赛亚资本(市场定价意识增强 新股“无风险”收益降低)

近日，市场再度兴起对新股定价机制的讨论。此前由于A股中新股的特殊定价机制，“打新”一度成为A股的重要盈利方式，甚至成立了不少专门的打新基金，打到新股就等于躺着挣钱。

但数据显示，最近3个月中，仅有1只新股连板数量超过10，3个及3个以下连板就开板的新股也为数不少。分析人士指出，由于新股上市相对较少、连续涨停板数量大降等原因，打新江湖正酝酿着一场深刻变革。

“无风险”收益降低

康龙化成是近期市场上最为耀眼的一只新股，从1月28日上市到2月21日开板，共获得13个连续一字板，也成为最近3个月上市的新股中唯一一只连板数量超过10的个股，因此，康龙化成的中签者也成为近期市场难得的幸运儿。

但相比康龙化成，其他新股的中签者则没有如此好运，不少新股甚至只在1、2板之后就迅速开板，中签者收益大大降低。如2018年12月28日上市的上机数控，在1个板之后即开板；1月16日上市的青岛银行，在2个板之后即开板；同时在1月末上市的青岛港、华致酒行、威尔药业3只新股，也只获得了3个板之后即开板。

来自新时代证券的数据显示，新股开板涨幅方面，2019年以来共开板新股14只，平均开板涨幅114.07%，较2018年1月245.61%的平均开板涨幅明显下降。因此，以往被认为“无风险”收益的打新也不得不面临“收益骤降”的烦恼，“躺着挣钱”是越来越不容易了。

“以前中签就跟中大奖了一样，但现在中签的收益率已大不如前。以往中签就是3、4倍的收益，现在几个板就开了。如果只中一签，实在没太多收益，我有时候都甚至忘了打新。”一个人投资者如是告诉中国证券报记者。

对于资金此前为何会如此热衷新股，基岩资本表示：“主要是跟新股发行制度有关。新股发行市盈率通常不低于23倍，且较同行业的估值水平有明显的折价，因此一旦中签就会有赚钱效应，有利于新股顺利发行。中签者预期更高的收益，开板前不会卖出，新股上市之后会有多个涨停，市场也形成了炒新股的传统。”

分析人士指出，打新收益的实质是新股PE较低，一般被限制在不能超过23倍，新股上市之后可以有较高的估值预期，这就为后续炒作提供了机会。但随着目前新股开板速度越来越快，资金参与新股炒作的热情也在不断降低。

市场对新股定价意识增强

由于市场因素，2018年时，新股炒作现象就有减少的征兆，当年7、8月份时就有大量的新股迅速开板，养元饮品、华宝股份等个股上市第二天即打开涨停板。华泰证券数据显示，2018年开板新股涨停板平均数量为7.87个，平均开板涨幅215.5%，与2017年全年均值6.99个、224.2%相近。在华泰证券看来，部分新股迅速开板实际上标志着市场对新股定价意识的增强。

而在2019年的新股上市表现中，新股迅速开板似乎正在成为一种常态。同时，有关“取消上市首日涨跌幅限制”也被市场热议，尤其是在当前制度下，创业板新股更容易被热炒。

对此，基岩资本表示，近两年市场风格偏重价值股、蓝筹白马，市场上仍有大量投资者偏好炒小炒新。从两个市场的股票构成来看，创业板上市公司偏向于高科技，市场对此类公司予以较高的估值。而主板多是传统行业，金融、地产等估值相对较低。此外创业板上市公司一般市值较小，股价容易受资金影响。

在深圳赛亚资本董事长罗伟冬看来，取消上市首日涨跌幅限制对市场是有利的。“上市首日涨跌幅限制其实是在2014年之后才实施的。在2014年之前，有些新股涨幅是超过10倍的。在实施这一制度后，10倍股就很稀少了。在当前制度下，一般新股都要经过好几个涨停板才能开板，投资者在二级市场只能以非常高的市盈率买进去，这会对二级市场造成严重的亏损效应。取消这一规则后，新股会得到更好的定位，也是二级市场良性循环的一个过程。”

“躺着赚钱”渐远去

目前，A股其他市场板块新股市场化的定价机制还未形成，但科创板有可能成为这一制度突围的关键。此前监管层发布的信息显示，科创板股票的涨跌幅限制放宽至20%，相比主板市场放宽了一倍。此外，为尽快形成合理价格，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。

在私募排排网研究员刘有华看来，科创板目前确定前5个交易日不设涨跌幅限制。新股上市发行定价方面，上市企业将全面采用市场化的询价定价方式，发行价不设限制。这意味着科创板的打新，也将会是高风险的投资，这是投资者需要注意的地方。

对此，申万宏源证券也指出，科创板涨跌停限制作出重大突破，意味着新股上市后股价波动将明显加剧，上市初期股价表现将更加分化，新股申购收益的确定性将有所减弱，投资风险上升，如何选择优质新股以及寻找兑现新股收益卖点的难度将大大提升。

在基岩资本看来，未来A股也会向欧美、香港等成熟市场的制度演进。但当前没有必要取消新股涨跌幅限制。“要取消涨跌幅限制就要配套T+0和注册制，现在虽然新股还是会连续涨停，但发行多了，资金分流大，后面新股的溢价会越来越低。另外市场整体估值很低，有大把比新股有价值的标的，这也会倒逼新股的发行估值下调。”

分析人士指出，在制度改革与市场认知不断进步的情况下，新股炒作或成为历史，一二级市场的估值将逐步接轨，市场定价以及价值重估的阶段将到来。而单纯依靠打新就能躺着赚钱的时代已一去不复返，未来将更加考验投资者的专业能力。

来源：中国证券报