财务费用率(百洋转债：领先的健康品牌商业化平台，建议积极申购)

事件

百洋转债（123194.SZ）于2023年4月14日开始网上申购：总发行规模为8.60亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于百洋品牌运营中心建设项目、百洋云化系统升级项目、百洋线上运营平台项目以及补充流动资金。

当前债底估值为81.48元，YTM为2.89％。百洋转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30％、0.50％、1.00％、1.50％、2.00％、2.50％，公司到期赎回价格为票面面值的113.00％（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.53％（2023-04-12）计算，纯债价值为81.48元，纯债对应的YTM为2.89％，债底保护一般。

当前转换平价为102.9元，平价溢价率为-2.85％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月20日至2029年04月13日。初始转股价27.64元/股，正股百洋医药4月12日的收盘价为28.45元，对应的转换平价为102.93元，平价溢价率为-2.85％。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.59％。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价27.64元计算，转债发行8.60亿元对总股本稀释率为5.59％，对流通盘的稀释率为20.81％，对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计百洋转债上市首日价格在121.81~135.70元之间，我们预计中签率为0.0020％。综合可比标的以及实证结果，考虑到百洋转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25％左右，对应的上市价格在121.81~135.70元之间。我们预计网上中签率为0.0020％，建议积极申购。

青岛百洋医药股份有限公司是A股领先的健康品牌商业化平台。公司深耕医药品牌运营，坚持“以渠道建设及终端配送能力为核心，以医药健康产品商业推广为特色，以现代化物流体系建设为基础”的发展战略，为广大消费者提供质优价廉的药品及健康产品。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为22.85％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈倒“V型”波动，2017-2021年复合增速为22.85％。2021年，公司实现营业收入70.52亿元，同比增加19.94％。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为17.48％。2021年实现归母净利润4.23亿元，同比增加55.04％。

公司的主要营收构成稳定，品牌运营业务和批发配送业务贡献主要营收。2019-2021年，品牌运营业务占主营业务收入的比例分别为41.24 ％、36.94％和41.33％，批发配送业务占主营业务收入的比例分别为54.05％、57.48％和52.72％。

公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率波动下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为6.74％、7.01％、4.35％、4.72％和5.92％，销售毛利率分别为33.68％、32.82％、27.86％、25.06％和25.13％。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

本文源自券商研报精选|研报精选