神火(中原证券：给予神火股份增持评级)

中原证券股份有限公司刘智,李泽森近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：业绩再创新高，拟加快项目建设进度》，本报告对神火股份给出增持评级，当前股价为17.46元。

神火股份(000933)

事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入427.04亿元，同比增长23.80%；实现归母净利润75.71亿元，同比增长133.90%；实现扣非归母净利润77.71亿元，同比增长122.63%；基本每股收益3.39元/股。

投资要点：

受益于公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔产销量同比增加，煤炭价格保持高位影响，公司2022年业绩再创新高。2022年度公司主营业务铝锭、煤炭和铝箔营收金额分别为282.58亿元、98.81亿元和26.24亿元，占比分别为66.17%、23.14%和6.14%，营收金额分别较2021年提升19.88%、27.57%和71.18%。2022年度公司生产煤炭681.22万吨(其中永城矿区323.72万吨，许昌、郑州矿区357.50万吨)，销售674.77万吨(其中永城矿区321.91万吨，许昌、郑州矿区352.86万吨)，分别完成年度计划的103.22%、102.24%；生产型焦5.70万吨，销售5.44万吨，分别完成年度计划的103.55%、98.87%；生产铝产品163.50万吨，销售162.60万吨，分别完成年度计划的116.79%、116.14%；生产铝箔8.15万吨(其中商丘厂区5.32万吨，上海厂区2.83万吨)，销售8.34万吨(其中商丘厂区5.20万吨，上海厂区3.14万吨)，分别完成年度计划的105.84%、108.31%；供电122.91亿度(其中永城厂区19.63亿度，新疆厂区103.28亿度)，完成年度计划的101.14%；生产碳素产品52.74万吨(其中永城厂区13.10万吨，新疆厂区39.64万吨)，销售58.43万吨(其中永城厂区13.83万吨，新疆厂区44.60万吨)，分别完成年度计划的103.41%、114.56%。各主要产品基本实现了产销平衡。2022年度公司子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨满负荷生产，公司铝箔销售量、生产量同比增长，增厚公司业绩。

公司煤炭毛利继续提升，铝锭毛利有所下滑，营业成本及费用控制良好。受到美联储持续大幅加息、地缘政治冲突、限电限产等因素影响，2022年度铝价冲高回落，第一-第四季度LME铝价均价分别为3468美元/吨、2444美元/吨、2142美元/吨和2389美元/吨，价格分别同比上涨23.53%、-29.99%、-12.41%和10.48%。2022年度公司主营产品铝锭和煤炭的毛利率分别为26.70%和52.82%，较2021年分别增长-8.37%和3.91%。公司严控生产成本，2022年公司采掘业板块成本中原材料、燃料及动力、人工和制造费用的成本同比分别增长-1.79%、0.55%、-1.11%和2.35%；铝锭板块中原材料、燃料及动力、人工和制造费用的成本分别增长-0.15%、1.78%、-0.52%和-1.11%；公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别同比增长-15.1%、-27.19%、-42.98%和26.39%。

公司拟定2023年生产计划及拟加快项目建设进度。2023年公司计划生产原煤676万吨，铝产品160万吨，炭素产品53.2万吨，铝箔7.8万吨，供(售)电120.55亿度，型焦5.5万吨；实现产销平衡。加快项目建设进度。充分发挥重大项目带动战略发展作用，实现提速转型发展。一是积极推进商丘6万吨新能源动力电池材料项目、梁北选煤厂改扩建项目投产投运，形成新的效益增长点。二是大力推进和成煤矿续建项目、云南11万吨绿色新能源铝箔项目加快建设，尽快形成梯次接续。三是持续推进矿井“一优三减”、智能化建设，实现煤矿智能化建设目标。四是有序推进新疆公司烟气脱硫、残极自动清理系统等环保项目的投运，尽早实现绿色与发展共融。

维持公司“增持”投资评级。根据行业发展前景、公司项目进展进度和未来生产规划，我们小幅上调公司2024年归母净利润81.77亿元至82.14亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为3.49元、3.65元和3.83元，按照3月27日18.02元的收盘价计算，对应的PE分别为5.17倍、4.94倍和4.71倍。受美联储加息终点不确定性增加、美国衰退风险预期有所增强影响，铝价波动加大；受到世界能源供应偏紧、国际局势复杂多变影响，预计煤炭价格维持高位震荡。公司2022年业绩再创新高，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券巨国贤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利71.51亿，根据现价换算的预测PE为5.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，神火股份（000933）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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