1,000万元，其中刘志军、方纪龙、王艳红分别持有412.70万元、412.70万元、174.60万元注册资本。方纪龙和刘志军为显名股东，分别持有公司1,155.60万元注册资本，其中二人真实持有的注册资本分别为57.65万元；凌吉武、王洪瑞、张哨峰、林斌分别实际持有公司1,329.20万元、288.90万元、288.90万元、288.90万元注册资本，并委托方纪龙、刘志军代持。凌吉武、林斌委托他人持股的原因是公司设立时他们尚未从原任职公司离职，张哨峰委托他人持股的原因是他从原任职单位离职未满一年，虽然三人未违反其与原单位签订的相关竞业限制的协议，但为避嫌故委托他人代持；王洪瑞委托他人持股的原因是其虽已于2010年1月退休且未与原任职单位签订竞业限制的协议，但因其个人意愿选择委托他人代持。2016年9月，公司注册资本增资至4,000万元，其中方纪龙、刘志军、王艳红以货币分别认购新增注册资本742.90万元、742.90万元、314.20万元，陈胜以其控制的福州奥普达以所持巴斯光电100%股权认购新增注册资本720万元，高晓立以其控制的福州科高以所持科思捷100%股权认购新增注册资本480万元。截至招股说明书签署日，公司共有31名股东，其中机构股东25名、自然人股东6名。公司的控股股东为福州融普，福州融普持有公司1,680.3750万股股份，持股比例为25.79%。公司的实际控制人为凌吉武。本次发行前，凌吉武直接持有公司2.65%的股权，同时，凌吉武持有公司控股股东福州融普66.67%的股权，通过福州融普控制公司25.79%的表决权。凌吉武直接和间接合计控制公司28.44%的表决权，是公司享有表决权比例最大的股东和实际控制人。公司保荐机构兴业证券通过公司股东兴证投资、晋江兴证及泉州海丝间接持有海创光电部分股份（三家股东合计持股比例少于7%）。2018年7月3日，2018年4月4日，国家工商行政管理总局商标局作出商标撤三字【2018】第W009841号《关于第G1009893号第10类“HATRONIC”注册商标连续三年不使用撤销申请的决定》，决定撤销引证商标在全部核定使用商品上的注册申请，并刊登在2018年6月27日第1605期注册商标撤销公告上。上诉中，海创光电提交了引证商标连续三年不使用的撤销决定，以证明引证商标不再构成诉争商标获准注册的在先权利障碍。最终公司获得了诉争商标的注册。激光雷达业务发展不及预期，毛利率下滑海创光电的产品主要包括激光光学元器件及激光模组，可以实现激光的发射、传输及接收等功能，满足下游不同类型激光应用系统客户的需要。2020年-2022年，公司的营业收入分别为2.48亿元、3.728亿元和6.056亿元，净利润分别为3150.65万元、4978.69万元和7315.22万元。公司2022年营业收入较2020年增长了3.576亿元，复合增长率为56.27%，其中激光雷达业务、工业激光业务、生物医疗及其他业务为公司销售收入增长的主要来源，分别贡献了29,647.79万元、5,297.48万元、2,563.92万元的增长。若下游应用领域发展受到宏观经济形势波动的影响，或特定领域的发展对光电子元器件产品的需求出现波动，或上述领域未来增长不及预期，则可能影响公司经营及业绩。报告期内，公司获得的所得税优惠金额分别为667.27万元、1,213.53万元及1,731.69万元，占利润总额的比例分别为18.47%、21.33%及21.85%。海创光电业务包括，激光雷达业务、工业激光业务、光通讯业务、生物医疗及其他业务四大业务板块。报告期内，公司激光雷达业务收入由2020年的1,222.67万元增长至2022年的3.087亿元，是公司收入增长的最主要来源。公司的激光雷达业务相关产品主要应用于下游自动驾驶汽车的激光雷达中，由于自动驾驶汽车尚处发展阶段，技术路线尚未成熟，公司激光雷达业务受下游自动驾驶汽车行业的发展状况影响较大。报告期内，公司主营业务毛利率分别为40.32%、40.53%及32.07%，2022年毛利率有所下降，主要因激光雷达业务主要应用于车载消费领域，毛利率相对较低。公司激光雷达业务毛利率分别为32.41%、35.72%及27.39%。在直销模式中，部分客户出于库存管理需要，与公司协商采用VMI销售模式。该模式为公司将产品运送到客户指定的VMI仓库，客户根据实际需求自VMI仓库提货，以客户实际领用并对账确认后的数量和金额确认销售收入。报告期内，海创光电外销收入分别为5,500.58万元、6,641.07万元及1.071亿元，由于人民币汇率波动而形成的汇兑损益分别为169.56万元、70.21万元及-161.22万元。研发费用率走低，收现比低位，产能充足海创光电同行业的主要厂商中，滨松集团、Fabrinet、Lumibird等均为跨国企业集团，拥有更雄厚的资金实力，更多样化的融资渠道以及更高的品牌知名度。同时，公司的整体研发投入、研发水平相较于国际大型知名光电子元器件厂商，仍存在一定差距。若客户转向同行业公司采购类似产品，公司将面临较大的竞争风险，对公司的经营及业绩将造成不利影响。全球首款车规级量产雷达是lbeo和Valeo合作研发生产的SCALA，于2017年搭载在量产车型奥迪A8上。未来激光雷达厂商的竞争将更加围绕技术迭代、提升性能、降低成本与配套汽车能力展开，生产性能符合车规且进行量产降本是激光雷达行业未来发展的主旋律。报告期内，公司研发费用率分别为10.84%、8.70%及7.69%，与腾景科技相当。报告期内公司研发费率呈下降趋势，且低于可比同行均值12.29%、11.34%和12.15%。截至2022年12月31日，海创光电共有员工1,825名，研发技术人员205名，研发技术人员占公司员工人数的11.23%。公司核心技术人员共3人，分别为凌吉武、张哨峰、林斌。查阅核心技术人员的履历，都涉及到华科光电和高意科技。报告期各期末，海创光电货币资金分别为3,566.35万元、2.043亿元及1.612亿元，主要由银行存款和其他货币资金构成。报告期各期末，公司银行存款分别为3,564.42万元、2.043亿元及1.342亿元，2021年末的余额较大，主要系公司在2021年收到增资款2.30亿元；2022年末，银行存款余额同比2021年末减少，主要系2022年公司扩充产能，长期资产投资支出金额较大。报告期各期末，公司交易性金融资产账面价值分别为1,303.23万元、500.10万元及1,030.87万元，占流动资产比例为5.56%、0.97%及1.58%。富余资金主要用于购买风险较小、可较快周转的大额存单、银行理财产品及结构性存款。报告期内，海创光电销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.733亿元、2.894亿元及4.657亿元，销售收现率分别为69.85%、77.62%及76.90%，收现比长期低位。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为750.90万元、1,825.05万元及4,356.43万元，占净利润的比例分别为23.83%、36.66%及59.55%，经营活动产生的现金流量净额与净利润存在差异，主要系公司处于业务的快速发展期，经营规模持续扩大，各期经营性应收项目和存货增加。2022年，公司激光光学元器件、激光雷达光源模组、激光雷达接收模组的产能利用率分别为93.25%、86.75%、61.93%，报告期内，公司激光雷达光源模组的产能利用率分别为69.72%、69.58%和86.75%，2022年，公司激光雷达接收模组的产能利用率为61.93%，主要系该产品2022年处于量产前的验证阶段，产能利用率相对较低。海创光光计算激光光学元器件产品产能时以关键设备理论运行工时表征，以关键设备实际运行工时除以理论运行工时计算激光光学元器件产品的产能利用率。激光模组产品种类相对较少，选取主要产品以数量计算其产能及产能利用率。环评报告显示，海创光电拟投资59890.74万元，选址于福州市高新区新南大道以北，第三代半导体数字产业园一期项目以南（福州生物医药和机电产业园内），进行海创光电产业园项目（一期）的建设，预计生产规模为模组类产品98.50万PCS、激光光学元器件类产品2,376.40万PCS。环评里生产规模又能计算出具体的件数来。综合上看，海创光电的产能利用率长期低位。主要客户业务集中度较高，存货大幅增长海创光电主要客户有图达通、AEye、Continental及创鑫激光。从客户结构上看，Coherent包括CoherentInc.和II-VIIncorporated，其名下即有公司股权兼核心技术人员从业的高意科技，创鑫激光亦为高意科技的大客户。报告期内，公司向前五大客户的销售金额分别为1.296亿元、2.023亿元及3.791亿元，占营业收入的比重分别为52.24%、54.26%及62.60%，占比较高且呈逐年上升趋势。报告期各期末，海创光电存货账面价值分别为4,991.82万元、1.135亿元及1.892亿元，存货跌价准备分别为568.74万元、1,145.29万元及2,541.98万元，存货账面价值及跌价准备持续增加。报告期各期末，公司应收账款余额分别为9,420.47万元、1.232亿元及2.443亿元，占营业收入的比例分别为37.98%、33.05%及40.34%，应收账款各期末余额及占营业收入的比例整体呈增长趋势。截至2023年3月31日，公司应收账款期后回款比例为72.72%。报告期各期末，公司员工人数分别为1,047人、1,430人和1,825人，员工人数逐年增加，主要原因是报告期内公司经营规模扩大。报告期内，公司2021年度、2022年存在劳务派遣用工的情形。两年期末劳务派遣用工人数分别为22人和54人，占各年度期末公司用工总数量的1.52%和2.87%。