钢材产品(宝钢股份深度报告：三大钢种国际先进，宝武协同增强弹性，全球竞争力和投资价值凸显)

一、宝钢股份:宝武合并扩大钢铁主业技术规模优势,“一体两翼”助力成为全球最具竞争力和投资价值钢铁企业

公司目前拥有上海宝山、南京梅山、湛江东山、武汉青山4个生产基地,粗钢总产能5094万吨;六大业务板块,2017年上半年公司钢铁和非钢业务主营业务收入占比分别为55.97%和44.03%,钢铁业务毛利占比达81.56%;钢铁主业以冷轧板卷和热轧板卷为主,2017年上半年合计营业收入占比85.12%,毛利占比94.99%;公司推进“一体两翼”战略,坚持以钢铁业务发展为主体,坚持成为全球最具竞争力的钢铁企业和最具投资价值的上市公司的战略目标。

二、钢铁主业:电工钢既大且强比肩日韩,汽车板后来居上实现赶超,家电板质量技术优势直面竞争,共筑宝钢股份全球最具竞争力钢铁主业

电工钢:公司电工钢(318万吨)产能和产量均居全球首位,取向硅钢主流牌号全覆盖,B27R080等高端取向硅钢全球首发,取向硅钢电磁性能全球领先水平;拥有全国唯一硅钢工程技术中心,12个企业级硅钢联合实验室全国领先;

汽车板:公司1200万吨汽车板产能和1100万吨产量排名全球第三,国内第一,拥有全国唯一汽车用钢国家重点实验室,8家企业级联合实验室国内领先,中国汽车板专利布局领先竞争对手;第三代先进高强度汽车板QP980和QP1180全球领先发布且率先实现量产应用,青出于蓝而胜于蓝;

家电板:公司家电用钢产能规模800万吨,2014年宝钢股份家电板销售市占率为26%,领先首钢股份和马钢股份。

三、两翼齐飞:智慧制造与欧冶云商打造“钢铁+互联网”新优势

公司通过钢铁行业智慧制造和欧冶云商为两翼的发展,构建公司在互联网时代和智能时代领先同行一代的新优势。智慧制造方面,装备、工厂、互联“三智一体”,打造示范性城市钢厂;欧冶云商方面,开放股权引入优质资源,宝钢股份和宝钢国际合计持股比例稀释至36.72%,2013~2016年欧冶云商电商业务量和销售收入年复合增速分别高达441%和334%。

四、新动能:宝武发挥协同作用,湛江基地全面盈利,降本增效提升盈利能力,股权激励助公司长期稳定发展

战略、研发、采购、生产、营销、市场全面整合,2017年宝武协同效益预计将超10亿元;湛江钢铁在建工程全部建成并顺利投产,上半年现金成本四基地最优,2017年上半年净利13.5亿;2016-2018年公司削减成本目标为40、20、10亿元,今年上半年已达38.2亿元;新一期股权激励计划业绩考核指标优化,激励对象范围扩大,公司长期稳定发展预期更强。

五、核心竞争力:“全球化”发展战略,出色的研发、管理和投资价值,助宝钢股份成长为全球最具竞争力钢铁企业和最具投资价值上市公司

公司定位国际领先,强调投资价值,“全球化”发展战略成为企业未来发展核心竞争力之一;研发投入占营业收入比重位居5家国际钢企之首,研发投入和中国发明专利数量国内领先;销售和管理SG&A费用率在5大国际钢企中仅高于安赛乐米塔尔,期间费用率在国内可比钢企中最低,运营管理能力出色;公司盈利水平和持续性在全球5大钢企中居前,拥有三大评级机构全球钢企最高评级,平均股息率仅次于浦项制铁排名第二。

六、盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS为0.83元、0.99元、1.02元,对应于2018年1月11日收盘价,2017-2019年PE为10.64X、8.92X和8.66X,给予“买入”评级。

七、风险提示:宏观经济持续下滑;钢材及上游原材料价格大幅波动;汽车板、家电板、硅钢等高端产品竞争大幅加剧,产量低于预期;宝武协同效果不佳。