光明乳业股票(光明乳业“冲”与“拼”昔日龙头破颓战)

转型升级从不是轻松话题！

作者：何乐怡

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：铑财——铑财研究院

2022年，是光明乳业上市20周年，也是企业第111周年。

11月11日，2022三季度业绩说明会上，光明乳业表示，新西兰新莱特前三季收入同比增长，净利扭亏为盈。董秘沈小燕称，未来产品和营销上将继续深挖品牌故事，不断推陈出新。

韧性、张力、活力依然满满，难能可贵。

也必须更快更精准些了。截至11月18日光明乳业收盘价10.22元，市值仅141亿元，相比2021年11月16日的14.34元，缩水约三成，更远低于伊利蒙牛的千亿市值。

作为“乳业第一股”、行业三强，市场在观望什么呢？

01

营利双降、现金流大滑

能否力臂狂澜？

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业绩走势不无关系。

2022年前三季，光明乳业营收约213.85亿元，同比下降3.05%；归母净利约3.69亿元，同比下降16.98%。

第三季，营收约69.75亿元，同比下降10.5%，环比下降2.65%；归母净利8802.57万元，同比下降52.18%，环比下降23.88%。扣非净利4019.57万元，同比下降71.08%，环比下降60.62%。持续下降，且降幅加大，难免让外界审视其后续走势。

不算苛求，前三季毛利率18.40%，同比上升0.03个百分点；净利率1.86%，上升0.27个百分点。然第三季看，能否持续改善要打个问号：毛利率16.94%，同比上升0.63个百分点，环比下降1.49个百分点；净利率0.34%，同比下降1.33个百分点，环比下降2.28个百分点。

细观产品，前三季液态奶收入120.98亿元，同比下降5.79%；其他乳制品收入60.03亿元，同比下降3.23%。好在牧业产品20.47亿元，同比增长13.21%，可苦于占比羸弱，难避整个业绩盘下坠。

前三季，经营活动现金流净额为4.16亿元，同比下降54.94%，主要系本报告期收入减少所致。

巴菲特曾言，现金就像氧气!尤其是经营活动现金流，甚至比利润还重要。是衡量企业健康稳健、发展质量的重要因素。

三季报发布当日，光明乳业公告称，公司固定资产共计提减值准备 5089.94万元，主要是新西兰新莱特下属 Temuka 奶酪制造工厂资产闲置，且恢复运营取决于各种不确定的因素。

诚然，原材成本上升、疫情反复、总部位于上海，又叠加海外布局不顺，上述成绩单是有一定难处的。

然审视2022年业绩目标：争取实现营收317.77亿，归母净利6.7亿。对比之下前三季营收只完成三分之二，净利更仅有14%，第四季能力臂狂澜么？

02

低温利弊 昔日龙头为啥掉队？

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发问并不突兀。遥想当年，光明乳业是有高光时刻的。

2002年，光明乳业以50.22亿元收入领跑全国乳业。彼时伊利为40.1亿元，蒙牛只有16.68亿元。

而2021年，伊利股份以1105.95亿元营收，踏入“千亿阵营”，蒙牛乳业881.42亿元位列双雄。光明乳业虽占据第三，营收却仅为292.06亿元，距离飞鹤的227.76亿元差距也不大。

昔日老大哥何以至此？

原董事长王佳芬曾强调，“我们的主营产品一直都是新鲜牛奶与酸奶，我们的基本战略一直强调新鲜，没有动摇过。”

没错，光明乳业最为外人道的就是低温奶，长期坚守让其跻身低温王者。但冷链运输仓储带来的区域掣肘，也限制了消费半径，业务较单一，从而错失更快扩张机会。

另一厢，伊利、蒙牛依靠对常温奶消费趋势的前瞻卡位，迅速全国化布局、最终实现了业绩逆袭。

正如广东省食安保障促进会副会长朱丹蓬所言，光明关键问题在于整个品类聚焦在低温，常温这块业务做得非常弱，也没有奶粉品牌，整个产品线比蒙牛跟伊利要差很远。

不算多夸言，伴随赛道竞争日烈，各路玩家开始对光明低温头部地位不断冲击。

2022年前三季，伊利包括金典低温鲜牛奶在内的低温鲜奶增速超40%；蒙牛也与可口可乐合资成立低温奶项目“可牛了”，推出“鲜菲乐”品牌；新乳业实施“鲜+活”品牌策略，推出“24小时”系列鲜奶产品、“初心”系列低温酸奶等明星产品，已形成具有特色竞争力的创新产品矩阵……

光明乳业仍是“低温奶龙头”，可优势消减不可不察。据北京商报援引数据，截至2020年，低温奶市场光明占有率15%，伊利为14.8%，蒙牛为11.2%，新乳业达到6%。

当然，低温之外，光明乳业也寻求过新增窗口。

如2009年，推出国内首款常温酸奶莫斯利安，2014年前几乎垄断国内常温酸奶市场，销售额从1.6亿猛增至2014年79.3亿。

遗憾的是，这份先发优势没能维持太久。伴随伊利、蒙牛先后推出“安慕希”和“纯甄”，莫斯利安增长势头在2015年戛然而止。

产品之外，快消品也讲求品牌声量，在品牌建设、产品营销、渠道投入上，光明乳业也需有反思处。

以2021年为例，伊利广告营销费支出126.1亿元；蒙牛宣传和营销费为72.08亿，光明乳业销售费36.495亿元，其中广告宣传费仅9.4亿元，不及蒙牛伊利零头，仅约占自身总营收3.21%。

另外，认养一头牛、简爱等新兴品牌通过新营销出圈、来势汹汹。

香颂资本董事沈萌曾表示，光明乳业面对的市场环境与此前相比发生较大变化，除全国性龙头企业的领先优势越来越巩固，其他区域性乳企也纷纷登陆资本市场，削弱了光明乳业的先发优势，让其全国性扩张压力更大。

2022年8月，北京商报名为《光明乳业渠道授权“真假难辨”》的文章，某位光明乳业代理商公然投诉，打款预定光明乳业旗下产品后，遭遇不发货、退货无门情况。

由此一石千层浪。所幸光明乳业及时官方澄清，经内部筛查后，认定和投诉中所涉及的“光明乳业新品营销公司”没有合作、授权等关联。

虚惊一场是喜事，但毕竟渠道无小事，相应的渠道把控、内控风控建设，还是值得其冷思。光明乳业2022三季报显示，报告期内上海经销商量430个，增加28个；外地3678个，减少124个。同期，伊利经销商总计19321家。

显然，正在谋求全国化、奋起直追的光明乳业，还有不少短板待补。

03

几度换帅 体量与质量

投资者吐槽冷思

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昔日王者掉队，也不是朝夕之间。

除了产品、渠道、营销等经营策略明线，管理层波动暗线也是考量。

第一位灵魂人物王佳芬，带领光明乳业2002年成功上市。2008年其主动辞职，让位于年轻一代。

郭本恒接任董事长后，2009年光明乳业推出“莫斯利安”，引领了常温酸奶发展。然2015年其因贪腐落马。此后，张崇建、朱航明分别成为董事长和总经理。

只是，业绩增长似乎陷入瓶颈。2015至2020年营收累计增长仅约30%。要知道，这是国产乳业发展最迅猛的几年，除了伊利蒙牛，飞鹤、君乐宝、健合、新乳业等都实现了规模质变。

2018年，张崇建、朱航明相继辞职。光明彼时称“只是正常工作调动，与业绩无关”，可下滑的业绩表现显然也不是加分项：2018年三季报光明净利下降超60%。

2018年9月，濮韶华接棒董事长一职。此后三年光明乳业业绩逐步恢复增长，2019年、2020年营收分别增长7.52%、11.79%。

值得注意的是，濮韶华之前几乎没有相关乳品业经验，上述成绩单难能可贵。

2021年10月，濮韶华离任，并提名黄黎明为其接班人。

好在，新帅是光明乳业“老人儿”，此前曾任光明乳业副总经理、常温营销中心总经理、生产中心总经理等职。这也让外界对其不乏期许。

黄黎明表示，作为一名29年的乳业“老兵”，将不忘初心，不畏风雨，带领乳业在新时代、新发展中迈向更加光明未来。

2021年3月底，光明乳业2021-2025年战略规划提出：将积极运用资本手段，加快全国布局，构建行业竞争新格局。加快长三角等区域产业集群建设，发展新的优质奶源基地和优势区域市场。

足够振奋人心，可从上述下滑的业绩股价看，并不算多讨彩头。以此互动平台上，不乏投资者的微词责问。

情绪虽显激动、语音有偏颇片面处，可爱之深责之切。2022年前三季，妙可蓝多、新乳业营收分别为38.28亿元、74.80亿元，远不及光明乳业213.85亿元，净利却达1.44亿元、3.10亿元。虽没有如上述投资者所言超越，但也折射出光明乳业体量之外、发展质量、盈利水平亟待提升。

2022年7月25日，光明乳业公告称，李俊龙因工作调动，申请辞去公司副总经理职务。从接任到辞职不到1年时间。

行业分析师于盛梅表示，都说新人新气象，不过换帅过频也易导致战略方向、经营策略摇摆、浪费经营成本，尤其身处竞争激烈的乳品业，保持管理团队稳健性对企业市场洞察、经营策略执行等都是重中之重。

或许，稳定管理团队，与提振业绩同样重要。也有舆论坦言，相比简单调换领导，优化经营体制或更重要。

孰是孰非，留给时间作答。可以肯定的是，新帅黄黎明担子不轻。无论利刃向内的改革重塑，亦或外在提振业绩、投资者信心，都是一块硬骨头。

04

破颓韧劲 否极泰来应有时

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当然，硬币总有两面。于积弊多时的光明乳业而言，短时就有大起色有些苛求。

回望近一年，也有瑕不掩瑜。

光明乳业表示，2022年，公司产业链各板块采取多项措施，提升盈利能力：

牧业端：聚焦“单产、淘汰率、项目建设、种植业”，力争降低牛只淘汰率，并实现牛只健康水平和单产双提高。同时按计划，稳步推进安徽阜南、安徽濉溪、宁夏中卫三个大型牧场建设；

生产端：优化生产流程，提升产业效率，聚焦“单位制造费用、自动化、成本管控”，持续推进工厂降本增效的各项举措，优化人员配置，鼓励技术创新，节能降耗，逐步实施包装自动化，不断改进生产工艺，提升设备利用率，降低生产成本；

物流端：完善物流体系，聚焦“数字化、考核体系、配送费率和效率”，进一步提升配送的时效性，持续提升物流的经营能力和保障能力。

有态度更有实操，知耻后勇、奋起直追之心肉眼可见。

想来这也是黄黎明的战略前瞻处，专业的人做专业的事，用专业性带来价值新变。

产品方面，也有新曲线遐想。比如益生菌领域，光明益菌多小蓝瓶新品上市：光明健能JCAN益生菌、光明健能JCAN纤体高手、光明健能即食型益生菌粉轻盈UFIT、光明小小健能益生菌……

互动易平台上，光明乳业表示：“光明护卫幽益生菌是公司产品，该产品每袋添加超100亿CFU的活性益生菌，特别添加欧洲进口专利菌株罗伊氏乳杆菌Pylopass，守护肠胃健康。”

2022年中报业绩说明会上，黄黎明曾表示，“三季度要冲、四季度要拼，力争将疫情影响降到最低。”公司将从产业链各端口出发，聚焦主业、开拓市场、降低成本、控制费率。

的确，企业转型升级从不是轻松话题。尤其百年大企更是牵一发动全身，如烹小鲜、如履薄冰。从策略到产品，从市场到业绩，总有一个传递传导过程。急不得也慢不得，考验战略眼光、定力，实操销量、精准度。

在铑财看来，无论“冲”还是“拼”，这股破颓消颓的战斗信心、韧劲就值肯定，叠加百年积淀，否极泰来也未可知。消费者、投资者、汹涌舆论，都应给光明乳业、黄黎明更多耐心、敬意。

况且，乳业赛道整体红利仍在。乳业高级分析师宋亮表示，在快消品里，除了白酒，乳业的抗风险能力是最强的，因为白奶、奶粉等产品都是刚需。

没有一个春天不会到来！世间梦想，是拼出来、奋斗出来的。

本文为铑财原创