摘要：

大家好，本周带给大家的是和邦生物，公司是农化制品 -- 磷肥及磷化工，主要产品有碳酸钠、氯化铵、盐矿、双甘膦、草甘膦、蛋氨酸、生物农药、光伏玻璃、特种智能玻璃、Low-E镀膜玻璃、光伏组件，拥有成本规模优势护城河，毛利率高，是国内为数不多的草甘膦厂商。和邦生物近期波动较大，当前股份低于流动筹码平均成本，目前走势偏弱，不排除会进一步下探可能。

1、企业综合分析

1.1 企业信息

（一）企业概况：

四川和邦生物科技股份有限公司公司（公司中文简称和邦生物 ）。公司注册地址，乐山市五通桥区牛华镇沔坝村 。在上交所上市，简称和邦生物 ，代码 603077 ，主营业务为联碱、双甘膦，草甘膦、蛋氨酸、玻璃及光伏制品。主要产品有碳酸钠、氯化铵、盐矿、双甘膦、草甘膦、蛋氨酸、生物农药、光伏玻璃、特种智能玻璃、Low-E镀膜玻璃、光伏组件。

业务范围：公司主要产品及用途

（二）农业业务产品及用途

1.草甘膦、双甘膦：

草甘膦（英文商品名 Glyphosate），为全球市场份额最大的除草剂，具有高效、低毒、广 谱灭生性等优点。有良好的除草效果以及低毒特性，也适用于轮种期的农业生产以及果园的除草。 双甘膦（PMIDA，分子式 C5H10NO7P）系草甘膦中间体，通过一步氧化工艺即可产出草甘膦。

2. 蛋氨酸产品 ：

蛋氨酸是构成蛋白质的基本单位之一，蛋氨酸主要应用于饲料营养剂、医药中间体、食品营养剂等。在饲料中添加蛋氨酸，可以按照动物生理对氨基酸的需求，均衡饲料配给，进而减少饲料成本，具有较高经济价值。公司液体蛋氨酸项目于 2021 年底正式投产，成为国内第二家实现液体蛋氨酸量产企业。

1. 公司化工产品

1. 碳酸钠

碳酸钠，是一种无机化合物，分子式为 Na2CO3，又叫纯碱，呈白色粉末或颗粒，是重要的基础化工原料之一。碳酸钠广泛地应用于国民经济的各个方面，主要用于玻璃制造、碳酸锂制造、洗涤剂合成，此外还用于冶金、造纸、印染、食品制造等。

2. 氯化铵

氯化铵（NH4CL）属于化学肥料中的氮肥，在我国氯化铵 95%以上用于农肥，其中 90%以上又用于制造复合肥。

3. 卤水

卤水为盐类含量高于 5%的液态矿产。公司自有盐矿，从事卤水开采业务，主要作为公司双甘膦业务、碳酸钠业务原料，同时也供应顺城盐品用于制工业盐、食用盐。

4. 磷矿（在建项目）

公司马边烟峰磷矿项目已开始建设，预计在 2022 年即实现工程矿销售。磷矿为黄磷、磷酸原料，下游应用最大的两个领域为：磷酸铁锂电池、农化。

（四）玻璃、光伏产品

1. 玻璃、智能玻璃、特种玻璃

公司产品为玻璃以及经过深加工后的智能玻璃、特种玻璃等产品。玻璃根据厚度及性质的不同而具有不同的用途，主要产品在建筑装饰、电子显示等高端领域有着广泛的应用前景。

2. Low-E 镀膜玻璃

公司采用国际先进的离线 Low-E 镀膜技术，生产优质 Low-E 镀膜玻璃产品，产品满足国内外节能环保玻璃产品的质量要求，主要用于节能建筑外墙、幕墙玻璃、高档住宅等。

3. 光伏封装材料及制品项目（在建项目）

重庆市江津区 8GW 光伏封装材料及制品项目，采用先进的全自动化智能控制技术、宽液流成形工艺、薄型化背板玻璃钢化技术生产光伏封装材料及制品，主要用于光伏发电。

公司重庆江津光伏项目当前开工的是一期工程，主要包括：1,900t/d 光伏玻璃 2GW 组件封装项目，计划 2022 年 6 月陆续投产。

光伏玻璃面板主要用于光伏组件封装，采用低铁玻璃覆盖在太阳能电池上，可保证高的太阳光透过率，经过钢化处理的低铁玻璃还具有更强的抗风压和承受昼夜温差变化大的能力。

光伏玻璃背板是双面双玻组件的重要组成部分。相比于单玻组件，双玻组件在零透水率、优良机械性能、少热斑损伤、降低组件温度、低 PID 概率等方面优势明显。

光伏组件（也称为太阳能电池板）主要用于太阳能发电，是光伏发电系统中的核心部分。

4. N+型单晶硅片（在建项目）

阜兴科技 10GW N+型超高效单晶太阳能硅片项目，项目启动规模 1.5-2GW，现已开工建设，光伏硅片是光伏产业链中重要的一环，主要是采用高纯太阳能级硅材料，通过晶体生长、切片等制成工艺，生产出硅片。相比于传统的 P 型电池，N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低等优点。

1.2行业分析

1.2.1行业规模及所处阶段

草甘膦（N-膦酰基甲基甘氨酸）是一种高效、低毒、安全的除草剂，是全球市场规模最大的除草剂品种。其工作原理为抑制植物氮代谢酶（EPSPS合酶）的活性，从而让植物死亡。而通过基因改造可以生产抗草甘膦的转基因作物，转入的基因可以让氮代谢酶增加50倍，从而抵消草甘膦的作用，农民能够杀死杂草而不杀死庄稼。随着上世纪90年代开始转基因抗草甘膦作物（大豆、棉花、油菜、玉米）的发展，草甘膦的用量逐年增加。

1.市场规模

从草甘膦行业市场规模来看，据统计，2020年全球草甘膦行业市场规模为56.0亿美元，同比下降0.71%。

2010-2020年全球草甘膦行业市场规模及增速情况、供需现状

从草甘膦行业供给情况来看，据统计，近年来国内草甘膦行业产能保持稳定，2021年中国草甘膦行业产能为76万吨，产量约为62.05万吨，同比增长10.5%。

2012-2021年中国草甘膦行业产量及增速情况

2、进出口情况

从进出口贸易来看，国内草甘瞵生产企业作为海外制剂龙头的上游，为其提供原药，因此国内草甘瞵以出口为主，平均出口比例在77%左右。

2016-2021年中国草甘膦行业出口数量情况统计

3、市场价格

从市场价格走势来看，2021年疫情引发的粮食安全担忧助推了全球大宗农产品的需求强劲，草甘膦需求增长显著，加上在库存低位运行的背景下，草甘膦产能得到控制，导致草甘膦价格大幅上涨，2022年市场价格逐步下降。据统计，2022年10月17日市场农药草甘膦均价为59250元/吨。

2021-2022年中国农药草甘膦市场价格走势情况

1.2.2 行业竞争格局

（一）草甘膦行业竞争格局

从全球市场竞争格局来看，全球集中度高，议价能力强。据统计，全球目前拥有总产能112.2万吨，海外方面拜耳具备37万吨产能（IDA工艺），我国产能75.2万吨。拜耳过去曾是草甘膦行业的寡头，在本世纪第一个十年占据全球超过50%产能。目前，全球草甘膦CR2为49.0%、CR3为62.4%，拜耳、兴发、福华等寡头对行业上下游具有很强的议价能力。

2021年全球草甘膦行业市场竞争格局情况

国内方面，我国草甘膦最早从1982年3家发展到1990年10家、1994年发展到18家、2005年发展到40家。2007年底，多数企业产能在5000吨以下，最小的1000吨，集中度低。2008年，我国草甘膦行业CR3为36.8%，CR5为51.5%。2013、2014年开始，在国家严格的监管下，大批草甘膦产能遭淘汰，再加上行业已不再审批新增产能，竞争格局逐步改善。2021年，国内仅剩余11家草甘膦厂商，多数落后产能已在数次行业衰退周期、环保严格监管中被淘汰。行业集中度大幅提升。目前，我国草甘膦CR3已上升至54.5%，CR5已上升至72.1%。

2021年中国草甘膦行业市场竞争格局情况

(二）草甘膦行业未来发展趋势

1、需求将持续向好

一方面，全球极端天气的持续和新冠疫情加剧了全球粮食供给体系的不稳定性和不确定性，粮食安全重要性凸显，草甘膦国际需求有望增强；另一方面，我国大豆、玉米等粮食供给高度依赖进口，为满足不断增长的粮食需求，保障粮食安全问题，我国对转基因作物的需求应运而生，近年来我国的转基因产品审批明显加快。此外，我国不断增长的果园、茶园种植面积也将拉动草甘膦的需求。

2、行业整合持续推进，迈向寡头格局

环保约束下，草甘膦行业新增产能受限，行业进入存量博弈的阶段。长远来看，在产业成熟、迭代升级、品牌稳定等多股力量的推动下，走向寡头格局对草甘膦行业而言是大势所趋。未来的草甘膦市场，将会呈现龙头竞争加剧，中小企业无法进入的趋势。

3、向环保剂型的转变

鉴于农业执法部门已明确规定禁止含量低于30%的草甘膦销售使用，而对于环保要求及差异化的追求，更多的草甘膦向高含量、粉剂或颗粒剂型演变。

2022年中国草甘膦行业现状分析，价格处于高位，市场集中度高

1.3企业护城河

旗下公司以色列 S.T.K.公司作为一家科技创新型企业，主要研究植物源活性成分，并基于某种自然来源的活性成分，开发出新一代具有抗菌、杀虫效果的广谱生物农药；截至 2021 年 12 月，以色列 S.T.K.公司在全球已经拥有 20 余项产品专利。

公司依托自有的资源及地域资源优势，制定了“专注、专业化、做优、做强”的提质、绿色发展战略，并进入快速成长期，长期坚持以“全球一流的技术、一流的产品质量、一流的制造成本”为发展项目指导思想，借助资本市场力量，逐步完成了在化工、农业、光伏三大领域的基本布局，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。

资源、成本、产业链优势及整合优势公司依托于自身拥有的核心原料盐矿以及西南地区天然气产区优势，在此基础上形成：

盐矿开采--卤水业务、天然气供应--碳酸钠、氯化铵光伏玻璃、智能玻璃、特种玻璃、Low-E 镀膜玻璃----超高效硅片--光伏组件的业务链；

盐矿（磷矿）开采--卤水（磷矿）业务、天然气供应--双甘膦--草甘膦业务链；

天然气供应--蛋氨酸的业务链。

以资源优势为源头的纵向、横向发展模式，与引进的一流的产业技术和自主创新结合，形成产品的质量、成本优势，是公司持续竞争力的保证。

公司依托于自身拥有的马边烟峰磷矿和汉源刘家山磷矿，合计 9,091 万吨储量的磷矿资源、9,800 万吨储量的盐矿资源，以及西南地区天然气产地供应优势，通过自主创新、引进全球领先的生产技术和一流的设备，多年来不断的进行核心业务升级，成为了具有成本优势的盐气龙头平台型公司，现已经完成了在化工、农业、光伏三大领域的布局。

公司草甘膦项目采用 IDA 法，在环保、技术、质量、成本各方面，均处于行业全球一流水平。

1.4 企业团队和股权结构

公司董事长曾小平，董事贺正刚、杨红武，董事兼财务副经理秦学玲等团队成员都在公司任职多年，熟悉公司业务有丰富的管理经验，大部分都持有公司股票，公司的盈利与自身利益息息相关，有利于公司的发展。

公司控股股东和邦集团，实际控制人贺正刚。

2财报分析

一、五大财务指标：

1、净资产收益率ROE

公司2017-2020年的ROE都低于5%，2021年达到21%。2021年产品市场行情好，价格高涨。

1. 净利润现金含量

和邦生物近五年的净利润现金含量不太稳定，2017和2019年30%多。

1. 毛利率

和邦生物的近五年的平均毛利率是26%，2021年高达41.93%。

1. 资产负债率

和邦生物近五年的资产负债率都低于23%，没有偿债风险。

1. 派息比率：

和邦生物2017-2020年派息比率在25%-62%之间，但2021年只有2.44%，跟营业收入大幅增长有关。五年平均派息比率32%。

1. 其他财务指标

1、总资产

和邦生物2017-2020年资产增长缓慢，2021年市场行情较好，资产增速提高。

1. 固定资产占总资产比重

和邦生物固定资产占比在40%以上，属于重资产型公司

1. 准货币资金与有息负债的差额

和邦生物近五年准货币资金与有息负债差额三年为负，两年为正的时候余额也不多，说明公司资金较为紧张。

1. 应收账款合同资产占比

和邦生物应收账款合同资产占比较低，比较优秀。

三、财报总结：

总体来看，和邦生物五年来净资产收益不太稳定，产品毛利率26%，资产负债率较低，固定资产占比在40%以上，是重资产型公司，应收账款和合同资产占比较低，商誉较高，需持续关注。2021和2022年度公司调整产业政策，主营业务产品价格和销量大幅提升，产销两旺，经营状况良好。

3 估值

3.1 合理市盈率

和邦生物是农化制品 -- 磷肥及磷化工，拥有成本规模优势护城河，毛利率高，亿牛网查询可得公司近5年市盈率20.04。综上给予8 倍合理市盈率。

3.2 净利润增速

和邦生物2021年实现净利润30.23亿，近5年复合增长率55.47%。萝卜投研预测未来3年和邦生物的净利润增速分别为43.68%、21.42%、12.34%，年复合增长率为25.81%；同花顺预测未来3年公司的净利润增速分别为55.55%、15.41%、10.3%，年复合增长率为27.08%。综上给予和邦生物未来3年的净利润增长率25%。

3.3 估值价格

4、总结

优势总结：

（一）公司依托于自身拥有的马边烟峰磷矿和汉源刘家山磷矿，合计 9,091 万吨储量的磷矿资源、9,800 万吨储量的盐矿资源，以及西南地区天然气产地供应优势，通过自主创新、引进全球领先的生产技术和一流的设备，成为了具有成本优势的盐气龙头平台型公司，现已完成了在化工、农业、光伏三大领域的布局。形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。

公司控股的以色列 S.T.K.生物农药，核心主营业务为生物农药的新品研发、推广，为公司未来发展打下了坚实的基础。

（二）资源、成本、产业链优势及整合优势

公司依托于自身拥有的核心原料盐矿以及西南地区天然气产区优势，在此基础上形成：盐矿开采--卤水业务、天然气供应--碳酸钠、氯化铵光伏玻璃、智能玻璃、特种玻璃、Low-E 镀膜玻璃----超高效硅片--光伏组件的业务链；

盐矿（磷矿）开采--卤水（磷矿）业务、天然气供应--双甘膦--草甘膦业务链；

（三）高效、高执行效率、凝聚力强的团队优势

风险总结：

1. 市场价格波动引起公司业绩波动的风险

公司产品系高度市场化产品，根据公司财务分析，公司产品毛利率受销售价格影响较大，因此，产品价格波动将引发公司业绩波动；同时，公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动。

2.公司在建项目效益不达预期风险

在建项目进度不及预期，N型硅片渗透率提升不及预期，产品价格大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观经济波动风险；新产能业绩贡献不达预期。

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