周六福依赖加盟模式 业绩连升去年经营现金净额降7成

编者按：6月29日，周六福珠宝股份有限公司（简称“周六福”）更新招股说明书申报稿，公司拟在深交所主板上市，保荐机构为中信建投证券股份有限公司，保荐代表人为方逸峰、伍卓磊。

招股书显示，公司集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营“周六福”珠宝品牌。公司的主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰，每类饰品所涵盖的品类包括戒指、项链、吊坠、手链等。

周六福本次拟在深交所主板上市，拟公开发行股份不超过6,000万股，公司股东不公开发售股份，公开发行的新股不低于本次发行后总股本的10%。公司本次拟募集资金140,029.28万元，计划用于营销网络扩建项目、电商平台升级项目、品牌营销及门店综合能力提升项目、补充流动资金项目。

报告期内，公司业绩逐年增长。2020年度、2021年度和2022年度，公司营业收入分别为208,158.21万元、282,902.53万元和315,959.62万元；净利润分别为38,619.31万元、42,894.29万元和58,253.77万元；公司归属于母公司股东的净利润分别为38,556.16万元、42,923.25万元和58,253.77万元；公司扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为35,442.16万元、41,046.09万元和54,482.21万元。

同期，周六福经营活动产生的现金流量净额分别为16,816.07万元、49,560.09万元和14,639.31万元。经计算，2022年，周六福经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降70.46%。

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额占同期净利润比值分别为43.54%、115.54%和25.13%。周六福表示，报告期内上述比值较低，主要系公司提升自营店、电商业务的存货储备规模导致相关的现金流流出。公司2021年加盟模式收费政策调整，一次性预收服务费款项使得现金流入较多，因此上述比值相对较高。

招股书显示，周六福产品及服务主要包括钻石镶嵌产品、素金产品及品牌使用费，销售模式包括加盟模式和自营模式。

报告期内，周六福主营业务收入主要来源于加盟业务板块，报告期各期加盟板块主营业务收入分别为133,624.64万元、155,580.94万元和155,535.15万元，分别占整体主营业务收入的66.77%、57.45%和50.81%。

报告期各期，加盟板块主营业务毛利分别为55,602.65万元、61,136.48万元和80,435.40万元，分别占整体主营业务毛利的73.84%、64.66%和67.00%，占比呈现下降的趋势，但在公司内部仍处于重要地位。

截至2022年12月31日，公司拥有加盟店3,974家、自营店78家。

周六福在招股书中做出了依赖加盟模式风险提示。公司称，加盟模式能够使公司在发展前期以较低成本和更为灵活的方式迅速占领市场，但经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。另外，若加盟商自主撤店或转为投资其它珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的风险。

拟深交所主板上市募集资金14亿元

招股书显示，公司集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营“周六福”珠宝品牌。公司的主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰，每类饰品所涵盖的品类包括戒指、项链、吊坠、手链等。

截至招股说明书签署日，公司的控股股东为深圳若水联合投资有限公司（简称“若水联合”），持有公司36.45%股份。公司的实际控制人为李伟柱、李伟蓬，李伟蓬和李伟柱系兄弟关系。李伟柱担任公司董事长，通过若水联合、上善联合、宁波创明、少伯投资和美裕投资间接持有公司合计67.28%的股份；李伟蓬担任公司副董事长，通过乾坤联合间接持有公司26.85%的股份。李伟柱和李伟蓬合计持有公司94.13%的股份。报告期内，公司的控股股东、实际控制人未发生变化。

周六福本次拟在深交所主板上市，拟公开发行股份不超过6,000万股，公司股东不公开发售股份，公开发行的新股不低于本次发行后总股本的10%。公司本次拟募集资金140,029.28万元，计划用于营销网络扩建项目、电商平台升级项目、品牌营销及门店综合能力提升项目、补充流动资金项目。

据财联社报道，周六福第五次冲击上市。周六福曾在2023年3月、2022年7月、2020年9月和2019年5月和12月分别向深交所递交过招股书。

业绩增长去年经营现金净额降70%

2020年度、2021年度和2022年度，公司营业收入分别为208,158.21万元、282,902.53万元和315,959.62万元；净利润分别为38,619.31万元、42,894.29万元和58,253.77万元；公司归属于母公司股东的净利润分别为38,556.16万元、42,923.25万元和58,253.77万元；公司扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为35,442.16万元、41,046.09万元和54,482.21万元。

同期，周六福经营活动产生的现金流量净额分别为16,816.07万元、49,560.09万元和14,639.31万元。经计算，2022年，周六福经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降70.46%。

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额占同期净利润比值分别为43.54%、115.54%和25.13%。周六福表示，报告期内上述比值较低，主要系公司提升自营店、电商业务的存货储备规模导致相关的现金流流出。公司2021年加盟模式收费政策调整，一次性预收服务费款项使得现金流入较多，因此上述比值相对较高。

同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为229,595.76万元、323,495.81万元和335,110.01万元。

依赖加盟模式

招股书显示，在销售方面，周六福形成加盟和自营并重的销售模式。加盟模式下，产品通过公司或公司授权供应商销售至加盟商，再由加盟商将产品销售至终端消费者客户，公司则通过产品销售收入、品牌使用费及特许经营费方式实现盈利。自营模式下，公司通过在线下商场开设自营店或通过京东、天猫等第三方电商平台向终端消费者进行产品销售。

报告期内，周六福主营业务收入主要来源于加盟业务板块，报告期各期加盟板块主营业务收入分别为133,624.64万元、155,580.94万元和155,535.15万元，分别占整体主营业务收入的66.77%、57.45%和50.81%。

报告期各期，加盟板块主营业务毛利分别为55,602.65万元、61,136.48万元和80,435.40万元，分别占整体主营业务毛利的73.84%、64.66%和67.00%，占比呈现下降的趋势，但在公司内部仍处于重要地位。

截至2022年12月31日，公司拥有加盟店3,974家、自营店78家。

周六福在招股书中做出了依赖加盟模式风险提示。公司称，加盟模式能够使公司在发展前期以较低成本和更为灵活的方式迅速占领市场，但经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。另外，若加盟商自主撤店或转为投资其它珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的风险。

毛利率高于同行业可比公司均值

招股书显示，周六福产品及服务主要包括钻石镶嵌产品、素金产品及品牌使用费，销售模式包括加盟模式和自营模式，因此产品结构的变化和业务模式的综合变化均会对主营业务毛利率产生一定影响。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为37.62%、34.92%和39.22%。

周六福称，2022年公司主营业务毛利率相比2021年34.92%上升4.30个百分点至39.22%，主要系加盟模式毛利率上升所致。2022年，加盟模式毛利率相对较高的服务费收入占比进一步提升，加盟模式毛利率相比2021年的39.30%上升12.42个百分点至51.72%，进一步拉高了公司整体毛利率水平。

同期，同行业可比公司主营业务毛利率平均值分别为27.49%、22.26%、20.71%。周六福表示，公司毛利率高于同行业可比公司的平均水平，主要系销售模式及产品结构存在一定差异所致。

报告期内，公司加盟模式毛利率分别为41.61%、39.30%及51.72%，高于同行业可比公司的平均水平，主要系收入结构不同所致。即加盟模式中，毛利率相对较高的服务费、钻石镶嵌产品占比较高的公司，其加盟模式综合毛利率也相对较高。

2022年末存货账面价值16亿元

招股书显示，报告期各期末，公司存货账面价值分别为110,685.34万元、124,642.08万元和161,474.05万元，占流动资产比例较高，分别为70.49%、64.95%和74.40%，占总资产比例分别为67.17%、61.35%和62.16%，存货绝对金额规模较大，同时在总资产中占比亦较高。

周六福称，珠宝首饰具有单件价值高的特点，而公司为满足加盟商在总部展厅的选购和提货需求，完善自营店消费者的体验式消费场景，提高对电商客户的物流送达时效，均需要保持一定的库存商品备货量和不同的款式储备，同时在原材料端公司需要储备一定的黄金、钻石原料用于委外加工，导致了公司存货余额较大。未来如果黄金、钻石等主要原材料价格大幅下跌，公司将面临因计提存货跌价准备导致利润下降的风险。

报告期各期末，公司存货跌价准备计提金额分别为255.57万元、873.35万元和1,327.16万元。

报告期各期，公司存货周转率分别为1.31次、1.53次和1.32次，低于同行业可比上市公司存货周转率平均值3.01次、4.16次和3.75次。

周六福表示，同行业可比公司中，中国黄金主营业务收入主要来自黄金产品，且黄金产品中金条产品占比较高；老凤祥主营业务以黄金产品销售为主且主营业务包含黄金交易，因此中国黄金及老凤祥存货周转率均高于同行业可比公司。迪阿股份因其定制销售模式，采用“以需定产”的模式进行备货，因此其存货周转率也相对较高。周大生2020年业务模式与公司较为接近，故周转率也相近，自2021年开始引入省级服务中心业务模式，通过黄金展销方式加大营销力度，因此其素金产品销售规模出现了大幅增长，存货周转率上升。报告期整体上，公司存货周转率与周大福、萃华珠宝相近。

存对赌协议风险

2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资（以下统称“投资方”）分别与实际控制人李伟柱重新签订《股权转让协议之补充协议》（以下简称“对赌协议”）。

招股书显示，对赌协议中存在相关回购条款，若公司上市未成功则回购条款被触发，公司实际控制人之一李伟柱应回购投资人持有的公司股份。李伟柱实际控制公司的股份比例为67.28%，外部股东合计股权比例为3.91%。对赌协议可能影响现有股东间的股权比例，可能对公司造成不利影响。