业绩“阵痛期”未过，好未来(TAL.US)离盈利还有多远？

（原标题：业绩“阵痛期”未过，好未来(TAL.US)离盈利还有多远？）随着“双减”对行业的影响逐步消退，作为强政策性、又有消费刚需存在的教育板块，时至今日仍然具有确定性的增长逻辑。2022年12月，相关部门发布《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》;2023年6月，国家发改委等8部门公布《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案(2023—2025年)》，均体现了政策对教育赛道的鼓励态度。行业政策预期转暖、叠加多数教育上市企业2022年经营数据触底，2023年教育板块有望随消费复苏而加速回升。截至6月27日，好未来(TAL.US)股价为5.91美元，已处于历史相对低点。距离公司交出营收创近七个财年新低的不乐观财报后，公司美股股价已接近2个月都在6美元附近徘徊。考虑到财报中的悲观因素已被市场充分消化，加上教育行业转型中带来的变革与机遇，我们仍有理由期待公司的后市表现。而好未来在未来有多少看点，还得从其基本面来分析。盈利难题或成最大瓶颈从近年业绩来看，2023年公司营收相较前几年大幅缩水，而亏损幅度相比2021年则略有增长。具体而言，2023财年公司营收为10.2亿美元，同比减少77%;净亏损1.3亿美元，上年同期为净亏损11.6亿美元，净亏损收窄89%。单看第四季度，公司营收为2.7亿美元，相比去年同期减少50%，呈现出与全年业绩同样的大幅走低趋势。该财季净亏损0.4亿美元，上一财年同期为净亏损1.1亿美元，净亏损减少66%。营业费用方面的下滑则表明了公司业务的大幅缩水。据财报披露，公司2023财年总营业费用为7.0亿美元，相比2022财年的28.2亿美元，该项下降75%。在费用方面，公司在2023财年延续了费用缩减的趋势。销售与营销费用为2.8亿美元，同比减少75%;一般与行政费用为4.1亿美元，同比减少66%。截至2023财年末，公司总资产额为47.2亿美元，总负债额为9.0亿美元，分别较上年同期减少7%和16%。据智通财经APP了解，在营收缩水、亏损延续的背后，好未来2023年的基本面仍显示出一些向好迹象，如公司重点转型探索的智能教辅等相关产品呈现较快增速。从收入结构来分析，目前公司主营业务主要分为学习服务、学习技术解决方案以及学习内容解决方案三大板块。截至2023财年Q4，学习服务贡献了总收入的约75%，素质教育成为营收的主要来源，该业务主要包括培优小班、学而思网校、Think Academy等;内容解决方案业务占总营收的15%以上，该业务主要为销售教材教辅、智能教辅等，近来增长迅速。公司在该财季推出了一款针对寒假的学习体验的教辅，当季销量超过40万套。而受益于多项降本举措，公司财务状况相对健康，在手现金充裕。据披露，截至2023年2月末，公司现金和现金等价物额为20.2亿美元，短期投资额为11.5亿美元，上财年同期则分别为16.4亿美元及10.7亿美元。好未来总裁兼首席财务官彭壮壮在财报中表示，“在2023财年，我们经历了重大转型。我们的一些新举措，如丰富学习、智能图书和智能设备，都有了实质性进展。在对发展感到鼓舞的同时，我们将继续提升公司产品供应和运营效率。”聚焦科技转型 智能硬件赛道空间广阔2022年，随着“双减”落地，教育培训行业转型成效显著。在“双减”与疫情带来的下行压力之下，教育行业纷纷向素质教育、教育硬件、在线教育、AI及VR等方向转型。据艾瑞咨询发布的《2022年中国教育智能硬件市场与用户洞察报告》，2022年，预计消费级教育智能硬件市场规模达431亿，而2023年将接近500亿规模。尽管疫情原因导致消费普遍降级，但家长对于教育智能硬件产品的需求仍然坚挺。报告中提到，教育智能硬件支出比例超过30%的家长将由目前的16.3%提升至将来的29.5%。摩根士丹利报告预测，国内智能学习硬件和内容市场在未来数年内将录得稳定的双位数增速，未来5年内将以18%和22%的年复合增长率增长，至2026年市场规模分别达到740亿元、660亿元。据此推断，拥有内容和技术优势的教育公司更可能在未来的行业竞争中占得一席之地。而就好未来而言，2022年公司已提出了新的战略方向，定位「智能学习解决方案提供商」，重新对产品和业务进行调整。在此方面，目前公司已搭建了以学习机和讲题机为主的智能教育产品体系，近期推出了学而思 Xpad，并通过短视频直播等线上渠道推进教辅销售。据智通财经APP了解，2022年8月，好未来又发布其最新战略：聚焦“科教、科创、科普”。其中，在科教业务方面，该公司旗下学而思推出科学、人文、科技智能制造硬件等等素质教育产品;科创业务方面，公司提供图书出版为主的智能内容业务，2022年3月上线学而思秘籍等智能教辅等;智能硬件产品去年陆续推出小猴智能学习灯，学拍拍学习机等。科普业务方面，该公司已建立小团队探索直播电商等。然而，在智能教辅硬件这一赛道，好未来并不缺乏竞争对手。而从公司本身业绩来看，这一业务在营收中所占比例尚小，目前学习服务仍是公司的主要营收支柱。ChatGPT：教育行业新风口?时至2023年，ChatGPT的热潮又为教育智能硬件赛道增添了几分新的想象力。在国内，目前已有多家教育公司纷纷透露出在ChatGPT方面布局的意向：如科大讯飞发布生成式预训练大模型的产品级应用，科大讯飞AI学习机、讯飞听见等产品将成为该项技术率先落地的产品。对于教育行业从业者来说，ChatGPT能为传统智能教学工具提升灵活性和适应性，提高教师工作效率;对于学生来说，ChatGPT能够跟踪个体的学习进度并制定个性化学习方案，使用效果更好。随着相关技术发展，智能化、信息化俨然已成为教育行业的大势所趋。而在公司方面，2023年公司宣布旗下学而思正在进行数学大模型MathGPT的自研，已经取得阶段性成果。MathGPT将面向全球数学爱好者和科研机构，以数学领域的解题和讲题算法为核心，有望弥补和攻克大语言模型的三个问题：GPT解题结果的准确性，解题步骤的稳定、清晰性，解题讲解的有趣、个性化程度。据公司方面透露，将于年内推出基于该自研大模型的产品级应用。若能成功研发，MathGPT将成为国内首个专攻数学领域的类ChatGPT产品，而MathGPT将“不基于现有LLM(大型语言模型)做微调和接口调用、不做通用LLM，而是自研基于专业领域的数学大模型MathGPT”。相比于擅长语言处理的LLM大模型，这将是一条更为艰巨的道路。从技术与数据积累的角度来看，好未来并非全无胜算：公司以数学起家，具备庞大的数学教学相关数据，且早在2017年就成立了AI lab人工智能实验室，在图像分类、物体检测、人脸识别、人体分析等计算机视觉技术上均有所建树。近期，学而思宣布启动在美国硅谷的团队建设，计划成立一支海外算法和工程团队，在全球范围内招募人工智能专家。此外，有消息称好未来即将推出“小智plus”语音识别教育机器人，该机器人利用自然语言处理和深度学习技术实现多轮对话，实时纠正学生的发音规范，能够满足孩子的个性化学习需求。据智通财经APP了解，5月，有媒体获悉好未来旗下公司北京新唐思创教育科技有限公司近日申请注册多个“MATHGPT”商标，国际分类涉及科学仪器、教育娱乐、广告销售等，当前商标状态均为“申请中”。AI技术研发需要投入大量人力物力，当面临竞争愈发激烈、而适龄教育儿童将越来越少的紧迫形势时，好未来后续的研发进展与结果将成为市场关注的重点。小结在整个教育行业都忙于转型与探索之际，行业内仍存在不少潜在机会。而从好未来基本盘来说，多年积累的深厚底蕴让其仍拥有一争短长的底气，但持续亏损的境况将让投资者对其盈利能力抱有疑虑。如何在培育新增长点的同时保证长期经营效益，是好未来迫切需要回答的问题。