（报告出品方/分析师：安信证券 郭倩倩）

1. 公司概况：国产数控刀具头部企业，实际控制人直接参与公司经营

1.1. 发展历程：深耕硬质合金刀具领域，打造国内数控刀片领先企业

深耕硬质合金刀具领域，发展数控刀片产品。

欧科亿成立于1996年1月，公司自成立之日起便致力于硬质合金制品的研制。

2011年，公司在保持硬质合金制品领域优势的基础上，成功将业务拓展至数控刀具制造领域。

基于此，公司开始逐步从合金制品制造企业转型为刀具制造企业。

2020年，公司于上交所挂牌上市。

公司目前是国内锯齿刀片生产规模最大和数控刀具产量第二大的企业，与百得工具(BLACK+DECKER)、乐客(LEUCO)、金田锯业、日东工具、永泰锯业等国内外知名的工具企业建立了长期稳定的合作关系，并且多次获得国际工具巨头百得工具(BLACK+DECKER)的“优秀供应商”称号。

到目前为止，公司获得了“国家级高新技术企业”、“湖南省新材料企业”、“湖南省企业技术中心”、“湖南省两型建设示范企业”、“湖南省小巨人企业”等多个称号。

公司主要产品为硬质合金制品和数控刀具。

（1）硬质合金制品：公司生产的硬质合金制品是下游企业生产硬质合金刀具的关键原材料，主要包括硬质合金锯齿刀片和整体硬质合金铣刀毛坯。锯齿刀片是公司营收占比最高的硬质合金制品，产品系列齐全，可用于通用级、专业级和工业级等各层级锯片的制造；公司生产的硬质合金圆片主要经下游企业开齿后制成圆片铣刀。

（2）数控刀具产品：公司生产的数控刀片大部分是 PVD 涂层刀片和 CVD 涂层刀片，广泛应用于通用机械、汽车、模具等领域的零部件加工。从工件材料来看，工件材料可分为钢（P）、不锈钢（M）、铸铁（K）、有色金属（N）、耐热钢（S）和淬硬钢（H）等六大类；从加工方式来看，公司数控刀片可用于车削、铣削和钻削。

1.2. 股权架构：实际控制人直接参与公司经营，兼具技术与销售背景

实际控制人直接参与公司经营，兼具技术与销售背景。袁美和与谭文清为公司控股股东、实 际控制人。

袁美和为公司董事长，毕业于中南大学有色冶金专业，高级工程师，历任 601 厂研究所技术员、副主任，601 厂劳服培训中心副厂长，直接持有公司 18.06%的股份，通过员工持股平台精锐投资间接持有 1.78%的股份，共计持有公司 19.84%的股份。

谭文清为公司总经理，历任株洲市长江实业开发总公司四星工贸公司销售经理，直接持有 10.25%的股份。袁美和与谭文清合计持有 30.09%的股份，为公司的共同实际控制人。

实际控制人兼具技术与销售背景的特点使得公司在产品研发及销售方面有天然优势，能够深层次参与到公司的经营和管理中，为公司的良好发展提供了保障。

1.3. 业务构成：硬质合金制品收入为主，数控刀具增长势头强劲

硬质合金制品和数控刀具为公司核心收入来源，数控刀具业务营收占比逐年攀升。

从收入端来看，2020 年总收入 7 亿，其中硬质合金产品收入 3.97 亿元，占比 56.6%，数控刀具收入 3.03 亿元，占比 43.2%，二者收入合计占比 99.72%，是公司核心收入来源。

2017-2020 年公司数控刀具产品占营收比重分别是 31%、35%、42.5%、43.2%，公司持续发展数控刀具业务，数控刀具业务营收占比逐年攀升。

从毛利率来看，2020 年公司的硬质合金制品和数控刀具毛利率分别为 22.76%、42.83%。由于数控刀具的毛利率相较于硬质合金制品高出 20pct 左右，盈利能力更强。

从毛利构成来看，2020 年公司硬质合金产品与数控刀具毛利贡献分别是 40.9%、58.8%，数控刀具毛利贡献更为突出。

公司在保持硬质合金制品业务龙头的基础上大力发展数控刀具，高毛利率的数控刀具产品收入占比逐年提升，增长势头强劲，产品结构持续优化，带动公司整体盈利能力提升。

1.4. 财务分析：收入端稳健增长，盈利能力持续提升

业绩持续增长。2017-2020 年公司分别实现营收 4.28，5.84，6.03 和 7.02 亿元，CAGR=17.9%。分别实现归母净利润 0.46，0.67，0.88 和 1.07 亿元，CAGR=34.08%。

即使受新冠疫情影响，2020 年与 2021 年前三季度公司业绩仍保持稳健增长。2021 年 Q3 单季度营业收入 2.63 亿元，创历史新高，主要系公司的产品结构优化及价格上升。

公司毛利率稳中有升，净利率持续上升。

2017 年以来，公司的毛利率保持在 25%以上，并在 2019 年之后突破 30%，总体趋势呈现稳中有升态势；净利率由 2017 年的 10.40%提升至 2020 年的 15.30%。

毛利率呈现上升趋势的主要系公司产品结构优化，高毛利的数控刀具收入占比 提升所致。

2021 年 Q3 公司毛利率 34.34%，同比增加2.91pct；净利率 22.42%，同比增加 6.74pct， 在原材料上涨背景下，公司通过涨价和优化产品结构，毛利率逆势提升，数控刀具的毛利率 达到 48%，硬质合金制品的毛利率达到 26%，达到历史最高水平。

公司加强内控，期间费用率不断下降，研发费用逐年上升。

由于公司业务规模的扩张导致公司在 2019 年的期间费用率有所上升，但是公司强化费用控制，2020 年的期间费用率保持稳中有降趋势。

2021 年 Q3 的期间费用率为 10.08%，同比降低1.73pct；其中，销售费用率为 2.69%，同比降低 0.12pct；管理费用率为 2.91%，同比降低 0.52pct；研发费用率为 4.44%，同比降低 0.34pct；财务费用率为 0.04%，同比降低 0.76pct。

此外，公司重视研发，研发费用逐年增加，从 2017 年的 0.16 亿增加至 2020 年的 0.33 亿，占营收比例由 3.83%提升至 4.72%，持续加大的研发投入有助于公司保持产品竞争力。

在手货币资金充裕，资产负债率水平较低。

由于公司销售账期短，回款好，现金流充裕，2017-2020 年，公司经营性现金流净额与归母净利润一致增长，公司现金流充裕；2021 年 Q3，下游需求旺盛，公司应收账款&票据增加明显，经营性现金流净额下滑明显，但整体来看，公司销售账期短，回款好。

公司的资产负债率在 2018 年负债率较高，为 37.05%，此后逐步下降，截止到 2020 年下降到 19.39%。由于公司在 2021 年进行了 4000 万片数控刀片的扩产，导致公司在 2021 年 Q3 的资产负债率略微上升，达到 22.05%。

总体来看，公司的资产负债率处于较低水平，说明公司自身造血能力强，不需借债经营。

2. 行业分析：市场规模持续扩容，国产品牌加速发展

2.1. 刀具：机床核心零部件，耗材属性明显

刀具直接接触加工件，对产品性能起到直接作用，是机床核心零部件。

且更换频率快，耗材属性明显，刀具消费占机床消费比重远高于机床中刀具的价值量占比，国内刀具市场消费总额持续上升。

从种类来看：硬质合金刀具是第一大刀具品类，2020 年全球占比 63%，我国硬质合金刀具产值占比逐步提升。

（1）从产业链地位来看：

刀具是机床核心零部件，直接影响产品的性能，是机床产业发展重点之一。

机床普遍应用于制造业生产过程中，是切削、成型、特种加工等基础工艺的载体，是制造业 生产线中占比最高的加工设备，因此也被称为“工业母机”。数控机床已经成为现代制造业的主要装备，制造技术进入数控加工的新时代。

以“高精度、高效率、高可靠性和专用化”为特点的数控机床和加工中心等高效设备蓬勃发展。

从数控机床产业链来看，上游包括数控机床技术、数控机床主体、电气元件、传动系统、数控系统等核心零部件及系统；中游包括加工中心、金属切削、特种加工、成型加工和其他部分；机床下游应用广阔，几乎涵盖整个制造业，随着我国汽车产业、军工产业的蓬勃发展，以及世界模具制造业有向亚洲转移的趋势，中国成为数控机床最大的潜在用户，国家也不断给予行业政策支持。

数控刀片是数控机床实现切削功能的“牙齿”，是机床的关键零部件，广泛应用于加工不锈 钢、钢、铸铁、有色金属等金属材料。

刀具直接接触加工件，对产品性能起到直接作用，并且也是降低加工成本的重要手段，属于不可缺少的关键配套产品。

数控机床的发展将带动全产业链升级，刀具作为机床核心零部件，是机床产业发展的重点之一。

（2）从产品属性来看：

刀具是机床核心零部件，耗材属性明显，国内刀具市场消费总额持续上升

刀具耗材属性明显，我国刀具消费占机床消费比重达 25%，相比于发达国家仍有较大提升空间。

数控刀具是指与数控机床（如加工中心、数控车床、数控镗铣床、数控钻床、自动化生产线及柔性制造系统等）相配套使用的各种刀具的总称，相较于传统刀具，数控刀具具有高效、精密、高速、耐磨、寿命长和良好综合切削性能等特点。

从成本占比上看，刀具占机床成本的 5%，占比较低，但是因为直接接触加工件，对产品的性能起到直接作用，并且也是降低加工成本的重要手段，属于不可缺少的关键配套产品。

从消费占比上看，据统计，2019 年刀具消费占机床消费的 25%以上，与刀具在机床中的价值量占比差距较大，主要系刀具耗材属性明显，更换周期远低于机床。同时发达国家刀具消费占比达 40%，我国刀具消费仍有较大提升空间。

刀具消费可作为制造业晴雨表，其市场规模持续扩容。

中国机床工业协会数据显示，从机床供给来看，2019 年全球机床行业产值 842 亿美元，中国产值 194.2 亿美元，占比 23.1%，居全球首位；从机床消费来看，2019年全球机床行业消费额 821 亿美元，中国消费额 223 亿美元，占比 27.2%，居全球首位。

机床作为制造业的重要生产设备，其销售额与制造业景气度息息相关，而刀具作为机床结构中的关键耗材，刀具消费情况可作为制造业晴雨表。从刀具市场规模的角度，国内刀具市场消费总额持续上升。

2015 年以来，刀具销售逐年走强，2018 年刀具消费超过 2011 年高点，2019年受国际环境与汽车等下游行业持续下行的影响，当年刀具 消费额有所下滑，2021年随着疫情防控常态化，制造业快速复苏，预计全年刀具消费可达 472 亿元。2021年下游需求持续旺盛，全年刀具消费有望创历史新高。

（3）从种类来看：

硬质合金刀具是第一大刀具品类，2020 年全球占比 63%，我国硬质合金刀具产值占比逐步提升。

硬质合金刀具为第一大刀具品类。

从材料分类来看，材料是决定刀具切削性能的根本因素，近代刀具材料从碳素工具钢、高速钢发展到硬质合金、陶瓷刀具和超硬材料。

目前数控刀具的材料主要有工具钢（主要是高速钢）、硬质合金、陶瓷、超硬材料（人造金刚石、立方氮化硼）。

从占比来看，硬质合金与高速钢两种材料占据 90%以上的市场空间，受益于加工工艺改进与下游景气度，硬质合金刀具已成为第一大刀具品类。

硬质合金具有硬度高、耐磨、强度和韧度较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，现在新型硬质合金刀具的切削速度等于碳素钢切削速度的数百倍，在刀具行业得到了广泛应用。

高速钢俗称锋钢、白钢，与碳素工具钢和合金工具钢相比具有较高的耐热性，并且具有很高的强度，抗弯强度是一般硬质合金的 2~3 倍，韧性也高，比硬质合金高几十倍。

从 2020 年世界切削刀具产品市场结构来看，硬质合金与工具钢分别占比63%、26%；从2020 年中国刀具市场结构来看，两者分别占比48.6%、42.3%。我国硬质合金刀具产值占比逐步提升，与全球相比仍有提升空间。

从材料性能上看，硬质合金相较于高速钢具有更高的硬度和耐磨性；从下游应用看，硬质合金相较于陶瓷和超硬材料应用更为广泛。

凭借着优秀的性能和广泛的下游应用，我国硬质合金刀具产值占比逐年提高，已从 2015 年的 39.45%提升至 2019 年的 47.47%，与全球 63%的占比相比，仍有提升空间。

考虑到硬质合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，其产值占比上升与我国机床装备数控化升级的宏观背景相关。未来随着我国制造业持续升级，硬质合金刀具的产值占比将继续提升。

2.2. 行业增长驱动力：三重因素驱动刀具市场规模持续扩容

目前我国刀具消费市场规模约 400 亿人民币，随着国产替代加快、下游机床数控化率提升、 不同下游需求交替出现，带动刀具市场规模提升。

（1）国产替代：目前我国刀具消费超过 30% 仍依赖进口，尤其是高端刀具，近年来我国刀具市场国产替代趋势加快，有望推动国产刀具品牌腾飞。

（2）技术升级：机床数控化率提升将带动数控刀具需求提升，我国机床数控化率约 40%，相较于海外发达国家的 80%，仍有较大提升空间。

（3）下游需求交替出现：刀具下游应用广泛，航空航天、新能源等不同下游需求交替出现将带动刀具市场需求持续提升。

2.2.1. 国产替代：国产化需求推动国产刀具品牌加速发展

加速刀具国产化，对国民经济安全意义重大。2018 年中兴事件以来，国家对于高端制造业核心技术国产化愈发重视，数控刀具作为高端装备制造业配套的关键零部件，加速刀具国产化进程意义重大。

刀具进度依赖度不断降低，国产刀具企业加速抢占份额。

2015 年以来我国进口刀具占比逐年降低，由 2015 年的 37.2%降至 2020 年 31.1%，2020 年我国刀具消费进口占比同比降低 3.5pct，降幅明显。

进口依赖度加速降低主要系国内刀具厂商不断加强研发实力，推出新产品，部分产品已达到国际先进水平，我国数控刀具自给能力逐步增强。

我们预计随着机床刀具国产替代进程深入，国产刀具品牌将迎来黄金发展期。

2.2.2. 技术升级：机床数控化率拉动数控刀具消费需求增大

制造业升级势不可挡，国产高端数控机床发展大势所趋。

（1）高端机床进口依赖度较高：

从机床进出口单价来看，2003 年至今，机床进口与出口单价均有所提升，但出口均价在 460 美元左右，进口均价在 13 万美元左右，进出口均价差异较大，表明从结构上来说进口机床中高端机床的占比更高，而出口机床中主要以中低端机床为主，我国高端机床对进口依赖度高。

（2）制造业升级拉动机床数控化率提升：

从金属切削机床来看，数控化率不断提升，已达到40%以上，随着制造业升级，数控机床需求更加旺盛。但相比于发达国家接近80%的数控化率，我国仍有较大提升空间。

（3）数控机床全产业链配套加速完善：

除机床整机以外，刀具、数控系统、主轴等核心零部件进口程度仍较高，在制造业升级与国产替代背景下，主机厂与国产零部件企业合作意愿加强，推动数控机床产业链配套完善，将加速对海外品牌的替代。机床数控化率提升拉动数控刀具占比提升、需求增大。

从消费结构上看，机床数控化率提升，数控刀具消费需求占比有望扩大。我国刀具产品消费结构中，传统焊接刀具占据较大比重。

随着加工产品的结构复杂化、加工精度的不断提高以及生产效率的提升，我国机床设备正逐 步从传统普通机床向数控机床过渡，更新换代加速数控机床渗透，数控刀具的消费占比将随 着数控化率提升而稳步提升。

从消费需求上看，数控刀具作为数控金属切削机床的易耗部件，随着数控化率的提升，无论是存量机床的配备需要，还是每年新增机床的增量需求，都将带动数控刀具的消费需求。

更新换代加速数控机床渗透，配套数控刀具需求有望提升。

机床寿命大致在 10 年左右，2000-2010 年时国内机床行业爆发期，行业龙头主要依靠扩大规模来实现发展，大部分企业举债扩产，于 2011 年达到生产高点。

同时由于国产机床多为中低端产品，利润率较低，主要靠走量，2014 年国内经济下行，行业需求快速饱和，产量快速下滑，到 2019 年行业触底回升。

2021 年国内机床进入更新周期，我们预测近 5 年（2021-2025 年）金属切削机床更新需求约 400 万台（根据 wind 披露数据，2011-2015 年我国金属切削机床产量累计 399.69 万台，机床寿命约 10 年，预计 2021-2025 年金属切削机床更新需求约 400 万台）。机床行业更新换代，加速数控机床替换低端机床进程，配套数控刀具需求有望提升。

2.2.3. 需求交替：应用广泛，下游需求交替出现带动刀具市场需求持续提升

刀具下游应用广泛，涵盖整个制造业，汽车、摩托车、通用机械、模具等为最大应用下游。 下游需求更迭释放，可抵御单一下游景气度下降的风险。

从固定资产投资完成额来看，制造业投资韧性较强，目前处于筑底企稳阶段，根据制造业周期性，我们判断 2022 年下半年将迎来行业景气度拐点，同时从模具制造出口交货值来看，世界模具制造业有向亚洲及我国转移的趋势。下游制造业需求迭代，刀具需求有望持续保持稳定增长趋势。

2.3. 竞争格局：呈现金字塔形，国产头部企业是促进国产替代的中坚力量

我国刀具市场竞争格局呈金字塔型。

我国刀具制造行业起步较晚，具有散而小的特点。中国刀具市场竞争格局呈现金字塔型。

第一梯队主要是大型跨国工具公司，例如山特维克、肯纳金属、三菱、住友、伊斯卡等，这些企业占据技术、资源、信息、服务等综合优势，占领了中国数控刀具90%以上的市场份额。

第二梯队主要是国内的优秀制造商，包括株洲钻石、欧科亿、华锐精密、厦门金鹭、上海工具厂、天工国际、森泰英格、恒锋工具、沃尔德等，已经形成一定的销售规模与客户资源，具有一定的技术储备，在部分产品的核心参数上达到国际先进水平，是追赶海外龙头、推动进口替代的中坚力量。

第三梯队指行业内的中小企业，产品较为低端，主要供给国内低端机床。

正三角形竞争格局形成有多重原因。

我国刀具市场形成正三角形的竞争原因如下：海外工业基础较强，发展时间较长；

1、国内长期以来“重主机、轻工具”的发展战略，导致我国机床发展与刀具发展之间的严重脱节，与现代制造业的要求相距甚远。

2、下游制造商认证难点，刀具直接接触加工件，直接影响产品性能与生产稳定性，导致下游客户不会轻易更换刀具供应商，下游认证壁垒较高；

3、人才缺失，刀具企业自身缺乏创新能力。刀具行业属于高水平、大投入、规模化、国际化、人才密集型行业，制造业的发展对刀具企业产品、技术创新速度提出更高的要求。

国内头部企业是推动国产替代的中坚力量。国内刀具企业数量众多，竞争实力差距大，大部 分以生产传统刀具为主，如白钢刀（普通高速钢刀具）、焊接刀具等。近年来，随着我国制造业升级，我国刀具企业正在进行产品结构调整，部分优秀企业的研发成果在市场竞争中得到检验。

已经涌现出一批形成一定的销售规模与客户资源，具有一定的技术储备，在部分产品的核心参数上达到国际先进水平的头部企业，是追赶海外龙头、推动进口替代的中坚力量。

3. 公司优势：四大优势助力公司加速发展

3.1. 品牌优势：客户资源优质，入选“专精特新”小巨人企业名单

公司客户资源优质。

（1）硬质合金制品方面：公司目前是国内锯齿刀片生产规模最大的企业，与百得工具、乐客、金田锯业、日东工具、永泰锯业等国内外知名的工具企业建立了长期稳定的合作关系，并且多次获得国际工具巨头百得工具的“优秀供应商”称号。

（2）数控刀具产品方面：公司是全国第二大硬质合金数控刀片供应商。公司依托成熟的硬质合金制品生产经验，将业务延伸至数控刀片制造领域，形成产业协同优势。

根据中国钨业协会统计，2019 年国内企业硬质合金数控刀片产量约为 2.40 亿片，其中年产数控刀片超过 4000 万片的国内企业分别为株洲钻石（6440 万片）、欧科亿（4552 万片）、株洲华锐（4243 万片）。

欧科亿国内品牌市占率达 19.0%，随着公司产能扩充，市占率有望进一步提升。公司是国家级高新技术企业、湖南省新材料企业、湖南省企业技术中心、湖南省两型建设示范企业、湖南省小巨人企业。

公司“OKE”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌”，自主研制的不锈钢材料加工刀片获得“金锋奖”（首届切削刀具创新产品奖）和“2020 荣格技术创新奖”，并于 2021 年 7 月入选为工信部公示的第三批专精特新“小巨人”企业名单。

3.2. 技术优势：技术团队实力与经验兼具，核心技术达到行业先进水平

技术团队实力强劲，经验丰富。

公司聚集了一支由首席技术专家、研发工程师、新品实现工艺师、专家顾问组成的技术研发团队。

公司首席技术专家余志明先生曾为中南大学教授，是资深的镀膜专家。以袁美和先生为技术带头人的公司研发工程师团队，数十年来专注于硬质合金刀具材料、生产制造工艺、涂层、刀具结构和应用等方面的持续创新，积累了丰富的新品开发经验。公司主要研发人员专业构成涵盖了粉末冶金、材料科学与技术、模具设计与制造、机械工程与自动化、表面镀膜等专业。

同时，公司聘请了中南大学、四川大学的多名教授为公司技术顾问。公司依托项目合作，已与多家高校建立了紧密的合作关系，通过关键技术攻关及学术交流，促进企业技术进步，同时也为企业创造了良好的外部发展环境，提供了强有力的人才和技术保障。

未来公司将打造一支懂运营、会管理、科创能力强、懂市场、应用经验丰富的骨干人才和具 备“工匠”精神的员工队伍，同时完善激励、竞争机制，不断提高现有员工业务素质和技能， 充分调动每位员工的积极性和创造性。

公司核心技术达到行业先进水平，并持续加大研发投入。

公司三大核心技术“不锈钢和钢加工数控刀片设计与制备技术”“耐腐蚀硬质合金制备技术”“超薄硬质合金制备技术”，均达到行业先进水平。

公司已经在结构设计、基体设计与制备、精密制造和涂层设计与制备方面形成三大核心技术。

核心技术产品包括但不限于钢件加工用数控刀片、不锈钢加工用数控刀片、细低钴硬质合金锯齿刀片（晶粒度≤0.4μm、含钴量≤2%）、超细超薄硬质合金圆片（晶粒度≤0.4μm、厚度≤0.6mm）。从研发投入上看，公司近几年不断加大研发投入，夯实技术实力，提高产品附加值。

3.3. 销售优势：多种销售模式并行，客户分层，销售渠道不断拓宽

公司采用直销为主、经销为辅的经营模式，其中直销模式分为一般直销与 OEM/ODM 销售模 式。

（1）直销模式：①一般直销，公司最主要销售模式，一般直销客户向公司提出产品的牌 号、规格型号等要求，公司再安排生产、销售及售后服务；②OEM/ODM，公司直销模式的 重要补充，国内从事刀具制造、应用相关的工具企业众多，存在向公司定制数控刀片的需求。

（2）经销模式：买断式销售，公司数控刀具产品主要采用经销模式。

公司直接客户包括工具企业、用户企业和小型贸易商。

（1）工具企业是指采购公司产品进一步深加工或者集成其他产品（刀盘、刀杆等）配套销售的企业；

（2）用户企业是指使用公司产品的机械加工企业；

（3）小型贸易商是指采购量小、频次低、户数多、分布广的贸易商。

根据终端用户结构不同，公司针对不同产品采用不同销售策略，硬质合金制品均采用一般直 销，数控刀具采用以经销为主，直销为辅的销售策略。

（1）硬质合金制品：主要有锯齿刀片、圆片等，锯齿刀片需要通过焊接、刃磨等工序制造成硬质合金锯片，圆片需要开刃、开齿后制造成硬质合金圆片铣刀，产品的用户主要是工具企业，因而公司采用一般直销模式；

（2）数控刀具产品：可以直接安装在数控机床用于金属工件加工，终端用户是数量庞大的机械加工企业，因此公司主要通过经销商和 OEM/ODM 客户推广产品。

对客户进行分层，根据不同层级客户采取不同销售拓展战略。

（1）客户分层：根据销售体量将客户分为战略客户（年销量 100 万片以上）、重点客户（年销量 50~100 万片）、潜力客户（年销量 10~50 万片）。

根据公司招股说明书披露，公司战略客户需求可消化 30%产能，重点客户、潜力客户可消化 50%产能，针对各层级客户开展针对性的开拓策略，扩大各层级客户数量。

（2）不同销售模式：①直销：与终端厂商进行接触，公司目前正与几个终端厂商进行接触，并成功与比亚迪达成了合作意向，已经合作进行大量刀具方案与测试；②经销：在经销商方面，公司实行区域发展，同时扶持潜力经销商，在现有经销商提高供货量的基础上再配备公司人员进行配套支撑，进一步优化渠道布局和高效运转。

（3）海外市场：公司目前海外收入占比较少，随着公司技术水平的提升，已具备与国际企业共同竞争国际市场的能力，现已在印度、土耳其、俄罗斯等五个国家/地区开发了经销商，未来公司将通过扩大经销商数量，并综合运用多种销售模式以扩大销售规模。

3.4. 生产优势：产能布局持续发力，产品种类不断扩充

为应对日益增长的下游需求，公司持续布局数控刀片产能。随着我国数控机床发展，数控刀 具国产化程度逐渐深入，下游需求日益增长。

目前国内头部企业间竞争尚不明显，正处在国产品牌加速替代日韩品牌时期，公司产能与收入规模和市占率水平息息相关，因此公司持续布局数控刀片产能，2021 年上半年公司炎陵年产 2000 万片数控刀片第二期项目投产，全年数控刀具产能增长明显，2021 全年数控刀具产量约 7700 万片。

目前公司 IPO 募投年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目设备调试完成，预期 2022 年一季度投产，全年数控刀具出货有望达上亿片。

公司产品品类丰富，同时新设产业园项目进一步丰富产品种类。

（1）产品品类丰富：公司产品品类目前有 1 万多种，品类相对丰富，但离行业巨头山特维 克的 5 万多种还有较大差距。

（2）产品质量提升，下游应用领域扩大：公司最开始面向不锈钢和钢加工的领域，在汽车、轨道交通、能源、通用机械等领域深入比较多。现在公司拓宽了产品材质，在铸铁和高温合金加工方面开发新品，逐渐进入航空航天和 3C 领域。

（3）数控刀具产业园项目：2021 年 11 月 24 日公司发布公告，全资子公司株洲欧科亿切削 工具有限公司投资 7.5 亿自筹资金建设数控刀具产业园项目，在扩充现有产品产能与增强研 发实力的基础上，开拓数控刀具项目、棒材、金属陶瓷产品新业务领域。

①数控刀具项目，数控刀片配套刀体的安装精度和装夹强度影响数控刀片加工精度，其适配性有利于提高刀片产品的使用寿命、控制精度等，完善工具系统系列产品的开发，同时可以增加市场壁垒和客户粘性；

②整体硬质合金刀具产品，公司已经具备整硬刀具材料（棒材）的生产和销售基础，经后续磨削、刃口处理、涂层等工序制成整体硬质合金刀具，能进一步丰富公司数控类刀具产品系列；

③金属陶瓷产品，金属陶瓷在精加工、高速加工等场景具备其优势，盈利能力强，公司已有较成熟的研发储备和小批量的市场产品。新业务板块是公司在硬质合金刀具产业链上品类的完善和延伸，与现有产品具备较强的技术、设备、工艺体系、市场和产品协同，同时也有利于公司提升整体解决方案的能力。

4. 盈利预测：

我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 10.53、12.98、15.64 亿元，同比增速分别为 50.00%、23.21%、20.55%；净利润分别为 2.23、2.89、3.72 亿元，同比增速分别为 107.83%、29.18%、29.09%；对应 PE 分别为 27.8、21.5、16.7X。

80.92 目标价对应 2022 年 28 倍估值。

5. 风险提示

市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑。

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