开源证券吕明：小熊电器2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量

1、2023Q1业绩超预期，精品战略有望驱动盈利长期提升，维持“买入”评级

公司发布业绩预告，预计2023Q1营业收入同比增长25%-30%，归母净利润同比增长45%-65%，扣非归母净利润同比增长45%-65%，精品战略叠加原材料回落推动公司业绩超预期增长。考虑到新品以及新兴渠道贡献业绩，精品战略下费用投入产出比提升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.04/5.91/6.80亿元（2023-2025年原值为4.73/5.56/6.42亿元），对应EPS为3.23/3.79/4.36元，当前股价对应PE分别为22.0/18.7/16.3倍，维持“买入”评级。

2、新品战略驱动新品持续贡献收入增长，新兴渠道规模快速提升

2023Q1营收较2019同期复合增速环比提升，一方面系2022年底收入延迟确认，另一方面系精品战略持续驱动新品增长。魔镜数据显示，2023Q1公司阿里/京东渠道厨房小电销售额同比分别+13%/+18%，其中养生壶/电热水壶/破壁机/电饭煲/咖啡机京东渠道销售额同比分别+46%/+46%/+36%/+80%，阿里渠道亦保持较高增长。此外京东母婴、生活小家电表现亮眼，系精品战略驱动2023Q1新品贡献增量：（1）2022Q2推出的恒温电热水壶新品占电热水壶比重达25%，较同期299元单品同比+100%。（2）2L以下小容量电饭煲同比+65.9%，差异化优势下小容量份额19.8%（+6.1pct）。（3）2022Q3推出的轻音+可拆洗破壁机新品占比快速提升至54%。（4）2022Q4推出的意式泵压式20Bar咖啡机占比快速提升至12%。此外，魔镜数据显示2023Q1抖音渠道销售额同比+351%，月销规模提升明显。

3、精品战略驱动整体均价向上，叠加原材料成本回落带动2023Q1盈利提升

根据业绩预告上下限测算，2023Q1公司净利率11.89%-14.07%，同比+1.23pct~+3.41pct，扣非净利率13.3%-11.24%，同比+1.16pct~+3.23pct，盈利能力持续提升，主要系：（1）精品战略驱动整体均价持续向上，根据魔镜数据2023Q1公司京东/阿里/抖音渠道均价同比分别+5%/+9%/+39%。（2）原材料成本回落，2023M1-M3塑料指数、阴极铜期货结算价、铝价同比保持下降趋势。

风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。