新希望乳业曾在2011年因业绩不好被剥离出上市公司，如今剥离13家子公司，经过两年整合，负债率依旧高企。众多关联交易缠身的新希望乳业能够经受证监会的问询吗？

9月29日，新希望乳业冲刺IPO的申报文件首次在证监会官网公布。这家成立于2006年7月的乳制品企业，曾因业绩不好于2011年被剥离出上市公司新希望，在南方希望实业有限公司旗下默默努力6年，如今要在A股独自上市。

为上市两年整合20家公司，大刀阔斧砍掉13家子公司，新希望乳业的净利润依然过山车式震动，负债率远高于可比上市公司。

实控人刘永好和其女儿控制的78家关联公司，从采购、销售到资金借贷为新希望乳业提供诸多方便，如此众多的关联交易，新希望乳业在IPO进程中能明哲保身吗？

此次IPO，新希望乳业拟通过公开发行新股8537万股，募集资金5.04亿元，分别用于安徽新希望白帝乳业有限公司搬迁扩建、营销网络建设及品牌推广、研发中心建设、企业信息化建设四个项目。

两年整合20家公司，净利润依然过山车

招股书显示，从2015年开始，新希望乳业两年整合了20家公司，先后剥离13家公司，收购了5家公司，并注销两家公司。

在剥离资产方面，2015年7月，新希望乳业分别转让香港贸易100%股权、上海嘉外51%股权、新希望鲜生活80.5%股权、新希望云优选70%股权、四川何不傲美互动科技有限公司51%股权，同年8月和9月分别转让新希望营养制品60%股权和华西乳业100%股权。

不仅如此，2016年12月，新希望乳业又集中剥离了其控制体系内的云南鲜生活冷链物流有限公司、四川新蓉营养科技有限公司、河北鲜生活冷链物流有限公司、山东鲜生活冷链物流有限公司、杭州鲜生活冷链物流有限公司、成都冷链物流（含下属子公司四川汇翔供应链管理有限公司）6家冷链公司，接盘方都是刘永好旗下的公司。

2015年和2016年两年时间，连续剥离13家子公司，为新希望乳业累计收回资金3.44亿元。

在置入资产方面，从2015年10月-2017年5月，新希望乳业相继收购了湖南东华士乳业60%股权、双喜乳业(苏州)有限公司70%股权、四川汇翔供应链67%股权、朝日乳业及朝日农业100%股权，共耗资3.52亿元。并在2016年3月，由于少数股东推出，新希望乳业以1022.66万元收购了北京北京大黍剩余60%股权。

截止2017年6月30日，新希望乳业共有32家子公司、2家参股公司。尽管经过历时两年的资产大换血，新希望乳业上半年盈利的子公司也只有20家，尚不足总数的2/3。公司净利润也没有得到彻底改观。

2014年-2016年及2017年上半年，新希望乳业的营业收入分别为35.32亿元、39.15亿元、40.53亿元、20.85亿元。同期净利润分别为5596.60万元、2.97亿元、1.46亿元、9592.70万元。报告期内，虽然公司营业收入在保持稳步增涨，但是净利润却过山车式波动剧烈，2015年净利润较2014年增长430%，2016年净利润较2015年却下降了51%。

高负债经营，负债率高于同行业

报告期内，虽然新希望乳业剥离和注销了部分亏损子公司，并通过一系列收购为公司置入新的资产，但是新希望乳业的资产负债率依旧高企。

招股书显示，2014年-2016年年末及2017 年上半年，新希望乳业合并口径的资产负债率分别为83.85%、66.09%、76.01%、72.42%。同期可比上市公司的平均资产负债率分别为44.58%、39.99%、40.14%、40.91%。比乳制品上市公司中负债率最高的光明乳业尚且高出10%-25%。

对于负债率超出70%的警戒线，新希望乳业解释称，主要原因是公司融资渠道相较于一般上市公司还较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高，导致资产负债率高于同行业水平。

据招股书显示，新希望乳业的负债主要为短期借款，2014-2016年及2017上半年，它的短期借款分别为11.51亿元、13.8亿元、14.3元、13.6亿元，短期借款占总负债的比分别为47.13%、51.21%、42.22%、43.28%。同期，公司的流动比率分别为0.49、0.61、0.48、0.54，还不到可比上市公司平均值（分别为：1.35、1.71、1.38、1.32）的一半。

对于过高的资产负债率，新希望乳业自己也表示，如果如果银行借款收缩或国家采取从紧的货币政策，公司不能及时取得银行贷款，可能给公司资金周转带来重大影响。公司存在资产负债率较高引致的相关财务风险。

78家关联公司，关联交易错综复杂

新希望乳业的控股股东为Universal Dairy Limited，Liu Chang通过 Universal Dairy Limited 持有公司72.88%的股份，刘永好通过新希望投资集团持有新希望乳业17.49%的股份。刘永好与Liu Chang为父女关系，且二者为一致行动人，是新希望乳业的共同实际控制人。

据招股书披露，报告期内，新希望乳业实际控制人控制的一级子公司、二级子公司和除此之外在报告期内与新希望乳业存在关联交易的下属子公司多达78家。并且，这些关联公司中有半数以上处于非盈利状态。

新希望乳业背靠一个强大的关联公司网络，关联交易自然少不了。报告期内，新希望乳业多次与关联方发生大额资金往来，并存在在取得银行借款后向子公司和关联方之间进行资金划转以及子公司和关联方取得借款后存在与发行人之间进行资金划转的行为。

2014年-2016年及2017年1-6 月，新希望乳业与新希望贸易之间的发生的大额资金往来金额分别为6.67亿元、14.98亿元、13.25亿元、0亿元；与新希望集团之间的发生额分别为11.05 亿元、8.80 亿元、0 亿元、0 亿元。 2015年新希望乳业与关联公司之间发生的资金往来合计23.78亿元，占当年总营收的60%以上。

除此之外，报告期内，新希望乳业的多笔采购和销售也是通过众多的关联公司完成的。

2014年-2016年及2017年1-6月，新希望乳业向关联方采购商品金额分别为3.40亿元、2.80亿元、2.75亿元、2.18亿元，占营业成本的比重分别为14.01%、10.52%、10.03%、16.12%。同期，公司向关联方出售商品金额分别为45.75 万元、2590.46万元、8772.20万元、4893.72万元，占营业收入的比重分别为0.01%、0.66%、2.16%、2.35%。