开源化工：万华化学一季度业绩超预期，看好持续复苏和长期成长

1、公司一季度业绩超预期，中长期成长属性不变，维持“买入”评级

4月14日，公司发布2023年第一季度报告，一季度年公司实现营收419.39亿元，同比+0.37%，实现归母净利润40.53亿元，同比-24.58%。公司一季度业绩超预期，展现出优异的稳健性和盈利能力，我们继续看好公司长期成长，我们维持2023-2025年盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为211.23、265.64、289.34亿元，对应EPS分别为6.73、8.46、9.22元/股，当前股价对应PE分别为13.7、10.9、10.0倍。我们看好公司中长期成长属性，在建项目多点开花，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。

2、2023Q1聚氨酯板块环比量价齐升，MDI价差扩大，公司销售毛利率修复

据公司经营数据公告，2023Q1聚氨酯、石化、新材料系列产品的销量分别实现111、317、35万吨，环比+6.73、+54.63%、+29.63%，石化和新材料产品销量环比增幅明显，其中石化产品主要是由于贸易量所致，其销售均价分别为14,140、5,737、15,256元/吨，分别环比+4.8%、-11.7%、-15.2%。据金联创及天天化工网统计数据计算，2023Q1我国综合MDI平均价差约12,065元/吨，环比增长481元/吨，MDI价格和价差修复带动公司盈利能力增强。Q1公司销售毛利率为17.53%，净利率为10.46%，较2022Q4进一步修复。

3、公司新项目储备丰厚，拟收购烟台巨力，巩固TDI行业低位，引领公司成长

公司柠檬醛、POE等关键技术产业化正顺利推进，120万吨乙烯及下游高端聚烯烃（含POE等）已于2022年8月通过核准，目前正在建设中。公司继续加大新能源相关领域的投入，搭建了电池回收及盐湖提锂等新的技术平台。4月9日，公司公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意公司拟通过收购烟台巨力股份，取得烟台巨力控股权，进一步巩固TDI龙头地位。公司多基地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。