中天证券(中天金融“吞象”未果 中天国富证券高层动荡频仍)

本报记者 罗辑 北京报道

日前，有媒体报道称，中天国富总经理李志涛突然辞职，今年5月才接任董事长一职的王颢，不得不兼任总经理。这已经是今年以来中天国富证券高层的第三次人事调整。

自中天国富证券更名以来，一直在推动全牌照布局，相关牌照申设和业务开展不断推进。但今年以来其高层频繁调整，将会对其经营的稳定带来何种影响？与此同时，中天国富证券全牌照的布局需求下，目前不仅亟待布局资管条线以“补缺”，各项已有牌照业务还需持续发展，但控股股东中天金融（000540.SZ）拿下该证券牌照后，未曾继续增资。雪上加霜的是，中天金融近期也深陷资金链承压的质疑之中。

中天国富证券未来命运何从？在目前中天金融的资金压力下，中天国富证券是否会被出售？若不出售，是否还能获得来自控股股东在资金等方面的助力？

9月23日，中天金融实际控制人罗玉平对《中国经营报》记者否认了出售中天国富证券的可能：“卖掉地产（指出售中天城投等相关资产）是真的。在卖掉地产后，（资金上）就没问题了。”

高管“走马灯”

今年4月以来，中天国富证券领导层几经调整。

最先是为公司“开疆拓土”的“初代领导”余维佳辞任董事长。余维佳在业内有口皆碑，是34岁就担任招商证券副总裁的年轻干部。此后在西南证券亟须人才谋求发展之时，其远赴重庆率一班人马为之广拓疆土，取得了不菲成果。2016年进入中天国富证券时，正值其易主，彼时只拥有一张业务不全的承销和保荐牌照，亟须拓展牌照、业务发展。在此“拓荒阶段”，余维佳出任中天国富证券董事长，一帮拥有招商证券履历的“干将”和行业人才亦进入中天国富证券，开启了中天国富证券“开疆拓土”的时代。

到2021年，中天国富证券已经增加了三张牌照，公司架构、业务规模不断完善和发展，但余维佳突然“挂印”。随后，同为招商证券履历的李志涛代行董事长职务并兼任总裁。但不出1个月，王颢上位中天国富证券董事长。

根据中国证券业协会从业人员信息显示，王颢在中天国富证券执业登记日期为5月25日。而今王颢担任董事长不到半年，李志涛再度被传出将卸任总经理一职，由王颢代行其职务。

记者就此变动传闻联系中天国富证券方面，但截至发稿未能获得回应。

从中国证券业协会从业人员基本信息公示中，记者查询到，李志涛在中天国富证券的登记状态为离职注销，离职登记日期是2021年9月17日。截至9月23日，中天国富证券官网上也已经更新了管理团队名录。目前的管理团队中，董事长为王颢代行总经理，副董事长吴道永，另配备7名副总经理以及合规总监、首席信息官、首席风险官、董事会秘书。

随着李志涛离任，虽然王颢兼任总经理职务，但该职位依然空悬。未来将公开招聘还是内部选拔总经理的继任者，暂不得而知。

此外，从小型或单一牌照券商向全牌照综合性券商发展阶段来看，透镜公司研究创始人况玉清提及：“一般而言，本身业务尚不成熟、规模比较小的券商，业务拓展对相关高管个人人际关系的依赖程度，或相对更高一些。所以，处于这种发展阶段，高管变动的影响或更大一些。”

更进一步，香颂资本董事沈萌提及：“高层变动可能导致公司的经营策略与资源配置产生变化，进而影响业绩基础。券商业务即使是全牌照运营也会出现资源匹配不足的问题，而从部分业务要发展到全业务，难度更大，不仅是资金、更重要的是人才。”

尚缺资管、两融等细分牌照

“从单一牌照券商向全牌照成熟券商的发展过程中，业务资源、专业人才积累等诸多方面需要一一推动，绝非一朝一夕之功。”况玉清提到。

记者注意到，自中天国富证券易主更名以来，其牌照和业务不断拓展。2017年公司原有业务范围“证券（限股票、上市公司发行的公司债券）承销与保荐”变更为“证券承销与保荐”。2019年公司业务范围再增加证券经纪和证券自营业务。但相较传统券商，目前中天国富证券还差证券资产管理以及两融、投资咨询、财务顾问等更细分的牌照。

在牌照拓展方面，王颢出任董事长时，市场曾分析认为，凭借其在招商证券时曾任职机构管理部副总经理、经纪业务综合室主任，此后又在大成基金历任助理总经理、副总经理、总经理，随后出任人保资产董事、总经理的相关履历，中天国富证券这一人事安排是直指资管业务的“拓荒”而去。

而除了牌照亟待完善，在已拥有从牌照相关业务发展情况方面，中天国富证券亦存在发展不平衡的问题。目前来看，虽然拿下了经纪、自营牌照，但投行仍然是其主要的营收支柱。虽然在当前市场机遇下，投行发展较好，但投行从整体发展历程来说仍具有“看天吃饭”的属性，不平衡的业务体系一般来说将降低券商的风险“防御力”。这就意味着，中天国富证券在投行以外的业务线上亦有较大的拓展空间。

具体来看，中天金融在2021年半年报中披露，2021年上半年，中天国富证券实现营业收入47793万元，但净利润为亏损6349万元。虽然中天金融未披露亏损原因，但其披露称，2021年上半年，中天国富证券投行业务实现净收入同比增长92.03%，投行实现排名稳步提升。截至2021年6月30日，IPO过会数量2家，过会数量位列行业第21名，IPO在审项目8家。累计申报贵州省内绿色债券规模72亿元，为服务区域实体经济和绿色发展提供专业服务。而相较于投行表现，近年所获的后两张牌照相关业务发展情况，则均未提及。

对比2020年数据，中天国富证券合并财务报表显示，营业收入为10.41亿元，规模净利润达到1.82亿元，其中，手续费及佣金净收入为5.35亿元，投资业务收入为4.77亿元，利息净收入为1979万元。继续拆分则可以看到，经纪业务手续费净收入为93.98万元，投行业务手续费净收入为5.35亿元。

控股股东一直未增资扩股

无论是牌照的拓展还是业务的扩张，对于目前的中天国富证券而言，亟须人才以及资金。值得注意的是，在中天金融控股中天国富证券后，一直未进行过增资扩股。

有关数据显示，2016年2月，贵阳金控收购上海证券持有的海际证券（中天国富证券前身）66.67%的股权，贵阳金控成为其控股股东，随后公司进行了增资扩股增资后的注册资本达到人民币32.8亿元，其中贵阳金控持股94.92%，上海证券持有5.08%。2017年中天金融受让贵阳金控持有的相关股权，2018年股权转让工作全面完成。而自2016年的那一次增资扩股后，中天国富证券截至目前未能再进行相关股权融资。

“从股权结构来看，控股股东九成以上的持股基本上已经实现完全控制，其他的股东对大股东的制衡非常微弱。这种情况下，从董事会到高管层面的人选往往由控股股东指派和选聘。以至于控股股东对子公司的定位，往往影响这家子公司的发展战略、未来方向。”况玉清提及。

而在这数年间，中天金融展开了一场被称之为“蛇吞象”的金融资产并购计划，并深陷其间数年未能落地。

2017年中天金融公告称，拟出资310亿元收购华夏人寿20%～25%股权，并支付70亿元定金。但迄今未能成行，中天金融在5月7日发布公告称，将继续推进与华夏人寿的重大资产重组。深交所随后下发问询函，提到：“你公司2020年年度财务报告被出具保留意见，保留意见的基础为你公司2020年7月，华夏人寿被实施接管，但会计师未能就前述交易进展情况、股权收购定金可收回金额及其对经营的影响等方面获取充分、适当的审计证据。”

这也进一步令市场注意到中天金融的资金压力。半年报数据显示，截至今年6月底，经营活动产生的现金流量净额为162.66亿元，投资活动产生的现金流量净额为净流出162.95亿元，筹资活动产生的现金流量净额为净流出9.85亿元。

“控股股东对子公司的业务发展和日常运营往往具有较大的控制力和影响力，因此控股股东的状况不稳定，会极大影响子公司的稳定，特别是对于金融企业，不稳定就可能导致自己的风险敞口扩大。”沈萌提及。

在此情况下，中天国富证券未来命运何从？虽然罗玉平否认出售中天国富证券的打算。但面对资金压力，未来能否对中天国富证券进行股东层面的支持，罗玉平提及，在卖掉地产后，资金方面就没问题了。而对上市公司来说，拥有增发、再融资等融资手段，融资渠道相对畅通。

就在9月14日，中天金融发布关于筹划重大资产出售的进展公告，其中显示公司已与佳源创盛控股集团有限公司（以下简称“佳源创盛”）签署《关于收购中天城投集团有限公司之股权转让框架协议》，拟将中天城投集团有限公司100%股权转让给佳源创盛，股权转让价款暂定为180亿元。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）