【中银建材】东方雨虹—渠道、品类持续完善，业绩修复可期

陈浩武

公司发布2022年报，2022年公司营收312.14亿元，同减2.3%；归母净利21.20亿元，同减49.6%；EPS0.85元，同减51.2%。2022年沥青成本高企、下游需求下滑共同挤压利润空间，但公司看点颇多，业绩弹性有望凸显。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

业绩承压，净利降幅较大：2022年公司实现营收312.14亿元，同减2.3%；归母净利21.20亿元，同减49.6%；2022Q4公司实现营收78.35亿元，同减15.3%；归母净利4.65亿元，同减69.5%。报告期内公司营收净利均下滑，其中净利降幅更为明显。

盈利能力下滑，现金流表现稍弱：2022年公司毛利率25.77%，同减4.76pct；归母净利率为6.79%，同减6.37pct；期间费用率16.83%，同增2.26pct。2022年公司经营现金流净额6.54亿元，同减84.1%，主要系公司2022年销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

成本承压，需求下行：2022年沥青价格持续高位运行，导致防水企业成本压力明显增加；疫情封控、地产开工数据疲软以及实物工作量落地情况不及预期等多项因素使得防水材料下游需求下滑。成本及需求两侧共同挤压防水企业利润空间，导致2022年防水行业整体业绩表现较为疲软。

公司看点颇多，业绩弹性有望凸显：1）防水新规于23年4月1日正式施行，防水行业提质增量在即，龙头企业率先受益；2）年初至今地产出现复苏迹象，若复苏持续则有望拉动防水材料需求；3）公司C端渠道布局及产品品类持续完善，有望保持较快增速：4）2022年防水行业中小企业出清加速，公司市占率有望进一步提升。

估值

考虑下游需求恢复情况仍有待观察，且Q1沥青成本同比提升，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为363.7、448.0、532.0亿元；归母净利分别为37.1、47.9、58.8亿元；EPS分别为1.47、1.90、2.33元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。