德业股份：储能、微逆双轮驱动，逆变器龙头持续扩张

1、终端需求旺盛，公司业绩持续超预期

公司2022年全年实现营业收入59.56亿元，同比增长42.9%，实现归母净利润15.17亿元，同比增长162.3%。其中2022Q4公司实现营业收入18.82亿元，同比增长65.2%，环比增长10.7%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长231.7%，环比增长23.8%。盈利能力方面，公司2022Q4毛利率为47.8%，环比提升5.7pct，净利率为31.7%，环比提升3.5pct，主要系行业供需情况紧张，公司上调产品售价与扩大的收入规模对费用摊薄所致。考虑到公司主要出货区域市场需求持续向好，公司有望凭借产品力优势与渠道优势获取更多市场份额，因此我们上调公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年归母净利润为26.88/44.95亿元（原24.63/33.33亿元），2025年为66.35亿元。EPS为11.25/18.81/27.77元，对应当前股价PE为23.6/14.1/9.6倍。考虑公司持续加码产能扩张，多区域渠道布局，其市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。

2、微逆、储能出货高增，逆变器营收持续扩张

公司逆变器业务2022年实现营业收入39.57亿元，同比增长230.41%，占公司总营收比重达到了66.44%。其中组串式逆变器实现营收7.04亿元，yoy+30.65%，储能逆变器实现营收24.18亿元，yoy+354.19%，微逆实现营收8.07亿元，yoy+657.95%。出货量方面，公司2022年逆变器合计出货134.83万台，其中储能逆变器29.9万台，yoy+325.3%，组串式逆变器24.69万台，yoy+14.8%，微型逆变器80.24万台，yoy+658%。公司持续加码产品研发投入，紧跟细分市场差异化需求，储备新产品目前储能逆变器功率段已扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW。

3、进军储能电池包业务，开辟第二成长曲线

公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，在报告期完成了包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与公司储能逆变器产品深度整合，有望成为公司新成长曲线。

风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧。