#财经新势力新春季#

昨天本来就是分析陕西煤业的，说到分红的时候，心血来潮就多讲了一些投资方式，对自己用什么方式去投资还有疑惑的朋友可以去看看。

今天继续分析陕煤。

一、公司

陕西煤业这家公司是2008年国家为了开采陕西的煤矿，特意成立的一家煤矿企业。

国资委直接控股，明面上就是一家挖煤卖煤的公司，实际上涉及到能源、国防、民生等多方面。

所以公司没什么激荡的发展历程，就算有一般也属于机密。

我们就直接来看陕煤的业务。

第一个、煤炭

包括煤矿，挖煤、洗煤、运煤、买煤卖煤，跟煤炭相关的业务，陕煤全都有涉及。

第二个、化工

煤制化肥、煤焦化、煤盐化、煤基甲醇深加工、煤炼油，这五个方向都是煤炭的深层转化。

第三个、铁路

陕煤有自己的铁路，当然主要是用来运煤，兼顾物流角色。

不过远远比不过神华。

第四个、钢铁

陕煤可不止挖煤，还做钢铁冶炼，产能还不低。

但是钢铁这些年一直很低迷。

第五个、重工设备

煤矿开采现在基本上已经都是智能化，人力使用越来越少，全都是设备作业，陕煤自己设计、研发、制造设备，既供自己使用，也外销。

第六个、建筑施工

挖煤必须要先做“矿建”，包括基础建设、矿井、矿机等等，陕煤作为煤矿大户，很专业。

第七个、电力

陕煤大概每年有2千万千瓦的发电能力，给自己用也要节约不少电费。

可能很多人会有疑问，陕煤有必要建发电站吗？

陕煤的发电方式跟常规的有点不一样。

煤矿里面有两个东西可以发电，一个是煤矸石，另一个是瓦斯。

这个陕煤不缺，所以顺手就弄几台发电机，也挺好。

第八个、金融

陕煤的金融主要是投资产业链，跟能源相关的产业投资比较多，这个后面会讲到。

以上八大产业几乎就是陕煤的框架，当然核心还是“煤炭”。

如上图所示，贸易煤2021年营收620亿，单板块是大头。

原选煤营收589.9亿，洗煤235.2亿。

原选煤和洗煤可以综合起来统一归为自产煤，营收825亿，这样一算自产煤又是大头。

贸易煤就是从别的地方买煤进来，然后转手又卖出去，自产煤就是来自于自己的煤矿。

可能会有人奇怪，难道是陕西煤业的煤矿产量有限吗？为什么还要从别人那里买回来这么多煤？

有两个原因。

第一个原因，陕西煤业的煤矿储存量其实很大，但是煤炭的形成是要经过漫长的时间，如果真要使劲挖，是真可以把煤矿给挖空的。

这一点在各个地区的小煤矿很常见，比如湖南的宁乡就很典型。

在二十年前，宁乡的煤炭资源算是比较丰富的，整个地区也因为煤炭发展得很快。

那个时候宁乡作为一个小地方，比长沙都有钱，城市建设也非常好。

感兴趣的朋友现在也可以去宁乡看看，你现在看到的城市面貌，就是几十年前的。

但是连续挖了那么多年后，出现了两个问题，第一个是储存量不够了，第二个是很多地方因为没有节制的采煤，地表都大面积塌陷了。

所以前些年宁乡整个煤炭产业都关了，导致城市再也没有进步。

所以如今的楼房，证明着往日的辉煌，但是破旧的外观也代表着未来没有了发展。

这个现象放在每个地方都是一样的，所以才会有储存量和可开采量这两个指标。

比如陕西煤业的老牌三大矿区，彬黄矿区、陕北矿区、渭北矿区这三个矿区的煤炭储量就高达300亿吨，可开采量为200亿吨，产能达到18000万吨/年。

尽管我国的煤炭储量并不低，但是煤炭几乎可以看作是不可再生能源，而煤炭又是最主要的能源之一，那么对于公司来说，自己的家底多留一点，持续经营的时间就长一点。

对于国家来说，自己国家的煤炭储备多一点，当然是百利无一害的事情，至于别的国家多年以后还有没有煤炭，关我们什么事。

那么陕西煤业为了百年之大计当然会尽可能多从外面去买煤回来。

第二个原因，煤炭的开采成本虽然很低，但是运输成本并不低，尤其是出口。

这个时候假如日本需要进口煤炭，要么从我们国家买，要么从更远的其他国家买。

我们都知道日本这个国家小，煤炭需求并不是很大，市场的常识是量越大价格越便宜，不管是商品价格还是运输价格。

如果国际煤炭价格是1500元每吨，我们国家买回来的到手价格可能是2000元每吨，但是日本买回去的到手价格可能是2500元甚至3000元每吨。

这个时候我们告诉日本人，你从我这买煤，让你到手价格只有2300元每吨。

日本人当然会很开心的从我们国家买。

这个时候陕西煤业就有两个选择，第一个就是把自己家的煤卖给日本，第二个是从别的国家买煤然后直接送到日本。

如果煤炭资源可以源源不断的产生，那么陕西煤业当然是愿意全部用自产煤。

恰恰煤炭资源不可再生，那当一回中间商，赚一道差价，也挺好的。

而且我国疆土面积太大了，如果从陕西把煤运到东南沿海地区，成本还真不便宜，运输成本最低的当然是水运，即便前两年海运价格暴涨，大宗商品也依然还是水运划算。

那么陕西煤业完全可以从方便水运的地方采购煤，然后运到沿海城市。

所以这是陕西煤业有这么高贸易煤的根本逻辑。

我国主要产煤的地区是陕西、山西、内蒙古等地区，其中陕西西部又是煤炭的金三角地区，陕西煤业有主场优势

实际上陕西煤业的煤炭质量也确实很高，绝大部分煤都是高质量的动力煤和气化煤。

煤炭的质量区别有四个因素，称为一高三低：“中高发热量、特低硫、特低磷、特低灰”。

陕西煤业的煤矿完美符合这四个特点，而且最重要的是他家的煤矿大部分属于“浅矿”。

什么叫浅矿？

就是煤炭在地表下面很浅的地方，这就有两个巨大的优势。

第一个是开采成本低。

你挖一米深就能采煤，人家要挖10米深才能采煤，这个成本的区别可不是一个量级的。

第二个是效率高。

既然稍微挖一下就可以采煤，当然很方便超大型自动化设备作业，否则还要打一个很深的洞下去，有高效率的设备都用不了。

这两个优势让陕西煤业在“人均绩效”这个指标上，稳坐第一的宝座。

随着自动化程度越来越高，陕西煤业以前员工高达6万人以上，如今2万人都不到了。

尤其是山煤集团成立了一个“技术研究院”，虽然规模不大，但是有6位院士，5个国家级科研机构，2个国家级科研平台，一千多件专利。

这种技术储备，是任何中小煤矿都难以望其项背的，无人化采煤很可能就在不远的哪一天。

现在山西煤业的坑口价已经够低了，远远低于市场价，而未来可能还会更低。

二、业绩

陕西煤业前几年的业绩真是极其亮眼，尤其是2017年和2018年，不但是陕西省最赚钱的A股上市公司，而且排名前10的公司里，剩下的9家公司加在一起也比不过他。

不过煤炭的周期性还是很明显的。

上图是陕西煤业这些年的营收情况，起起伏伏的，不过前两年增长特别大。

2021年营收1523亿，同比增长60.52%，近十年增长最快的一次。

2022年三季报营收1307.4亿，同比增长7.77%，增速断崖式下跌。

这个主要是销量下滑比较厉害。

上图是我在三季报里面截的图。

产量、收入和毛利这三项都是增长的，但是销量变动-13.44%，同比减少将近3千万吨。

如果从净利润来看，周期性体现得更明显。

如上图所示，除了2021年是个特例之外，是不是曲线比较丝滑。

2021年净利润337.44亿，同比增长70.8%，比营收还夸张。

2022年三季报净利润414.6亿，同比增长81.5%，夸张程度进一步放大。

如果按照2022年度业绩预告的数据，净利润340亿到362亿之间，同比增长58%到68%。

倒是也没那么夸张，跟2021年是持平的。

为什么营收增长并不多，远远比不上2021年的水平，而净利润增长却这么多？

原因大家都知道，2022年煤炭价格暴涨。

上图是陕西煤业的历年毛利率情况，2021年同比增长已经高达30.54%，2022年三季报继续同比增长31.69%。

可见煤炭价格到了什么程度。

同时可见煤炭价格的波动程度大到了什么程度。

上面这张图片是我之前分析陕西煤业时候找的一张煤炭历年价格走势图。

价格高的时候奔着200去了，价格低的时候都快突破40.

即便是2017年，都比2016年涨了一倍。

陕西煤业业绩也完美符合这一个趋势。

而且在2016年的时候，国家曾发过一个文件《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发〔2016〕7号）。

核心思想是：煤炭产能再退出5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量。

这个供给端改革淘汰了很大一部分中小型煤炭企业。

不过需求可没有减少，业绩增长就是必然的。

但是同时煤炭行业有一个长协价，意思是签订一个长期合同，以后都按这个价格来。

可不要小看这个长协价的影响，煤炭的消耗大户是发电厂。

所以陕西煤业的自产煤业绩主要取决于长协价。

那么如果不考虑贸易煤影响的情况下，煤炭企业基本上都是以销定产，这部分业绩自然是确定性的。

另外陕西煤业还有一个很大的优势，他的坑口价比市场价少了几百块钱，那么只要市场不出现极端暴跌的情况下，陕煤有很强的承压能力。

最后看看陕煤的分红。

懒得重新做图表了，用我去年做的这张图。

上面少了一个2021年的数据，2021年每股派息1.35元，股息率7.78%。

按照历年的情况来看，陕煤分红不算小气的。

2022年净利润表现更好，今年暑假，持有陕煤股票的朋友可以等着分红，避暑的钱就有了。

你们去避暑是不是得给我点个赞！

三、行业

我国是一个“煤多少油缺汽”的国家，所以我国的煤炭企业其实非常多，尤其是以前的中小煤矿，多如牛毛，每个地方都有。

后来随着政策的不断规范整个行业，已经不可能再出现其他巨头。

中国神话是神一般的存在，已经是国家最重要的基础保障公司之一。

神华拥有的煤炭资源当然是最多的，不过很多都是作为储备，轻易不会动用，所以可开采储量并不大。

从2021年的年报数据来看，陕西煤业储量149亿吨，可开采量86亿吨，可采年限70年以上。

实际上不止，加上新买进来的煤矿，早就已经突破160亿吨的储量。

按照规定的1.4备用系数，可开采量达100亿吨以上

2021年陕西煤业产量1.36亿吨，同比增长8.39%，在行业排名第二。

按照当前的发展趋势，陕煤未来很多年都会是在第二的位置。

毕竟每年那么巨额的研发费用不是白花的，随着行业集中度将会越来越高，公司自动化程度越来越高，只要需求在，产量就会保持。

这也是每个行业的共同特征，正常情况下，强者恒强。

不过行业这两年有一个反转，自从前几年减产以来，近两年的政策又增产了。

而且启动了新一轮的煤炭产能建设周期，明确提出2023年将新开工4亿吨产能的目标。

所以几大煤炭企业也加快了勘测和增产的步伐，资本开支也逐渐提升。

对于煤炭行业的扩产，有一个很重要的概念，叫“成本重置”。

关于重置成本，主要是采矿权和固定资产。

由于产能扩大，代表着煤炭储量和开采量的同步提升，当然得先有矿才能开采。

其中采矿权的重置成本也很简单，就是用煤炭储量乘以价格就行。

为什么要进行成本重置呢？

因为采矿权是需要钱买的，因为净资产价值是会变动的。

其中煤炭的价格主要是以各地区政府所规定的价格为标准，一般都会有一个指导价。

至于固定资产就是用现有的产能乘以每吨的建设价格。

然后从2017年开始，采矿权采用的是竞价拍卖的方式，而且基础价格逐年上涨。

原因是煤炭价格涨了，租金当然也要跟着涨。

2022年很多地区的基础价格上涨比较厉害，在50%左右，基本上也符合市场煤炭价格的增长幅度。

另外出于环保和安全考虑，煤矿开采的基础工程建设要求越来越高，造成建设成本也越来越高。

比如陕西，2022年的新增产能每吨投资是2021年的3倍，已经到达了1400元/吨左右。

我们买某家公司的股票，等于就是在以股东的身份购买公司现有的资产。

那么重置成本就相当重要了。

根据重置成本之后的价值估算，陕西煤业股权价值大概是3700亿左右。

如果陕西煤业重新购买现有的资产，不算负债的情况下，相比当前股市给出的1895亿市值，要溢价198%。

当然这个溢价是没计算其他价值和分红等情况。

除了神华和广汇，这两家由于业务有特殊性，不能这样计算。

其他几家巨头，比如中煤、晋煤、兖煤等等，溢价也都不低，在200%左右。

之所以说这个溢价，没有别的意思，实际上我并不认为各公司的溢价是这个水平，在我看来陕西煤业当前的估值是合理的。

四、总结

陕煤的未来业绩估算，说简单很简单，但是同时不确定性很高。

因为煤炭价格变动太大。

如果按照当前的价格计算，就很好算。

首先产能是知道的，不存在供不应求的情况。

然后长协价是不变的，每年给那些大客户提供的量和价是固定的，那么自产煤业绩也就是那个水平。

最大的不确定性就是国际煤炭价格影响贸易煤的部分业绩。

这部分是任何人都无法预测的。

但是前面说过，陕煤的坑口价和市场价之间，还有一道比较深的护城河。

所以根据对历年国际煤炭的表现观察，也能大概计算一个区间值。

陕西煤业经过我的分析和计算，理想价位是14元。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。

每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。

专注于上市公司财报和基本面深度分析。

很多时候，盈亏也只是一念之间！

点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

小拇指，发财手点个赞......