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本文是《价值事务所》的原创文章，第704篇。

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康泰生物，所长给大家覆盖过很多次了，不过，本周咱们专门讲讲疫苗板块，所以，自然避不开康泰，而且，大家一整周所有的疫苗公司一起看，反而可以有个对照。

和沃森一样，康泰的持股体验非常不好，这里面原因很多，首先，咱们国家的疫苗行业，别看发展几十年了，可其实，整个行业都还是个幼儿，十分落后，在这次新冠疫情之前，整个行业都以传统技术路线（灭活）为主，即便是最头部的一线企业，也很少有新技术路线的疫苗产品。

即便是在国际上用了几十年的技术，重组蛋白疫苗（即本次疫情，智飞生物搞的三针的新冠苗技术路线）基本只有乙肝苗在用，这都还是上世纪80年代，康泰受让默沙东技术转移来的....

一直到2019年之前，国内疫苗行业的主要增长动力，都来自进口跨国企业的大产品。直到2019年，沃森的13价肺炎疫苗获批，2020年万泰生物的2价HPv获批，算是标志着，咱们国内自研大品种时代的来临，越来越多的国内top10疫苗出现了国产的身影。

正是由于大家技术落后，而疫苗动则10数年才能研发成功，中间一旦出什么幺蛾子，延期或者失败，实在正常不过，业绩无法保证稳定增长，因此，持股体验相当之差（除了代理默沙东的智飞）。

以13价肺炎为例，沃森和康泰同时在2005年立项，沃森的苗在2019年底（说2020年也行）上市，康泰由于临床多做了几年，今年才能上市，大家就觉得康泰实力有问题，一直delay。

但我们要看到的是，康泰已经很不错的，看看康希诺，首款13价研发成功后转让给科兴，科兴2009年拿到转让，至今都没能把苗推上人体临床，而康希诺，明明都做出来一次了，做第二款13价，还是用了5年才推进人体临床一期。

疫苗技术壁垒太高，动则10年+的周期，因此，有个几年进度偏差，实属正常...

也是如此，除了代理默沙东疫苗的智飞，可以保证业绩稳定增长外，目前，还没有一家公司可以保证其业绩稳定增长，所以，除了智飞，其余几家疫苗公司，都跟哈士奇一样，上串下跳、持股体验异常糟糕。

不过，所长一直提醒大家，散户比起机构最大的优势就在于，可以看长期，钱是自己的，一旦你用的是自己长期可以不动地闲钱，那么，你战胜机构的概率就会大增。

看疫苗公司，一样的，不要看短期业绩是否可以稳定，只用看长期他是否会越来越好，就可以了。

疫苗龙头

如果把代理默沙东疫苗的智飞排除，目前的康泰，就是整个行业内的龙头，1992年成立，至今已经有近30年的历史，其对研发的投入不断增加，研发人员群体也在不断扩大。

除了目前已经上市的六款疫苗（咱们本节内容暂时排除新冠，后面单独讲），后续管线不论是丰富度，还是节奏，都是所有疫苗企业中最好的（当然，肯定有朋友要说，所长昨儿讲的康希诺，认为康希诺才是最好的，诚然，所长自己也这么说，但我们要看到，康希诺的管线，绝大多数还处在临床前或者临床一期，按照前文列出来的13价肺炎苗研发进度，康希诺的管线，大多数5年内都不能贡献任何价值）。

而且，康泰的管线，非常重视联苗，可以说是国内联苗布局最领先的企业。

那么问题来了，啥是联苗呢？

联苗就是，把好几款疫苗合在一起，打一款疫苗可以同时预防多种疾病，显然，如果有联苗，不论是出于经济还是方便性考虑，肯定还是优先打联苗的（不难看到，康泰的四联苗近些年迅速放量）。

而康泰不出意外，今年将上市13价肺炎，这个全球第一重磅的品种（2020年，辉瑞13价卖了近60亿美金，国内仅有进口辉瑞苗和沃森苗，而辉瑞苗全球供不应求，能够给到中国区的较少），由于同阿斯利康在新冠方面有合作，公司有望凭借自己产能优势，未来出海。

据各大券商测算，这款产品，仅在中国，康泰就有望取得46亿人民币的销售峰值，而明年上市的二倍体狂苗，也是20多亿销售峰值的大品种。

新冠疫情机遇

百年难遇的新冠疫情，对于各行各业都是灾难，可对于疫苗行业，尤其是中国疫苗行业，却是前所未有的重大机遇。

所长可以先给大家下个结论，赶上了这波疫情的疫苗公司，和没赶上、没参与的，以后再也不是一个梯队的企业。

为什么？

因为钱！

一个靠新冠赚了几十甚至上百亿的企业，和没赚到钱的企业那能一样么？智飞为什么从一个默默无闻的二线成为目前全行业绝对的龙头？正是因为代理默沙东的疫苗赚了个盆满钵满，使得可以拿赚到的钱去补贴研发，如果仅仅靠智飞自有管线的输出去挣钱再研发，花都谢了。

为啥沃森一路走来各种不顺，归根到底还不是因为缺钱，如果沃森不缺钱，就不会因为早年收购一些企业元气大伤，也不会为了不被ST而变卖资产，更不会想出以30多亿的估值“贱卖”拥有hpv2、hpv9价疫苗管线的上海泽润。

智飞的得意、沃森的种种匪夷所思，归根到底，就是钱。

康泰，由于是大公司，一开始准备和复星一样，走代理的路，复星代理mRNA，康泰代理腺病毒载体，都是全新的技术，一边可以获得新技术的授权，另一边根据经验，海外研发就是比国内快，所以，肯定能大赚。

不得不说，康泰和复星都打得一手好算盘。

可惜，由于海外大厂自己产能都不足，能给到国内的可想而知，其次，由于各种绿色通道，国内传统路线出苗的速度也很快，最后，不论是腺病毒载体苗还是mRNA苗，都在海外爆出各种副作用（毕竟新技术，难免），所以，看起来，康泰和复星好像都要起个大早、赶个晚集了。

不过，康泰作为大厂的好处就在这里体现出了，一手可以搞代理，另一手，我抓紧时间立项做新冠灭活疫苗，也还是能赶趟。

前些日子，康泰的疫苗附条件上市，比起智飞，也就晚了一两个月而已，公司灭活疫苗的数据，目前是所有灭活中数据最好的。

目前公司规划的年产能为2亿剂，最大可提升至6亿剂，由于和阿斯利康有合作，未来出海也十分值得期待，据公司自己讲，未来出海定价可以在20美金一支以上（国内是40-50块钱），已经拿到马来西亚一亿剂的订单，今年的产能消化完全不是问题（上述数据来自公司今年6月18号的调研纪要）。

而公司和AZ（阿斯利康）合作的腺病毒载体疫苗，目前在国内获批可能会较长，为此，公司想了第二条路径，由于AZ自己的产能不足，所以希望康泰提供成品，因此，公司在积极推进这个事情，毕竟，中国制造不是盖的，中国最大的优势就在于成本优势以及产能优势。AZ疫苗出口，定价大约是7-8美金。

综上，康泰是完全可以赶上这波新冠的，手握两种苗，两手准备，目测可以赚不少钱，其次，和AZ的合作，赚一波新冠的钱倒是次要，所长认为，最重要的是，腺病毒载体技术平台的引进。

前沿技术布局

腺病毒载体疫苗和mRNA疫苗都是下一代技术，而腺病毒载体和mRNA前面的技术路线都是一样的，两者区别也就在于外面包裹不同，这也是市场对康希诺的期待，认为康希诺能够很好的利用现有腺病毒载体技术切入mRNA 。

那么，这样的逻辑，放在康泰身上同样合适，毕竟，康泰得到了AZ的技术转移。

且不说，公司自己也讲，有在布局mRNA，分三个团队三条线在做，上海团队负责递送系统、浙江团队负责构建、北京团队负责动物模型，都是从海外引进的优秀人才负责。

而且公司对自己新冠赚的钱进行了利润规划，其中，就有一个在建的面积为8万平的实验室并且，5年后要进入新型疫苗研发阶段，因此，康泰还是非常值得一看的。

写在最后

康泰算是国内成立时间最久的疫苗企业，一直以来，都是国内疫苗第一梯队，后续管线尤其是联苗布局，国内领先，近期有13价肺炎以及二倍体狂苗两个大品种将上市，新冠更是有两种剂型参与，由于和阿斯利康合作，其出海能更加顺利，也是拥有阿斯利康技术转移，为公司布局下一代疫苗技术打下基础。

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