上机(Q1营收大增253%，上机数控能否重现两年20倍“暴富神话”？丨见智研究)

2019年股价徘徊在20元上下的上机数控，并不为资本市场所熟知，随着光伏行业的高速发展，股价一度冲上358元，2年20倍，上机数控一夜间成为资本市场最耀眼的明星。但王位还没坐稳，随后便惨遭滑铁卢，市值从千亿跌到300多亿，期间究竟发生了什么？

今天见智研究为大家讲解上机数控:

4月27日，上机数控发布2021年年度公告和2022年一季报，2021年实现营业收入109.15亿，同比增长262.51%；实现归母净利润17.11亿，同比增长222.1%，毛利率19.8%，净利率15.7%，经营活动现金流净额9.16亿，同比大增1009%。2022Q1营收57亿，同比增长253%；归母净利润6.5亿，同比增长106%，扣非净利润为5.13亿，同比增长67.92%。毛利率12.7%，环比增长50%；净利率11.4%，环比增长24.13%。整体表现超出市场预期。

硅片几乎贡献全部利润，产能过剩风险存隐忧

上机数控是老牌光伏专用设备生产商。2004年进入光伏领域，业务覆盖开方、截断、磨面、滚圆、倒角、切片等用于光伏硅片生产的全套产品线。2019年公司通过全资子公司弘元新材进一步拓展光伏单晶硅生产业务，即公司从光伏设备生产商，向材料领域转型，开始布局单晶硅片。目前主营业务分三部分：单晶硅、通用磨床、光伏专用设备。其中2021年单晶硅业务占比达98.52%。

根据2021年年报显示，2021年单晶硅业务营收107.5亿，同比增长293.93%，贡献了绝对营收。光伏专用设备营收0.86亿，同比下降61.18%；通用磨床业务营收0.44亿，同比上涨4.45%。

2019年前，公司主营业务以光伏专用设备和通用磨床为主，但原始业务增长乏力，上机数控随后将业务布局延伸至硅片领域，但是2019年硅片双寡头“隆基+中环”的格局已经形成，上机数控作为后进入者失去了先发优势。但幸运的是受益于过去2年光伏行业装机需求大增，且硅片赛道利润丰厚，即使是后进入者的上机数控仍能分到一杯羹，其单晶硅业务增长迅猛，仅2年的时间就实现了“造福神话”。

复盘公司硅片布局的进程

2019年5月，上机数控通过在内蒙古设立子公司弘元新材，进行5GW单晶硅拉晶生产线项目（一期）建设，将业务延伸至硅棒和硅片环节。

2020年7月公司成功发行6.65亿元可转债用于 “5GW 单晶硅拉晶生产项目（二期）”建设。2个月后，公司再次公告募资说明，此次募资30亿，其中21亿用于“年产 8GW 单晶硅拉晶生产项目”，剩下9亿用来补充流动资金项目。

2022年3月31日，公司再次官宣可转债上市公告书，通过发行24.7亿可转债建设包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目，项目设计产能为年产10GW单晶硅片，产品计划向下游电池片企业销售。

截止到2021年公司已经拥有30GW单晶硅产能。见智研究认为，2019年至今，上机数控凭着敏锐的市场嗅觉，“大胆”投身于硅片，抓住了这两年硅片的红利期，实现了财富的弯道超车，且从去年的业绩表现看，仍然十分依赖于硅片的利润。

但从去年开始，硅片赛道十分拥挤，由于毛利丰厚，诸多新玩家纷纷进入想分一杯羹。2021年硅片CR5占比下滑4.1%至84%，硅片行业集中度下滑，面临产能过剩的危机，竞争十分激烈，高毛利已难以长久维持。且公司单一的硅片业务在剧烈的市场波动下，风险也在逐渐增加。

杀入硅料领域，一体化布局能否让公司再次暴富？

去年因为布局硅片让企业赚的盆满钵满，但另一方面高价硅料的成本压力也让其痛不欲生。2月24日晚，公司公告官宣投资建设年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅，正式进军产业链上游硅料环节，实现“硅片+硅料+工业硅”一体化布局。项目总投资预计为人民币118亿元，第一期项目投资预计为人民币 60 亿元。

4月20日晚，公司再次公告募资60亿，其中42亿用于年产5万吨高纯晶硅项目，18亿补充流动资金。这似乎与2月公告的第一期多晶硅项目60亿投资不谋而合。

距离上次24.7亿募资还不超过一个月，公司又向市场“伸手要钱”，这次市场似乎并不买账。

见智研究认为，市场有如下担忧：第一、公司募资太过频繁，引发市场反感与质疑。第二、由于硅片赛道竞争格局不如从前，且面临产能过剩风险，而公司业务又几乎全部押宝硅片，故对未来业绩担忧。第三、硅料赛道虽然不如硅片拥挤，且由于其毛利过高，仍吸引众多玩家，但是预计硅料在2023-2024年面临产能过剩，硅料降价趋势实属必然。第四、硅料领域壁垒高、资产重，公司前期经验积累不多，且投资周期长约18个月左右，从目前投资时点看，一年半后硅料达产，硅料价格大概率已失去吸引力。

整体而言，见智研究认为，上机数控目前成绩单仍然亮眼，且目前硅片价格仍在攀升，预计年内公司硅片盈利空间仍较高，但是无论是硅料还是硅片，高红利还能维持多久？需要对此打一个问号。

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