山东路桥股票(天风证券：给予山东路桥买入评级，目标价位1168元)

2022-01-26天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯对山东路桥进行研究并发布了研究报告《业绩连续大超预期，不容忽视的高成长地方国企》，本报告对山东路桥给出买入评级，认为其目标价位为11.68元，当前股价为7.96元，预期上涨幅度为46.73%。

山东路桥(000498)

全年业绩大超预期， 继续看好中长期成长， 维持“买入”评级

公司发布 21 年业绩快报， 全年公司实现收入 572 亿元， YoY+66%，归母净利润 21.2 亿元， YoY+58%，扣非归母净利润 20.6 亿元， YoY+84%，业绩大超市场预期，也明显高于年初制定的经营目标，其中单季度公司总营收65/157/168/181 亿，同比+52%/+112%/+86%/+28%，归母净利 1.6/6.2/5.2/8.2亿，同比+29%/+84%/+131%/+16%。我们判断高增长主要原因： 1）在手订单充足（ 21Q1-3 新签订单 659 亿，同比+53%）， 优质项目增多，市政、环保等多品类业务扩张； 2） 21 年新增多家并购企业（钢结构，设计等全产业链布局）。我们认为公司α与β共振，未来 2 年业绩仍有望保持较高增长，预计 21-23 年业绩 21.2/26.0/33.0(前值 20.1/25.5/32.4)亿元，对应 22-23年 PE 仅 4.3/3.4 倍， 维持“买入”评级。

21 年省内交通基建计划投资额超 30%，十四五阶段看好细分领域景气度

短期来看，自 2016 年以来， 山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划 的 年 度 投 资 目 标 （ 16-20 年 全 省 交 通 基 建 投 资 分 别 超 额 完 成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%）， 21 年的计划投资额相较于 20 年的计划投资额同比增长 30.56%， 增速排名全国第五， 我们认为 2021 年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看，按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035 年)》，到 2025 年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较 2020 年分别增加 727/2639/172公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。

大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升，养护业务延续产业链

大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方， 目前公司 45%左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务， 20 年公司中标山东高速集团投资项目总额 351.93 亿元（ 18-19 年合计 100 亿元）， 订单额增长明显，而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并，省内路桥资产进一步集中，公司在省内的市占率有望进一步提升，区域龙头地位不断夯实。此外， 公司在全国建设布局绿色养护基地，积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备，加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。

业绩有望持续高增长， 维持“买入”评级

我们看好区域基建景气度及公司竞争优势， 预计 21-23 年业绩 21.2/26.0/33.0(前值 20.1/25.5/32.4)亿元，参考基建领域其他可比公司 22 年Wind 一致预期 PE6.66X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升， 给予公司 22 年 7 倍 PE，对应目标价 11.68（前值 9.03） 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期；业绩快报为初步核算数据，请以年报为准。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；证券之星估值分析工具显示，山东路桥（000498）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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