蒙娜丽莎上市以来首亏 业务模式遇挑战

近两年，房地产行业低迷导致不少地产商付账困难。一些房地产供应链公司为减少坏账损失，不得不与地产商签订 “以房抵债”协议，被迫成为“楼主”。A股上市陶瓷公司蒙娜丽莎(行情002918,诊股)（002918.SZ）就是其中之一。

据公告信息，截至3月25日，蒙娜丽莎与房地产公司签订“以房抵债”协议金额7.99亿元，其中网签合同金额1.79亿元，但尚未收楼。另据年报显示，蒙娜丽莎2022年亏损3.81亿元，自2017年上市以来首度亏损。

之前，有媒体报道称部分陶瓷企业生产线转产锂电。对此有投资者询问蒙娜丽莎是否也有进军锂电计划。蒙娜丽莎表示，随着更多产线转产锂电，传统建筑陶瓷产能供给侧将得到优化，行业竞争格局有望改善，公司目前未有生产线转产锂电。坚守主业的蒙娜丽莎能否在2023年扭亏为盈，还有待观察。

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2022年应收账款超过15亿

据官网介绍，蒙娜丽莎成立于1998年10月，是一家集科研开发、专业生产、营销为一体的民营股份制大型陶瓷企业。公司现有19条建筑陶瓷生产线、2条陶瓷板生产线，年生产各类瓷砖3500万平方米。

目前，蒙娜丽莎拥有“蒙娜丽莎”“QD”“美尔奇”三大品牌，产品涵盖陶瓷砖、陶瓷板、瓷艺画等系列，在全国有超过3000个营销网点。

主营业务收入构成显示，蒙娜丽莎2022年的营业总收入为62.29亿元，其中瓷质有釉砖的销售收入达44.51亿元，占总营收的71.46%；陶瓷板及薄型陶瓷砖的销售收入为7.38亿元，占总营收的11.85%；非瓷质有釉砖的销售收入为7.12亿元，占总营收的11.43%；其余收入则来自瓷质无釉砖等其他产品。

值得注意的是，蒙娜丽莎2022年营收、净利润较2021年大幅下滑。

年报显示，蒙娜丽莎2022年营收（62.29亿元）较2021年的69.87亿元下降11%，对应归母净利润为-3.81亿元，较2021年盈利3.15亿元下降221%；同期扣非净利润为-4.21亿元，较2021年下降241%。

蒙娜丽莎净利润首次为负

不过，蒙娜丽莎的现金流较好。截至2022年末，蒙娜丽莎的经营活动现金流净额为6.02亿元，较2021年末的-8397万元增加817%。同期，蒙娜丽莎的货币资金也有18.35亿元。

对于2017年上市后营收首次下滑，净利润转亏的原因，蒙娜丽莎表示，受房地产下行和调控影响，公司2022年主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，导致销售收入下降；同时部分原材料价格持续高位运行，产品均价下降，利润空间被挤压，对盈利造成一定影响。

蒙娜丽莎还表示，部分房地产客户信用风险和预期违约风险进一步扩大，应收账款和应收票据逾期显著增加，增加了相应的减值计提。报告期内，蒙娜丽莎计提信用减值损失5.7亿元。

虽然进行了大幅减值，蒙娜丽莎的应收账款仍居高不下。财务数据显示，截至2022年末，蒙娜丽莎的应收账款账面余额为15.98亿元，扣除坏账准备余额的应收账款仍超过10亿元。

为了尽快回笼资金，蒙娜丽莎接受了一批开发商的“工抵房”。公告显示，截至3月25日，蒙娜丽莎司与房地产公司签订“以房抵债”协议金额7.99亿元，其中已网签合同金额1.79亿元，但尚未收楼。

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业务模式受到不小考验

从客户构成来看，蒙娜丽莎的营收目前仍依靠B端客户。年报显示，2022年，来自前五大客户的销售收入为14.92亿元，占蒙娜丽莎全年总营收的24%。其中前三大客户的营收占比均超过5%.

海通证券(行情600837,诊股)指出，2022年受房地产行业下行以及能源和原材料价格上涨的影响，建材家居行业受到了不小的打击。这种情况下，以房地产为主要销售渠道的蒙娜丽莎也受到影响。

据悉，蒙娜丽莎的销售模式为“经销业务+工程业务”。2022年，来自工程渠道的营收为26.24亿元，占总营收的42%，经销渠道的营收为36.04亿元，占总营收的58%。而在房地产低迷的情况下，工程渠道的营收较2021年下滑了23%，经销渠道的营收较2021年也只微增了1%。

蒙娜丽莎的主营构成

有专家表示，虽然房地产行业近几年发展遇到了瓶颈，但瓷砖行业与房地产的发展息息相关，不可能远离房地产，因而在当下应该适当调整与房地产公司合作的方式。

蒙娜丽莎表示，受房地产下行和调控影响，去年主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，未来将不断加强对工程业务的风险控制，采取谨慎策略，主动收缩销售规模，在充分做好风控的基础上，继续加强与优质房地产商的战略业务合作。

广发证券(行情000776,诊股)认为，随着原燃材料成本下降、产品和渠道结构改善、减值计提减少、公司进一步降本增效，蒙娜丽莎未来几年盈利有望迎来修复。

广发证券预计蒙娜丽莎2023年、2024 年的归母净利润分别为5.76亿元和7.64 亿元，对应PE 分别为13.2倍和9.95 倍，给予公2023 年合理PE 估值15X 的判断，对应合理价值20.80元/股，维持“买入”评级。

二级市场上，截至4月7日收盘，蒙娜丽莎报19.28元/股，公司市值80亿元。2023年内股价涨幅超过8%。

蒙娜丽莎今年以来股价走势

此外，中信证券(行情600030,诊股)、中泰证券(行情600918,诊股)、中银证券(行情601696,诊股)等18家券商也对蒙娜丽莎给出了“买入”或“增持”评级。