汇丰晋信基金管理有限公司(汇丰晋信基金吴培文：聆听新时代强音，自上而下优化资产配置)

市场的发展虽然有多种声音汇成交响，但始终存在若干个奏响在强音上的主旋律。多年来，我们不断完善“主动管理规则化与流程化”。一方面自下而上地系统跟踪公司个体的经营变化；另一方面，更在着力完善自上而下的配置视野，争取在大的配置方向上首先与时代的强音合拍。

过去三五年，市场的投资主线从消费板块的“核心资产”，到军民融合、新能源，虽有不时的变奏，但内在的关键特征不断强化。我们认为，有两条投资主线——“大众消费”和“自立自强”，由于深深扎根于中国式现代化的时代背景，愈发凸显，值得重点关注。

中国式现代化是人口规模巨大的现代化，也是全体人民共同富裕的现代化。当现代化建设成果更多、更公平惠及全体人民的时候，“大众消费”预计将普遍受益，蓬勃兴旺。同时，中国式现代化正在进入战略机遇和风险挑战并存的时期。高水平科技的“自立自强”，既是数字经济、绿色发展等高质量发展的支撑，也将增进国家安全体系和能力的现代化，可以统筹“发展和安全”两件大事，具有关键作用。

“大众消费”和“自立自强”两条主线，在市场上包括了众多的细分领域和可选标的，具体决策时需要结合自下而上的价值分析。我们在当前的投资中，以强化“大众消费”和“自立自强”的配置思路为指引，采用“估值-盈利模型”等规则化、流程化的管理方法，细化近期可以在投资上具体落实的投资方向和标的。现阶段重点看好的方向中，有代表性的包括：

（一）信创。信创是发挥新型举国体制优势、超大规模市场优势，实现高水平科技“自立自强”的标志性领域。除了关系到经济发展的安全性与自主权，我们同时看重信创在新一轮科技革命和产业变革中的核心价值。数据正在成为一种关键的生产要素，信创正是运用这种新要素的核心产业。信创不仅将中国的数字产业化，也在推动产业数字化的转型。这将释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增的作用。我们判断，信创有希望成为新一轮经济发展的重要抓手。

自今年二季度以来，我们持续看好以信创为代表的数字经济领域。这个领域对推动社会发展的意义，不亚于绿色低碳，而当时的估值处于历史底部区域，并长久地缺少市场关注。虽然在当时来看，存在下一步信创推进政策尚不明朗等风险，但信创和数字经济长期的发展方向和空间是明确的，我们认为市场给予的估值过于悲观。目前信创领域已经逐渐回到市场关注之中，信创板块总体的基本面和估值可能仍未充分体现其长期价值。由信创到数字经济，再到宏观经济抓手的投资逻辑仍有进一步演绎的空间。

（二）线下“大众消费”。由于疫情等特殊原因的影响，近期消费领域的宏观统计数据表现不佳，“大众消费”相关的板块，总体位于估值较低的水平。我们认为，这些特殊原因迟早会得到缓解。大众消费领域的龙头公司，往往具有较显著的品牌护城河和较高的ROE，值得当前逆势布局。

给予我们更多信心的是，三季度餐饮旅游、商贸零售等涉及传统线下消费场景的板块，有不少公司随着防疫政策的优化很快呈现了盈利修复，体现出较快速的经营响应能力。此外我们还关注到，不少涉及线下场景的消费公司，在疫情的压力下坚持主业、练内功，或进行销售渠道升级，或提升产品品质，经营能力有了新的提升。这些都让他们在未来条件具备的时候，有望在业绩上表现出更大的向上弹性。

消费是稳经济的“压舱石”。线下消费对提振经济、带动相关产业的作用更加显著，疫情以来也受到政策不断帮扶。消费领域中涉及线下的公司，可能是未来预期差比较显著的。

我们采用以上较为系统的方式，自上而下判断投资主线，同时自下而上定位价值低估的细分领域和标的，最终实现产品的资产配置。上半年市场处于相对低位的时候，我们就着手加强对“大众消费”“自立自强”等主线的布局，尤其体现在加大对信创、线下大众消费等细分领域的配置。我们管理的多个产品在共享投资判断的同时，结合各自不同的产品定位，在投资组合中体现了一定侧重。比如，汇丰晋信珠三角混合型基金，将会相对侧重对信创的关注；汇丰晋信策略优选混合型基金和汇丰晋信龙头优势混合型基金，相对加强了对线下大众消费的看好力度；汇丰晋信价值先锋混合型基金则更希望对看好的多个领域进行相对平衡的配置。

近年来，我们在“主动管理规则化与流程化”的体系下，逐步将多种经典的主动管理策略进行了本土化的优化，并各自落地为具有稳定特征的产品。这些产品基于“价值投资”的共同内核，又各有特色。我们以这些产品为载体，多维度挖掘“大众消费”和“自立自强”等时代主线下的投资机会，争取为客户提供具有时代特征的资产配置。