newell(价值发现之比依股份：空气炸锅代工龙头迎来新一轮高增长)

比依股份(603215)成立于2001年，主营空气炸锅、空气烤箱、油炸锅等加热类厨房小家电，业务模式以ODM/OEM为主，2018年开始拓展自主品牌业务。凭借在加热类厨房小家电行业的专业优势，公司已进入全球知名小家电企业的供应链体系，外销收入占比超过90%。2016-2020年，公司连续获得“中国十大厨房家电出口企业”荣誉。根据空气炸锅销量测算，2021年公司在全球空气炸锅代工市场的销量份额约为7%。近年公司收入业绩快速增长，2018-2021年，公司营收CAGR为38.3%，归母净利润CAGR为38.7%。

空气炸锅正成为快速扩容的新一代厨房小电大单品。空气炸锅以空气替代热油，通过加热空气，辅以风扇加速气体流动，带走食物表面水分，炸制食物更健康。2020年疫情叠加线上流量红利催化，空气炸锅市场规模迎来爆发，当年线上销售额(天猫、京东、苏宁)35亿元，同比增速高达343%。进入2021年，线下餐饮场景恢复叠加高基数压力，空气炸锅增速有所放缓，全年线上销额增速33%。从行业整体规模的角度，有两个值得重点关注的边际变化：一是空气炸锅已经成长为新一代厨房小电大单品，年累计销售额超过60亿元，2022年一季度在众多厨小电品类中销售规模仅次于电饭煲。二是内容种草红利持续显现，2021年四季度(销售额+90%)以来，空气炸锅迎来新一轮高增长，2022年一季度在多地疫情暴发的大背景下，空气炸锅销售额增速高达139%。

随着消费者对无油少油的烹饪需求增强、空气炸锅功能不断丰富，空气炸锅普及率有较大提升空间。安信证券预计，2025年欧美和中国市场空气炸锅销量将超过7000万台，国内空气炸锅普及率能提高到22%。国海证券测算，2025年内销市场空气炸锅渗透率或将达到27%，市场规模(销量)约5661万台。长期而言，进入存量市场时，空气炸锅更新周期或变长，而渗透率有望比肩甚至突破电饭煲。

比依股份厨房小家电加热类技术积累深厚，生产自动化水平高。公司长期专注加热类厨房小家电技术研究，掌握整机热循环和冷风系统结构、双锅空气炸锅、外壳冷却结构等核心技术。空气炸锅、空气烤箱等产品实现高度自主生产。公司采取高度自动化、规模化的生产战略，生产线基本实现在线生产与智能化生产。凭借快速设计和订单交付能力，公司获得全球知名小家电企业的认可，订单量快速增加。2018-2021年，公司来自NEWELL订单收入的复合增速超过100%;2021年飞利浦订单收入为4亿元，增长超过550%。

坐拥全球优质客户资源，比依股份不断开拓新客户。目前比依客户包括飞利浦、NEWELL、SharkNinja等全球小家电知名企业，这些客户在国内外厨房小家电市场占据主要份额。近年公司国内外客户拓展取得显著成效。2020年，公司开拓了全球小家电龙头飞利浦，已成为第一大客户;2021年，全球小家电领导者SharkNinja成为公司客户，2021年上半年贡献的收入占比接近10%。随着国内以空气炸锅、空气烤箱为主的加热类厨房小家电市场需求的增加，公司逐步与小熊电器、苏泊尔、利仁科技等国内知名品牌商达成合作，国内销量快速提升，国内业务有望成为公司新的增长点。

自主品牌业务有望开启新的增长曲线。基于多年ODM/OEM沉淀，比依股份积极发展自主品牌业务。依托高品质、高性价比产品，公司从2018年起通过电商渠道拓展自主品牌业务。2019年后，公司尝试经销模式，通过授权线下、线上经销商进行买断式经销。2018年，公司自主品牌业务收入不到200万元，2020年已接近4000万元，成长迅速。展望未来，比依股份自主品牌业务有望起量，开启新的增长曲线。

安信证券表示，比依股份处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力，现有客户处于空气炸锅行业领先地位，未来订单量将保持较快增长，自主品牌业务有望开启新成长曲线。预计公司2022-2024年EPS分别为0.89元、0.98元、1.17元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，给予公司2022年30倍的PE估值，目标价为26.61元/股，给予“买入-A”的投资评级。

国海证券表示，公司在巩固代工业务优势的同时，发展自主品牌建设，探索多元化渠道布局，预计未来业绩有望保持较快增长。预计公司2022-2024年归母净利润为1.39亿元、1.79亿元、2.34亿元，对应EPS分别为0.74元、0.96元、1.25元。维持“买入”评级。记者 刘希玮