伊利股价(营收超千亿股价却走低，资本市场在担忧伊利股份什么？)

　　2022年即将过半，伊利股份最近也是动作频频，先是宣布公司及全资子公司健瓴资本拟共同出资3.5亿元设立健瓴种子基金。该基金主要围绕健康食品、健康相关及其他有投资价值的领域，对具有高发展潜力的初创期企业进行投资。

　　而后又高调宣布已正式成为阿根廷国家足球队中国区赞助商，未来将携手阿根廷国家足球队布局足球事业，开启全新纪元。

　　IPG中国区首席经济学家柏文喜对大公快消表示，这表明伊利股份除了意在试水创投领域这一新的业务增长点之外，还有意利用自身的供应链和产业链优势，以种子基金的方式来发掘与培育更多的高成长优秀企业来推动围绕着伊利主业生态圈的成长，以此在分享与获取投资收益的同时巩固和强化自身的供应链和产业链的同时，提升自身的主业竞争力并构筑起更为强大的伊利生态圈和护城河。

　　而就在不久之前，各大乳企的年报陆续发布完毕，伊利股份也以突破千亿元的营收交出了“史上最强成绩单”。

　　尤其是在近两年来零售行业遭受了疫情冲击的背景下，伊利股份还能够保持正增长已是难能可贵。

　　但是，大公消费注意到，作为全球乳业五强，且连续八年蝉联亚洲乳业第一的伊利股份，在披露了最新的业绩报告之后以及一系列利好动作后，伊利股份的股价不仅没有上涨，反而还在下跌。这着实让投资者不解其意。

　　如此亮眼的年度业绩，为何撑不起伊利的股价？大公快消深度观察。

　　营收、利润双位数增长之下的股价谜题

　　最新财报数据显示，2021年伊利股份实现营业收入达1101.44亿元，和2020年965.24亿元相比在，增长14.11%；归属于上市公司股东的净利润约为87.05亿元，与2020年70.78亿元相比，增长22.98%左右。

图片来源/伊利财报截图

　　具体来看，作为伊利股份“基本盘”的液态奶业务营业收入为849.11亿元，同比增长11.54%，稳居市场第一。

　　此外，伊利纯牛奶、金典纯牛奶、安慕希常温酸奶系列产品年销售规模均超过200亿，成为乳制品乃至食品领域的超级明星单品。

　　华金证券在研报中表示，2021年伊利股份收入目标顺利达成，总体而言，受益于疫情后白奶需求提升，同时伊利股份于2020年底和2021年初分别对基础白奶、部分低温产品进行价格调整，助力2021年伊利股份的液体乳收入实现增长。

　　值得关注的是，伊利股份的收入、利润都在双位数增长，且利润增幅远超收入增幅，这也说明伊利股份的盈利能力在提升。

　　对比另一家乳业巨头来看，2021年蒙牛实现收入约为881.415亿元，与去年760.348亿元相比，增长15.9%；由于收入增加，加上营运效益提升，公司拥有人应占利润达到50.255亿元，相较于2020年35.25亿元，增幅在42.6%左右。

　　也就是说，伊利股份成为了亚洲唯一一家跨越千亿的乳企，且营收绝对值更是增长超过137亿元，与蒙牛拉开了超过220亿元的差距，以绝对领先优势继续扩大。

　　柏文喜表示，但伊利仍然算不上一家独大，因为其营收规模只超越了蒙牛不到30%。

　　众所周知，进入2022年，国内疫情出现多点反复的情况，这也导致了部分乳企的动销变慢，收入、利润受到一定冲击，但伊利股份却在不确定性的环境下实现了今年一季度稳健增长的业绩目标。

　　公告显示，2022年第一季度，伊利股份的营业收入约为309.13亿元，同比增长13.41%；归属于上市公司股东的净利润约为35.19亿元，同比增长24.32%左右。不仅收入、利润还是双位数增长，且利润增幅超过同期收入增幅11个百分点，获取利润的能力还在增强中。

图片来源/伊利财报截图

　　对此，伊利股份董事长潘刚表示：“在当前疫情反复的形势下，伊利股份将全力保障乳制品的有效供给。我们有信心在不确定环境下依然取得确定性增长。”

　　然而，让投资者意想不到的是，4月27日晚间伊利股份披露了2021年年度报告以及2022年第一季度报告之后，4月28日伊利股份的股价不仅没有应声“飘红”，反而还“泛绿”了。

　　当天，伊利股份的收盘价格为38.06元/股，下跌2.41%左右。直至5月17日收盘，伊利股份股价为37.62元/股，相较于4月28日还有小幅下跌，总市值为2390亿。

　　自此之后，各大券商纷纷发表研报力挺伊利股份，大致的观点就是伊利股份的估值被低估了，维持强烈推荐或买入评级，但伊利股份的股价就是“震震荡荡、上下摇摆”，也始终未能突破此前的巅峰时刻。

　　柏文喜指出，伊利有可能在年报和第一季度季报出来之前给了市场过高的业绩与增长预期，从而导致股价被过度追高，而待真正的业绩报告公布后却未达预期，从而导致股价发生回调。

　　股价下跌隐现“导火索”

　　大公快消注意到，伊利股份在交出完美答卷的背后，也有一些财务指标并不那么“完美”，或许是引发资本担忧的导火索。

　　比如2021年第四季度，伊利股份归属于上市公司股东的净利润接近7.61亿元，与2020年同期10.54亿元相比，降幅在28%左右；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为3.97亿元，和2020年第四季度8.18亿元相比，降幅在51%以上。

图片来源/伊利财报截图

　　针对2021年第四季度净利润大幅下滑的情况，中信证券在研报中认为，这主要系伊利股份在冬奥会期间加大费用投放导致的，主要是为了提升伊利品牌影响力。

　　不过，也有市场声音指出，伊利股份2020年第四季度净利润大幅下滑，为2022年第一季度净利润预留了部分增量，这也是2022年第一季度净利润大幅增长的原因之一。

　　除此之外，虽然2022年第一季度收入、利润实现了双位数增长，但经营活动产生的现金流量净额仅为4.41亿元，下滑60.65%左右。

　　经营性现金流量管理是企业持续发展的保障。随着市场竞争的日趋激烈，企业要在复杂多变、疫情反复、竞争激烈的环境中求得发展，现金的流动性就是决定企业创新速度的最重要因素，而通过经营性现金流量的管理，就可以不断增加企业内部的资金积累，为企业扩大生产、研发新产品提供坚实的资金支持。

　　此外，值得注意的还有伊利股份逐年上升的负债率。

　　财报显示，伊利近年来的资产负债率不断爬高，2020年达到57.09%，超过行业平均值45.08%；2021年度中期，其资产负债率再度攀升至62.76%，远超行业平均值45.07%，也大大超过了竞争对手蒙牛的54.16%。

　　而截至2021年年底，伊利股份资产负债率同比小幅下降4.94个百分点，为52.15%，依然超过行业均值；有息资产负债率为21.62%,相比去年同期上升3.47个百分点。

　　而在伊利股份2021年下半年120.47亿元的巨额定增预案中，仅用于补充流动资金和偿还银行贷款项目的资金就高达35.74亿元，约占总募集金额的30%。

　　柏文喜认为，巨额定增说明伊利的现金流情况不佳，靠自身的盈利积累不足以支撑业务的发展和增长，而需要以靠定增来改善和优化现金流，也就是说伊利规模和利润的上增长并未带来现金流的改善，因此企业增长的质量还有待提升。

　　“有些企业在受到疫情的冲击下，公司现金流出现断裂，其部分企业正常的生产和经营难以为继，甚至还引起了股价波动等连锁反应。”经济学家陈湛匀直言，企业现金流是衡量企业经营周转是否合理、偿债能力是否良好、是否过度扩张、对外投资是否恰当等问题的重要指标，决定着企业的长期发展能力。

　　“现金流在一定程度上可以说，比利润还重要，现金流可以降低财务风险，也影响着企业资信。”陈湛匀表示。

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