云南水务(“云南水务”767亿债务逾期，所持上市公司股份全部被冻结)

作为云南省水务资产经营和项目建设主体，云南水务盈利能力较弱、资产流动性一般、债务负担沉重，已多次被列为被执行人，信用风险增大。

01

降级

7月20日，联合资信公告称，将云南水务（06839.HK）主体长期信用等级下调为 A+，并下调“17云水务绿色债/G17 云绿 1”和“20云水务绿色债 01/G20 云绿 1”信用等级为A+，评级展望为负面。

下调评级公告

联合资信认为，云南水务财务报告被出具“无法表示意见”的审计结论；多笔债务逾期且规模较大，所持上市公司股份被司法冻结；账面资金紧张，项目投资进度被迫放缓。

同时，云南水务出现大幅亏损，整体债务负担重，面临的短期偿债压力大；资产流动性弱，整体资产质量一般。

未来，云南水务仍存在进一步亏损的可能，且短期债务规模大，融资渠道相对受限，后续融资压力可能进一步加大。

值得注意的是，这并非云南水务今年首次评级遭下调。

2022年2月，由于盈利水平弱化、负债高企、信用记录恶化等原因，联合资信将云南水务主体和相关债项信用等级由“AA+”下调至“AA”，评级展望为“负面”，短期内其信用资质持续恶化。

主体评级

目前，云南水务多笔债务逾期且规模较大，截至2022年5月底，公司逾期债务本息规模7.67亿元。

因两笔融资租赁和两笔银行贷款诉前保全，云南水务所持钱江生化（600796.SH）全部股份被司法冻结。

2021年，云南水务合并净亏损10.55亿元，截至2021年末，公司合并流动负债超过合并流动资产193.6亿元，其资本性支出承诺金额119.64亿元，公司违约借款总额56.16亿元。

《小债看市》统计，目前云南水务存续债券3只，存续规模6.7亿元，其中一年内到期规模有2.75亿元。

存续债券到期分布

作为云南省水务资产经营和项目建设主体，云南水务可获得政府大力支持，但公司盈利能力较弱、资产流动性一般、债务负担沉重，已多次被列为被执行人，信用风险增大。

02

债务沉重

据官网介绍，云南水务是中国领先的城镇环境综合服务商之一，主要从事城市供水及污水处理设备的开发、设计、建设、运营及维护业务。

2015年5月，云南水务在香港联交所正式挂牌交易。

云南水务官网

从股权结构看，云南省绿色环保产业集团有限公司、碧水源（300070.SZ）和烟台信贞添盈股权投资中心（有限合伙）持有云南水务股份比例分别为30.3%、24.02%和10.46%，公司实际控制人为云南省国资委。

2022年1月，云南水务控股股东公司名称由“云南省水务产业投资有限公司”更改为“云南省绿色环保产业集团有限公司”，其为云南康旅旗下全资子公司。

值得注意的是，云南水务间接股东康旅集团净亏损规模扩大，资产负债率处于高位，其财务状况的弱化或将对云南水务的支持产生影响。

股权结构图

作为云南省水务资产经营和项目建设主体，云南水务主要负责省内市级水务业务，具有一定的区域专营优势。

2019-2021年，云南水务分别获得政府补助1.12亿、5829万元以及4864万元，合计获得2.19亿补贴。

政府补贴

2021年以来，由于项目投建规模大，云南水务投资活动现金净流出规模持续扩大，公司财务费用高企，导致盈利水平持续弱化。

2021年，由于经营业务利润率下降、财务费用高企、资产和信用减值损失等原因，云南水务业绩巨亏。

当期，云南水务实现营收52.81亿元，同比下滑37%；实现归母净利润-10.02亿元，首次由盈转亏。

归母净利润

另外，伴随项目建设资金的不断投入，云南水务负债水平持续处于高位，且短期债务规模大。

截至2021年末，云南水务总资产为484.26亿元，总负债408.27亿元，净资产75.98亿元，资产负债率84.31%。

财务杠杆

《小债看市》分析债务结构发现，云南水务主要以流动负债为主，占总债务的67%。

截至2021年末，云南水务流动负债有273.23亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期负债超200亿元。

相较于短债压力，云南水务流动性异常紧张，其账上现金及现金等价物仅有4.28亿元，现金短债比为0.02，短期偿债压力巨大。

在备用资金方面，截至2021年末，云南水务银行授信总额有297.47亿元，未使用授信额度为97.73亿元，可见其财务弹性尚可。

银行授信

另外，云南水务还有非流动负债135.05亿元，主要为长期借贷，其长期有息负债合计有33.69亿元。

整体来看，云南水务刚性债务有237.07亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为58%。

有息负债高企，云南水务的财务费用对利润侵蚀严重，2021年公司融资成本有15.59亿元，期间费用合计有22.36亿元，公司费用控制能力有待提升。

从融资渠道看，目前云南水务自身融资空间有限，同时受制于在建项目短期内无法投入运营形成现金回流，公司债务偿还主要依赖于引进战投、处置资产和股东支持等。

此外，云南水务受限资产规模很大，受限比例很高，账面剩余可抵质押资产规模小。

在资产质量方面，云南水务应收类款项占比较高，对资金形成较大占用，截至2021年末该指标为64.28亿元，主要为应收地方政府和工程发包商的工程款。

总得来看，云南水务业绩亏损，盈利能力较弱；债务负担沉重，现金对债务覆盖率较低；资产质量一般，受限资产规模大。

03

区域经济

云南水务是云南省水务资产经营和项目建设主体，业务范围涵盖供水、污水处理、建造及设备销售安装和垃圾处理业务等方面，云南省的经济、财政状况和发展规划对公司经营发展影响较大。

2021年，云南省实现地区生产总值27146.76亿元，比上年增长7.3%，两年平均增长5.6%。

从政府财力上看，云南省一般公共预算收入同比有所增长，收入质量较好，但财政自给率低。

2021年，云南省一般公共预算收入2278.2亿元，在全国31个省市自治区中排名第20，同比增长7.6%；一般公共预算支出6634.4亿元，同比增长3.1%，财政自给率34.34%，排名全国第23。

近年来，为缓解云南水务流动性压力，公司控股股东云南康旅持续提供了一定的外部支持，不过目前云南康旅也面临流动性紧张的问题。

2021年末，云南水务拟挂牌出售7个水务项目来缓解偿债压力，但这也将对其主业造成不利影响。