工业生产者出厂价格指数：PPI

工业生产者出厂价格指数（简称PPI：Producer Price Index），他是反映一定时期内工业企业 产品（在第一次出售时的）出厂价格总水平的变化趋势和变动幅度的统计指标。

PPI涵盖了1638 个基本分类的20000多种工业产品。

工业生产者价格调查采取重点调查与典型调查相结合的调查方法。

1、年主营业务收入2000万元以 上的企业采用重点调查方法；

2、年主营业务收入2000万元以下的企业采用典型调查方法。

工业生产者价格调查涉及全国5万余家工业企业。

PPI统计五年进行一次基期轮换，基期轮换时权数相应调整，权数利用分行业工业销售产值资料计算。目前的基期为2015年。

ppi分类

按生产、生活资料分类

PPI二分法：按生产、生活资料分类

总体上看，生产资料与生活资料权重大致为75%、25%。由于生活资料的变动总体平稳，生产 资料与PPI走势高度一致，对PPI同比贡献度高达95%以上。换言之，PPI增速几乎全部由生产资料变动贡献。

按工业行业分类

目前PPI包括39个工业行业，覆盖了采矿业门类下的5个行业、制造业门类下的全部31个行业、 电力燃气及水生产和供应业门类下的全部3个行业。

通过分析各细分行业价格指数的变化，可以分析不同行业、产业上中下游的价格情况和供需状 况。

PPI增速主要由9个重点行业贡献，包括4个采矿业和5个上游制造业行业。

PPI按工业行业分类

对PPI波动影响最大的是上游的黑色、有色、煤炭、原油、化工这五大行业，其中国际油价也成 为了PPI波动最大的不确定性因素。

CPI与居民生活更相关，PPI与企业生产和利润更相关。尤其是国有企业，因为国有企业利润的主要来源 是上游行业，PPI同比增速对上游国企的利润影响巨大。

PPI的主要影响因素：

制造业PMI的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数对PPI具有指示意义。我们也可以通过观 察国际原油价格、 螺纹钢价格、CRB指数、DCE铁矿石收盘价、申万行业指数黑色金属板块、南华工业品价格指 数、秦皇岛动力煤价格、全国水泥价格指数等高频数据掌握PPI走势。政府推动的供给侧改革、 去产能、环保减产等政策导致供给减少，也会推高PPI同比增速。

PPI与螺纹、CRB

PPI与工业企业利润、出口

PPI同比增速和工业企业利润同比增速、PPI同比增速和进口同比增速也有一定的相关性。 理论上PPI可以向CPI的非食品项传导，进而影响CPI。但从近年的实际情况来看，传导性较弱。

CPI与PPI的关系：传导与背离

CPI与PPI

理论上PPI可以向CPI的非食品项进行传导，这种传导作用来自两个方面：

一是生活资料出厂价格变化直接影响CPI的变化

二是生产资料出厂价格的变化，直接引起生产消费品的企业生产成本的变化，间接影响CPI 变化。

例如国际原油价格涨价，可以直接导致国内汽油涨价，大家出行的交通支出增加（第一种传导路径）；

同时还会导致石化品中的化纤价格提高，化学纤维是纺织品的重要原料，进而导致纺织品和服装成本上升，从而推高消费品价格（第二种 传导路径）。

那为什么近些年的传导效果并不明显呢？

假设PPI可以向CPI的非食品项有效地传导，进而影响CPI，那么CPI和PPI走势方向应该是相同的。

但从近年的实际情况来看，PPI和CPI走势的“剪刀差”非常显著，CPI向PPI的传导性较弱。2012 年之前，CPI和PPI的走势基本呈正相关。2012年以后，由于前期“四万亿”刺激计划的副作用， 经济中产能过剩情况比较严重，工业品供过于求，价格不断下跌。

2016年，供给侧改革启动，对于二者的背离，要从以下几个方面进行辨明：

其一，PPI价格水平和PPI同比是两个概念，尽管2016-2017年PPI同比飙涨，但是PPI 绝对水平仍然处于历史低位（由2012—2015年PPI价格的持续下跌造成），2017年2 月PPI绝对水平仅与2010年1月相当，而CPI绝对水平已经上涨20%。

其二，PPI与CPI有各自相对独立的决定因素，类似于市场分割。2011-2016年PPI绝 对水平下跌14%，而同期CPI绝对水平上涨12%，两者剪刀差高达26%。为何2011- 2016年PPI暴跌没有拉低CPI？产能过剩只能解释PPI下跌的原因，但是无法解释， PPI暴跌为什么没有导致CPI暴跌？我们认为，这是两个相对独立的市场，类似于市场分割，这是唯一能对过去PPI和CPI严重背离做出的解释。

解读通货膨胀

通货膨胀的定义和衡量指标

大家平时会感叹“钱越来越不值钱了”，原因在于物价上涨或者说通货膨胀导致单位货币的购买力 下降。通货膨胀是指实体经济中流通的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水 平全面持续的上涨。反之，物价水平全面持续的下跌被称为通货紧缩。

GDP平减于同比

一般认为， CPI同比增速、PPI同比增速和GDP平减指数同比增速等指标都可以从不同角度反映 通货膨胀的程度。

GDP平减指数

它们的区别主要在于以下几个方面：

（1）GDP平减指数衡量所有产品与服务的价格，而CPI只衡量居民生活消费品和服务的价格， PPI只衡量工业企业产品的价格。因此部分产品的价格不在CPI和PPI的统计范围之内。比如， 只有企业或政府才购买的产品价格的上升将反映在GDP平减指数上，却不会反映在CPI上。

（2）GDP平减指数的衡量范围与GDP的范围一致，只包括国内生产的产品，且只包括当年生 产的产品。进口商品不计入GDP，因而其价格变动不会在GDP平减指数中得到反映，但只要属 于消费品，价格变动就会在CPI中体现。(比如从外国进口的汽车如果涨价了，不会影响GDP平 减指数，但会影响CPI（如果是用于消费）或PPI（如果是企业购买作为投资品）。如果是去年 库存的商品今年拿出来销售，其价格变动会体现在今年的CPI或PPI中，但不会体现在今年的 GDP平减指数中，而是体现在去年的GDP平减指数里。)

（3）价格加总计算的方法不同。CPI和PPI都事先选定了一篮子产品，并在一定时期之内给予这些产品各自固定的权重。但GDP平减指数的权重取决于一个国家和地区当年生产的各种产品和 服务的数量。由于每年生产的产品的数量和相对比例都是变化的，因而GDP平减指数中各种商品和服务的权重也是不断变化的。

举个例子，假设今年南方发生了严重的冻雨灾害，所有的荔枝都绝收了，那么今年GDP统计中 荔枝的产量就是0，今年的GDP平减指数里荔枝的权重为0，不会体现荔枝价格的变动。但由于新的荔枝绝收了，市场上的存量荔枝（进口的或者去年库存的）受到供给因素影响价格会飙 升，CPI中荔枝的权重还是跟去年一样，因而荔枝价格的上涨会拉动CPI上涨。

通货膨胀的危害

通货膨胀的危害

通货膨胀率过高会对经济造成实质性的损害。

购买力下降

比如你如今将100块钱存到银行，银行给你的利息率是10%，一年后你得到110块钱。但如果一 斤车厘子的价钱一年后会由当前的50元涨到53元（通货膨胀率=（53-50）÷50×100%=6%）， 那么意味着你现在能购买2斤车厘子，一年后能购买110÷53=2.075斤车厘子了，购买力增加了 3.77%（2.075÷2）。在这个例子中，我们称10%为名义利率，3.77%为实际利率。由于通货膨 胀的作用，导致实际利率只有3.77%，没有名义利率那么高。二者的差距就是通胀导致的货币购买力削弱。

皮鞋成本

为了保持实际利率基本不变，通胀率较高时，名义利率往往也较高，以对通胀造成的货币贬值 进行补偿，所以人们更愿意将钱存在银行，因为通胀率越高，手中持有的现金贬值得越快，所 以人们需要更频繁地去银行取现金。这种来自减少货币持有量的不方便就是通货膨胀的皮鞋成 本。在当前非现金支付如此发达的时代跑银行取钱的成本似乎已经大大减小，但对生活带来的 其他不便依然存在，这些成本也属于皮鞋成本。

菜单成本

因为高通胀使企业需要更经常地改变自己的产品报价，比如餐馆需要印刷新的菜单，合同上的 价格需要频繁调整（频繁签署新合同）。这些改变价格的成本被形象地称为菜单成本。

通胀引起社会财富的再分配

比如债务权人在向债务人贷款时，往往会根据对未来通胀率的预期制定名义贷款利率，因为这 样做可以锁定实际利率。A向B借款100元，期限一年，利率5%，预期通货膨胀率为2%。B一年 后的实际收益是105÷（1+2%）-100=2.94元。但如果发生了没有预期到的恶性通货膨胀率，比 如通胀率达到10%，B一年后的实际收益是105÷（1+10%）-100=-4.55元。从货币的实际购买 力角度看，B反倒是亏钱了。

那么通胀是不是越低越好呢？

当然不是。 通胀过高固然不好，因为这意味着经济过热、财富贬值和居民消费支出负担加大，但也并不是越低越好。因为如果商品、服务价格不断走低，可能使企业效益下降，从而造成就业机会减 少、企业降薪裁员，进而导致居民收入下降，老百姓没有收入了，进而会导致市场消费不足等 一系列问题，通缩效应会让整个国民经济体系将陷入一种互相牵制的非良性循环中。

造成通货膨胀的原因是什么？

几乎所有的严重通货膨胀或长期通货膨胀，都是由于货币超发引起的。著名的货币主义经济学 家弗里德曼就指出，“一切的通货膨胀现象都是货币现象”，当央行发行了大量本国货币，且货币 进入了实体经济时，就会出现货币的购买力下降和物品的价格上涨。

但是如今的金融系统更加复杂，货币超发并不一定带来通货膨胀。最直接的反例是欧洲和日 本，虽然货币超发很多年，依然面临通缩困境，处在“流动性陷阱”的边缘。从欧洲和日本的案例 可以看出，金融资产、银行体系、而非实物资产吸纳了大量流动性，导致货币超发与高通胀之 间的传导失效。

传导过程

从货币超发到高通胀之间，必须经历某种传导过程；一旦这种传导过程失效，则高通胀就不会 出现。 那么这种传导过程是什么呢？我们将其分为两类：一类是经济周期型，一类是非经济周期型。

第一类是经济周期型

也就是经典的美林时钟。对于经济周期型，其传导过程是：“货币超发→ 需求过多→物价上涨”，注意，在这一传导链条中，在高通胀或者滞胀之前，必然会经历“需求过 多”，而这一阶段就是经济复苏或者经济过热！

中国有代表性的滞胀只有一次，就是2011年，GDP显著下降而伴随CPI一路飙升如果我们把眼 光拉长一些，从2008年开始看，中国经历了一个完整的“衰退-复苏-过热-滞胀-衰退”周期，2011 年正是在过热之后的滞胀阶段。

第二类是非经济周期型，从历史经验归纳来看，通常有五种情况： （1）供给冲击型，典型案例是1970年代，中东地缘政治因素导致石油价格暴涨，进而导致全球 滞胀；

（2）财政赤字货币化，典型案例是津巴布韦，核心是政府“印钞+购买”；

（3）国家动乱型，例如，新中国之前民国时期国内战争频繁，供给严重不足，同时国家治理紊 乱，法币严重贬值，也出现了滞胀；

（4）汇率崩盘型，例如2014年以来新兴市场国家普遍出现经济恶化、汇率崩盘，进而导致进口 价格飙升，最终导致滞胀；

（5）税制改革型，例如2014年日本提高消费税，导致通胀大幅飙升（CPI飙升至3.5%以上）， 而经济严重下滑（GDP跌至-1%），出现了持续约1年的滞胀。

通货膨胀与货币政策

因为通胀率过高和过低都不好，所以货币政策和财政政策需要保持通胀水平在一个合理区间。 通胀过高会导致政策收缩，通胀过低乃至通缩会导致货币政策扩张。

那么中国央行关注的通胀指标是什么呢？

在2015年第三季度的央行货币政策执行报告中，针对2014年下半年以来，CPI与PPI缺口扩大、 PPI持续四十多个月为负、通过PPI平减的实际利率较高等问题，央行指出货币政策应参考哪个 指标来看通胀和把握实际利率水平，还值得深入研究。比较而言，用CPI或GDP平减指数来测算 实际利率水平可能要更合适一些。

但这并不是说央行不关注PPI，而是说央行比较关注CPI和PPI加权平均的结果，而加权平均的 概念也比较接近于GDP平减指数。事实上，从2015年第四季度的货币政策执行报告开始，央行 频繁关注当时CPI和PPI的缺口问题，并在2016年第四季度货币政策执行报告中以专栏的形式对 PPI 进行了讨论。

有时我们面临通胀和经济增长的短期权衡取舍。比如当经济增速下降时，如果央行和商业银行 增加经济中的货币供应，将更多的货币注入到了实体经济，无论这些钱是给了政府、企业还是 居民，都会在短期内刺激需求量的提高而更高的商品和服务的需求会促使企业多雇佣工人、多 生产产品和提供服务，这意味着降低失业率和提高GDP，但通货膨胀率也随之提升了。央行的 这种相机抉择的调控措施，也就是我们平常说的宏观调控。

当然，从长期来看，经济的增速和失业率水平会向自然增速和自然失业率回归，这种宏观调控 只是在短期内减轻了经济下行时期的“阵痛”。

通货膨胀与经济和金融市场

通胀和经济增速具有不同的组合。当经济增速和通胀“双高”时，表明经济过热，这是需要通过紧 缩型的宏观调控政策给经济“降降温”。

当经济增速低而通胀高时，说明经济出现了“滞胀”（增长停滞+通货膨胀），此时政策面临两难：

如果通过宽松政策刺激经济增长，通货膨胀会进一步恶化；如果通过紧缩政策抑制通胀， 有可能导致经济进一步下滑。在这种时刻，政策往往不得不进行取舍，难以二者兼顾。当经济增速合理而通胀水平也保持稳定时，这是大家最乐意看到的经济运行的完美组合。保持物价水平合理稳定是央行货币政策的目标之一。当通胀水平过低或陷入通缩时，央行货币 政策需要放松，有利于债券市场上涨；当通胀水平过高时，央行货币政策需要收紧，对债券市场不利。因而通胀水平与债券收益率基本呈正相关。

一般而言，PPI同比增速的波动幅度比CPI大得多，且PPI同比往往与实体经济情况相对应。从 历史上看，央行降准降息往往发生在PPI同比增速跌入负值或下行时期；升准加息往往发生在 PPI为正值之时。

对于股票市场，通胀水平过高限制了货币政策放松，市场流动性收缩，不利于股市表现；但另 一方面，通胀水平高（尤其是PPI上升）往往意味着产品价格上升，企业盈利状况好转，这对股 票价格上升有利。最终影响方向取决于两种作用的博弈。