盈润(福建第四大无纺布制造商再次赴港IPO，中国盈润控股成色几何？)

作者：格隆汇 鱼尾迟迟

据港交所信息显示，今日中国盈润控股有限公司（下称中国盈润控股）递交港股主板上市申请，独家保荐人为德健证券有限公司，值得一提的是，中国盈润控股曾在2019年3月12日递交过上市申请，目前显示均已失效。

公开资料显示，中国盈润控股为无纺布制造商，产品按生产所用的制造技术分为三个不同类别，即防黏系列、高温系列、集合系列。

据招股书显示，公司在2016年至2019年1-6月的总收益分别为2.57亿元、3.47亿元、3.84亿元、1.87亿元，同期的纯利分别为3003.1万元、3859.7万元、3873.3万元、1203.4万元。整体而言，公司收益增速在逐步放缓。

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（图片来源：招股书）

分产品来看，防黏系列是公司主要收入来源，2016年至2018年分别实现收益2.05亿元、2.49亿元、2.67亿元、1.47亿元，占比分别为79.8%、71.9%、69.6%、78.3%。

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（图片来源：招股书）

公司毛利率基本企稳，常年保持在24%左右，2016年至2019年1-6月分别为25.3%、24.0%、23.9%、24.1%。

分地区来看，公司把主战场聚焦于中国，2016年至2019年1-6月实现收益分别为1.89亿元、2.6亿元、2.44亿元、1.41亿元，值得注意的是，印尼地区的占比逐渐增大，从2016年的2.8%增长到2019年1-6月的13.6%。

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（图片来源：招股书）

从研发投入来看，2016年至2019年1-6月这一指标分别为749.9万元、1075.1万元、1345.3万元、851.8万元，分别占总收益的比例为2.9%、3.1%、3.5%、4.56%。

目前，公司研发团队拥有5名研究技术人员及八名员工组成，已建立生产厂房自设实验室，能够用于测试产品的透气度、静水压力以及韧度，公司表示未来将进一步提升研发能力。

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（图片来源：招股书）

中国盈润控股主要为无纺布的制造商，产品主要应用于尿布、卫生巾、口罩、手术袍及床单等。

在国家经济增长及居民生活改善的前提下，中国医疗及卫生用品市场在2013年至2018年保持高速增长，下游市场需求的增加，也拉动了无纺布行业的发展。

根据资料显示，中国无纺布生产量从2013年的257.3万吨增长至2018年的593.2万吨，复合年增长率为18.2%，预计到2023年将增长至723.8万吨。

值得一提的是，中国无纺布制造业高度分散，主要由中小型公司组成，2018年有中国超过1000名无纺布制造商，主要集中与山东、浙江、江苏、湖北及福建。

根据数据显示，福建的无纺布市场在全国具有相对的市场竞争力，按照2018年无纺布产生的收益来看，五大参与者共占福建省市场份额22.8%，中国盈润控股排名第四，共占该省总收益的3.1%，与排名前三的公司还存在一定的差距。

（图片来源：招股书）

虽然公司总体业绩实现小幅增长，而且无纺布行业景气度还较高，但公司也面临一些风险。

一方面，公司的销售较为集中，对大客户依赖较大，2016年至2018年，前五大客户占总收益约59.6%、53.6%、60.6%，最大客户占总收益分别约为29.1%、21.1%、30.4%，倘若大客户业绩出现停滞或下滑，或许会对公司的经营业绩产生一定的影响。

另一方面，生产无纺布的原材料主要为聚丙烯、聚酯短支等，这些材料在很大程度上受原油价格的影响。2016年至2018年公司原材料分别为1.59亿元、2.18亿元、2.45亿元，分别占总销售成本82.8%、83.0%、84%。倘若主要原材料价格有重大的升幅，公司经营业绩可能会受到不利的影响。

此外，公司应收账款及票据占比稍高，2016年至2018年公司贸易应收账款及票据分别为5870万元、4990万元、6180万元，占总收益的比例为22.57%、14.4%、16.09%。

目前公司已经按照应收款项坏账准备计提政策计提了坏账准备，但如果公司主要客户发生违约，导致公司的应收账款不能及时足额回收甚至不能回收，将对公司的经营业绩和经营性现金流产生不利的影响。

整体而言，无纺布行业的市场前景还是比较大的，从公司近几年的收益情况来看，处于逐年递增的状态，但与同行相比，还存在一定的差距，因此公司还应加快技术的投入，以更快的速度来提高产品的质量和产能。​