设计总院(设计总院：再盘一家智慧水利公司，寻找翻倍股的可能)

作者 | 罗盘君

智慧水利的逻辑还在，我们延续昨天盘点深水规院的观点，今天继续盘一家智慧水利相关标的——设计总院。

图表：设计总院资金信号图，数据截至：2022年6月14日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对设计总院2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

设计总院2021年营业利润4.52亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，对营业利润产生一定影响。此外，2021年发生营业外收入5.75万元，较去年有所减少。发生营业外支出29.81万元，较去年有所减少。

2、业务表现稳定

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

设计总院经营业务表现基本稳定。完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长。虽然产品盈利增长，但费用支出增长更多，导致经营活动的盈利下滑。

设计总院2021年营业总收入23.57亿元，其中营业收入23.57亿元，较2020年增加4.47亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润7.80亿元，较2020年增加0.33亿元，毛利润增长；2021年核心利润4.89亿元，较2020年减少0.11亿元，核心利润基本稳定。

从产品的分类角度看，主要靠"勘察设计"支撑销售和盈利。

3、毛利率降低导致经营活动盈利能力降低

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

核心利润率降低主要源于毛利率的降低。设计总院2021年毛利率33.08%，毛利率水平较高。与2020年相比，毛利率下滑6.01个百分点，降幅15.39%；核心利润率20.76%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率下滑5.42个百分点，降幅20.71%，经营活动盈利能力降低。

4、股东回报水平基本稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年设计总院净资产收益率14.18%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率14.14%，相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

2021年设计总院总资产报酬率9.22%总资产周转率0.56。资产质量和资产周转率基本稳定。

5、资产配置上对经营业务聚焦不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额43.97亿元，其中集团账上货币资金11.37亿元。从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。与2020年12月31日相比，公司资产增加3.30亿元，资产规模有所增长。主要是由于经营资产的增长。

经营资产质量有所恶化，经营资产周转率有所改善。2021年经营资产报酬率17.73%，较2020年，经营资产报酬率降低3.59个百分点；经营资产周转率0.85次，较2020年有所改善。

6、资本引入均衡利用利润积累、经营负债、股东入资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、经营负债、股东入资。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。

7、资金链健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

设计总院2021年经营活动现金净流入1.70亿元，投资活动净流出0.39亿元，筹资活动净流出1.18亿元，本年度共实现0.14亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入减少。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。

2021年核心利润4.89亿元，核心利润变现率34.17%，2020年核心利润变现率79.97%，变现能力减弱，其中对下游客户的议价能力和对供应商议价能力均基本稳定。

投资绝大多数用于了理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出13.01亿元，其中1.48亿元用于产能等建设，11.53亿元用于理财等其他股权投资。

为了对设计总院的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与甘咨询进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月14日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：计算机每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月14日，来源：市值参谋@和恒数据

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

设计总院2022年06月14日市值51.99亿元，远高于甘咨询市值。

2021年12月31日设计总院总资产43.97亿元，高于甘咨询（41.98亿元）。2021年报设计总院营业总收入23.57亿元，低于甘咨询（25.82亿元）。净利润3.90亿元，高于甘咨询（3.27亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报设计总院净利润增速7.28%，远高于甘咨询（6.05%）。

2021年报设计总院营业收入增速23.41%，远高于甘咨询（4.09%）。

2021年报设计总院核心利润增速-2.70%，远低于甘咨询（16.95%）。

设计总院费用支出快速增长，导致经营活动的盈利下滑。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从设计总院2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金7.26亿元，经营活动净流入6.26亿元，投资活动净流入0.89亿元，筹资活动净流出3.47亿元，其他现金净流出0.02元，三年累计净流入3.68亿元，期末现金10.94亿元。

从甘咨询2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金17.27亿元，经营活动净流入4.12亿元，投资活动净流入1.87亿元，筹资活动净流出11.84亿元，其他现金净流入11.57万元，三年累计净流出5.85亿元，期末现金11.42亿元。

从设计总院2021年报的现金流结构来看，期初现金10.80亿元，经营活动净流入1.70亿元，投资活动净流出0.39亿元，筹资活动净流出1.18亿元，累计净流入0.14亿元，期末现金10.94亿元。

从甘咨询2021年报的现金流结构来看，期初现金14.81亿元，经营活动净流出0.56亿元，投资活动净流出1.95亿元，筹资活动净流出0.88亿元，累计净流出3.39亿元，期末现金11.42亿元。

2021年报核心利润获现率0.34。设计总院经营活动变现能力高于甘咨询。

设计总院对2021年分红2.15亿元，三年累计分红4.29亿元。设计总院利润分红率远低于甘咨询。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日设计总院资产总额43.97亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，设计总院在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

2021年12月31日甘咨询资产总额41.98亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的增长主要是由于货币资金和经营资产的增长。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报设计总院ROE14.14%，较2020年报股东回报水平基本稳定。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报设计总院经营资产报酬率17.44%。较2020年报，经营资产报酬率有所恶化。经营资产报酬率的下滑主要来源于核心利润率的下滑。

2021年报设计总院核心利润率20.41%。较去年同期经营活动盈利能力降低。设计总院2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。设计总院核心利润率高于甘咨询（16.89%）3.52个百分点。

2021年报设计总院经营资产周转率0.85次，较去年同期基本稳定。设计总院经营资产周转速度低于甘咨询。

维度七 投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报设计总院投资活动资金流出13.01亿元。投资流出集中在理财等投资，占比88.59%。2019年报到本期投资活动累计资金流出43.21亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比91.72%。

2021年报设计总院产能投入1.48亿元，处置5.45万元，折旧摊销损耗0.26亿元，新增净投入1.22亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例34.01%，产能有所扩张。与甘咨询相比，设计总院扩张性资本支出比例较高。

设计总院长期股权投资1.22亿元，较2020年12月31日有所增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。设计总院对长期股权投资的配置低于甘咨询。

设计总院投资支付的现金11.53亿元，收回投资收到的现金12.52亿元，公司短期投资活动活跃。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报设计总院经营活动与投资活动资金净流入1.31亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入7.15亿元，无资金缺口。

2021年报甘咨询经营活动与投资活动资金缺口2.51亿元，较2020年报开始出现资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入5.99亿元，无资金缺口。

2021年报设计总院未进行筹资。

2021年报甘咨询筹资活动现金流入37.50万元，全部为股权流入。公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。

设计总院金融负债率0.27%，较2020年12月31日提高0.05个百分点。甘咨询金融负债率0.55%，设计总院与甘咨询基本持平。

图：设计总院估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，设计总院估值曲线处在合理区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。