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今世缘股吧(华创证券:维持今世缘(603369SH)“强推”评级 目标价65元)

来源:峰值财经 发布时间:2024-05-09 浏览量:

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,维持今世缘(603369.SH)“强推”评级,目标价65元。短期看,公司省内高端品放量顺畅,结构升级加速推进,增长确定性较高。长期看,公司省外突破务实,叠加扩产技改,安全边际已到,估值具备性价比。

事项:公司发布2021年中报,期内实现总营收38.5亿元,同增32.2%;归母净利润13.3亿元,同增30.9%;其中单Q2实现总营收14.6亿元,同增27.3%;归母净利5.3亿元,同增20.5%。

经营活动现金流净额为11.6亿元,去年同期为-25.99百万元,销售回款40.2亿元,同增75.8%。

华创证券主要观点如下:

中高端放量驱动升级,省内局部高增仍有空间

公司单Q2收入同增27.3%,利润同增20.5%,略低于此前预期,判断与疫情反复、公司淡季控货推新、费用投放有关。

分产品看,21H1特A+类、特A类产品实现收入25.3/10.1亿元,同增49.7%/12.79%,二者合计占比91.93%,同增3.2pcts,B类以下产品收入均有所减少。V系和老开系放量为主要增长贡献点,新四开换代接棒,升级趋势延续。

分区域看,21H1省内收入35.5亿元,同增31.34%,其中重点市场南京、淮安大区收入稳健,同增29.9%/18.9%至10.75/7.14亿元,原弱势大区淮海/苏南/苏中等增速强劲,收入为3.85/4.39/4.79亿元,同增57.7%/49.9%/37.1%。

省内经销商净增加13个至413个,渠道下沉仍在加密加速,仍有招商放量和升级空间。此外,上半年省外突破务实,收入同增42.1%至2.83亿元。现金流方面:虽合同负债及其他流动负债因季节性因素回落至7.3亿元,但现金流及回款表现亮眼,Q2已完成回款约70%,预计Q3打款结束,下半年蓄力充分。

销售费用率提升致净利承压,盈利弹性有待释放

单Q2毛利率提升2.55pcts至66.19%,预计为高端品放量优化的结果。费用率方面,Q2销售费用率提升明显,较去年同期提升4.8pcts至7.6%,公司淡季投入约2%-3%的市场费用,以促进打款和V系列销售,预计后续可恢复正常;营业税率降低1.8pcts至10.8%,管理费用率略降0.15pct至3.6%,其他费用率基本维持稳定。

综上,Q2净利率为36.4%,降低2.05pcts。考虑到公司省内产品结构升级趋势不减,盈利弹性或将释放兑现。

V系渠道蓄势,开系换代升级,品牌势能拉升

公司省内升级方向不变,上半年包含团购在内的直销渠道实现收入6.1亿元,同增91.9%。针对V系列,公司拟成立品牌商联盟体,团结核心渠道资源打造高端品,下半年省内V系持续高增放量可期。针对开系列,6月新四开上线,成交价约460元,略低于此前480元的目标价,但四开终端扫码赠酒、瓶盖换新等活动持续推进,加速周转放量,有望立稳省内核心城市顺利升级。

目前公司动销、回款等顺畅推进,渠道库存约1个月,为下半年四开价格调整、V3/V9放量打下基础,预计短期疫情对中秋国庆备货影响有限,全年目标完成概率较大。

投资建议:维持2021-2023年EPS预测为1.60/2.06/2.53元。目标价65元,维持“强推”评级。

风险提示:省外扩张不及预期、竞争加剧、市场估值中枢下移。

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