南华商品指数(基金研究：趋势收益昙花一现)

一、 市场风险溢价

我们选择40个主要期货品种，等权持有其主力合约作为市场组合，并相应建立量价因子。以十年期国债到期收益率作为无风险利率，并计算市场组合超额收益为市场风险溢价。

数据来源：紫金天风期货

以下给出各板块和各商品的主力合约近一周（03.27-03.31）价格变动情况。本周商品价格普遍上涨，农产品经历上周大跌后，价格企稳。黑色和能化板块贡献了较大的正风险溢价，周涨幅超过1.4%，其中原油减产助涨能化品种价格。

数据来源：南华商品指数，紫金天风期货

具体地，主要盈利品种包括鸡蛋、橡胶和燃料油，其中鸡蛋库存偏低、补栏预期强；橡胶主要产地季节性减产，下游轮胎厂开工高、采购需求大；燃料油成本端原油减产，炼厂处于检修季、减产预期强。主要亏损品种包括生猪、苹果和不锈钢，其中生猪供应充足，疫病影响下，产能去化预期较强；苹果库存压力偏高，清明节备货需求衰退；不锈钢处于降价去库存状态，成本端镍生铁价格下移，且下游需求走弱。

数据来源：聚宽，紫金天风期货

二、 因子风险溢价

下图考察动量、基差和均价突破因子的近一月收益表现。本周市场指数震荡走高，多数商品价格上涨。近一周，除能化和贵金属板块外，其他均出现趋势反转，商品价格普遍震荡，动量和均价突破因子亏损。本周基差因子累积收益先上升后下降，期限结构由贴水转变为升水。

数据来源：紫金天风期货

下图给出偏度、持仓、波动和流动性因子近一月的收益表现。本周四个量价因子多空配置与趋势、基差因子相反，收益表现接近于市场组合。波动因子盈利，表明商品价格出现一致性上涨，与市场指数走势一致；持仓和流动因子盈利，表明资金由高流动性合约流向低流动性合约，并推动后者价格上涨；偏度因子先亏损后盈利，表明合约价格逐渐向均值水平收敛。

数据来源：紫金天风期货

下图为本周风格因子收益概览。

数据来源：紫金天风期货

三、基金绩效归因

本节对20只基金产品进行风格因子绩效归因，下表给出市场组合、各风格因子与基金产品的短、长期收益率，并列出各产品的因子暴露。近一周内商品价格普遍上升，市场组合具有正风险溢价，四个量价因子盈利，周收益率在2%以上，趋势和期限结构因子亏损超过4.5%。

近一月内，仅有基差和均价突破因子取得正收益，累积净值涨幅均低于1.2%；市场指数亏损超过4%。今年以来，仅有偏度因子维持2.88%的正收益；趋势策略则表现疲弱，动量和均价突破因子亏损均超过6%。

近一周内，仅截面多空产品1和3以及套利产品7的净值涨幅超过0.5%；当前市场处于震荡格局，中低频趋势类产品几乎都在下跌，市场组合多头收益都未能弥补趋势跟踪因子的亏损，上周的强势表现只是昙花一现。

近一月以来，截面多空策略表现仍然稳健，中低频趋势策略次之，套利策略小幅亏损，混合策略明显亏损。今年以来，截面多空策略累积收益不输套利策略，重拾其强势低位。

数据来源：火富牛，私募排排网，紫金天风期货

下图展示两组基金与相应风格因子的近一月收益曲线对比。子图一中，产品2和4分别小幅上涨和下跌，后者具有动量因子暴露，其市场组合多头收益未能弥补趋势和基差因子β带来的损失。子图二中，产品10和产品16本周累积收益均接近于0，后者兼具趋势因子和偏度因子暴露，收益和亏损基本抵消。

数据来源：火富牛，私募排排网，紫金天风期货

四、周度小结

本周市场指数震荡走强，农产品价格大跌后基本企稳，其他板块均表现出一定幅度的价格上升，原油减产对能化产品价格起到了一定推升作用。

相比上周，除能化和贵金属板块外，趋势均出现反转，动量和均价突破因子亏损；合约结构由back转为contango，基差因子亏损。本周四个量价因子均盈利，商品价格具有一致性的上涨行情，并向均值水平收敛；资金流向低流动性合约，对于价格的驱动作用增强。

本周我们关注的20只基金累积收益均未超过市场指数，横截面多空策略总体强势。

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