新鼎资本(新鼎资本董事长张驰：新三板不是没有好企业，而是没有好政策)

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 张驰

大家好，我是北京新鼎荣盛资本管理有限公司（新鼎资本）的董事长、创始人啃哥张驰。很荣幸来到投资家公益直播平台，跟各位朋友分享关于新三板最新的政策，以及新鼎资本对于新三板投资的基本逻辑的思考。

从去年10月25日到今天（5月12日），短短6个月左右的时间，新三板进入了一个前所未有的改革浪潮。新三板创新成指涨幅超过40%，新三板做市指数也涨了将近40%，整个新三板在过去的半年是一个质的飞跃，一扫过去五年持续低迷的阴霾，整个新三板迎来了价值修复的过程，这是一次财富的盛宴，但是在这个过程中有人赚钱，有人亏钱。

机会摆在每个人面前都是平等的，如何去把握住机会才是资本市场思考的问题。

一

现在新三板的整体估值水平已经上移了一个段位，但是也仅仅是在半山腰，离山顶还有距离，所以现在进新三板并不晚。

我们新鼎资本已经发了三只新三板精选层基金，1号基金一个亿规模，在1月底就布局完了，2号基金3000多万规模，在3月份已经募集完毕，3号基金近3000多万规模，准备从下周开始建仓布局。实际上我们的新三板精选层五号、六号也在滚动募集，所以我们不仅仅分析新三板，关注新三板，更多的是投资新三板，赚取收益才是投资人应该做的事情。

新鼎资本成立于2015年，2015年4月开始投Pre-IPO项目以及新三板项目，至今累计投出将近40亿，投资30多个项目，发了50多只私募基金，一直聚焦在生物医药、人工智能、集成电路、新能源汽车等高科技含量的板块。 投资过的项目包括：包括寒武纪、紫光展锐、博奥晶典、影谱科技、第四范式、灵汐科技、云从科技、赛特斯、小i机器人、易冲无线、威马汽车、小鹏汽车、阿尔特汽车、亿华通、成大生物、东方略、泽生科技、合佳医药、民祥医药、宏济堂、维和药业、长风药业、东方高聖、祥云股份、南孚电池、中建材信息、泰安科技等。

我本人是对外经贸大学毕业，毕业之后在安永会计师事务所工作了6年，2009年到九鼎投资，从事私募股权投资工作到现在10年有余，现在还是对外经贸大学的兼职教授和清华大学继续教育学院的外聘教授，也是中国基金报的新三板专栏作家，每周为中国基金报写文章，已经写了4年多了。

在中国做投资，永远是那句话，方向比努力重要，模糊的准确胜过精准的清晰。政策就是方向，把握住大的政策就能把握住方向，这就是我们需要做的事情，在投资的领域更体现的淋漓尽致。

关于新三板的投资就是一个非常重要的话题。相信很多人在这次大的浪潮并没有赚到钱。核心的原因，并不是不努力，而是没有把握住大的方向。

对于新三板的改革，我相信很多人都比较了解，但是又不是非常了解，都是一种模棱两可的局面，这是最可怕的。没有把握住政策改革精髓，冒然去投新三板，要么涨起来了，赶紧跑，要么不敢进，只有对政策把握详细了，对企业把握详细了，我们才敢于重仓、敢于布局、敢于持有。

二

新三板的改革要从新三板的现状开始说起。

截至2019年12月6日，新三板挂牌9076家，创新层671家，基础层8406家。所以新三板成指在2015年4月达到了最高峰的2134点，到去年的12月6日跌到了低谷的916点，亏得很惨。新三板大量企业开始摘牌，2018-2019年负增长，累计摘牌的企业超过了3000家。

但是新三板里一定有好企业，科创板去年受理了200多家企业，其中有30%是从新三板摘牌过去的， A股去年上市了将近200家企业，也有30%是从新三板过去，所以很明显新三板不是没有好企业，而是没有好政策。同样的企业（比如西部超导）在新三板的估值和半年后去科创板估值甚至差了10倍，这个原因就是流动性政策、估值、流动性、政策、开户、门槛等等带来的。

新三板从最低往上反弹，它的空间远远超过了A股和创业板科创板。这一波来的非常凶猛，新三板是2020年反弹最好的一个资本市场，如果操作的好，一定是最赚钱的市场。而现在也不晚，但是散户进去要遵循投资逻辑。

投资永远不是赚明天后天的钱，而是赚半年后一年后甚至更久后的钱，所以我们今天在布局的时候，就要想好半年后一年后，市场会怎么变化。当然我们做私募股权投资，我们可能看得更远。投新三板看一年后，投pre-ipo看3-5年后，当然投的期限越长，收益理论上也很高。

2019年10月25号，证监会启动了全面深化新三板改革正式启动，到11月8号发了6个文件，征求意见稿3万多字，涉及到精选层、竞价、公开发行及降门槛等一系列内容，11月23号结束征求意见，当时我们就判断这个市场马上会起来了。

从征求意见到结束征求意见，只用了短短的两周时间，上一次这种情况发生，还是在2019年2月份，科创版推出的时候。这次新三板改革征求意见可以说是非常的快，就预示着大的事情要发生。

所以当时新鼎资本就用了两个月的时间，募集了一个亿的新鼎资本新三板精选层1号基金，在去年12月31号结束完成备案，紧急在1月28号之前把所有的一个亿全投完了，投在新三板。那只基金也是市场中最早的几支新三板精选层为主题备案的基金，目前看这只基金收益还是很可观的。

三

除了看清未来，另外一个问题，我们到底在赚什么钱？赚谁的钱？

两个逻辑。第一，聪明的人赚笨的人钱，有人赚钱，一定会有人赔钱，类似于赌场，类似于所谓的A股割韭菜，就是机构赚散户的钱，95%的炒A股的人，拉长个三年周期看，都是亏损。亏的钱是去了别人那里，这种钱我们不赚。

还有第二种赚钱的逻辑，先进来的人赚后进来的钱，过去10年，任何人买房都赚钱了，因为过去10年是中国最大的一次城镇化的浪潮，不断有新的资金涌入房地产市场，推高房价，所以我们买房赚钱，我们希望赚第2种钱，叫先进来的人赚后进来的钱，也叫快鱼吃慢鱼，这个模式在新三板体现的淋漓尽致。

新鼎资本第1支基金布局新三板的时候，新三板开户人数不到40万人，今天新三板开户人数已经接近100万人，在过去的半年新增了近60万人，新增的这60万开户人数，他是拿着钱进来的，他能买的标的和新鼎资本在2020年1月份建仓时候买的标的基本类似，大家都会去买，和买房一样，越买越高。

我们要想赚钱，未来5-10年资金不会大量流入房地产市场，买房一定不是最赚钱的地方，因为房价已经到高位了，只有进入资本市场，才能带来超发的货币的消化，一定是更多的资金进入到新三板、A股、科创板、创业板，推高这些股权市场。

所以未来5-10年一个确定性的信号，就是通过股权市场的崛起，让更多的科技型企业在股权市场得到资金快速发展，拉动整个经济增长，这是中国唯一能走的一条促进经济增长的道路。

美国全国人民都推崇芯片、半导体、人工智能、生物、医药一种科技型企业，过去20年，美国通过股市的慢牛，推动科技型企业的崛起，拉动国家经济持续增长。我们比美国晚了大概20年，通过股市的慢牛拉动科技型企业的崛起，拉动新一轮经济。所以我们看清楚这个趋势，就明白现在投资投股权的大背景是什么。

模糊的准确胜过精准的清晰。当新三板精选层都变成确定性的东西，当所有人都进来投资了，你再进来，就赚不了大钱了。

2019年10月23日，征求意见结束，我们就很敏锐的看到机会来了，新三板改革箭在弦上，不得不发。

2020年1月1日开始，之前500万开户门槛，调整之后，开户门槛基础层200万，创新层150万，精选层100万，门槛大大降低的结果，就是投资人更多。新鼎资本在2019年11月募集新三板精选层基金的时候，愿意进来的人都是少数人，需要做很多解释工作。即使因为很多人往往都希望等到所有东西确定了再入手再进来，但真正所有都明确了，那个时候就没有机会了。

任何时候干任何事，想赚钱，一定是当大多数人都想赚钱的时候，赚不到钱，所有的人都开始进新三板的时候，就是我们基金该撤的时候，永远是少数人赚多数人的钱，不可能一个市场让所有的人都去赚钱，所以我们要判断好实际判断好趋势，然后在这方面多下功夫，把握住大的方向。

2019年12月10日，中央经济工作会议在北京召开三天，这是近五年最早召开的中央经济工作会。首次提到创业板和新三板改革。2020年新三板改革快速推动，创业板改革会也在快速，因为这是中央定的政策。

2919年12月13日，证监会发文要求落实新三板改革，股转公司董事长在中国金融杂志上发表封面文章，主题就是金融供给侧改革中的形态，这也是一个历史性的突破，其实是一个非常明显的信号。

但是真正能看得懂，愿意把钱投进来的人又有多少人呢？所以机会永远都是摆在大家面前，我相信我今天讲完了，还是只会是少数人愿意投进来。所以投资需要有一定的冒险精神，投入股权才有可能赚钱。当然前提是能够承受相应的风险。

四

过去5年6000家企业在新三板融了4000亿，可是这4000多亿的资金绝大多数近几年都退不出，前面投的钱退不出，后面的人不敢进新三板。这次改革的目的就是让前面投的人能退出来，这样退出来的资金还会继续投资新三板。

美国过去20年是靠股市的慢牛推动科技型企业的崛起，拉动经济增长的过程。中国过去20年是靠房地产拉动经济增长。目前，显然房价不能再涨了，因此未来10年，中国经济增长的引擎将是股市的慢牛，推动科技型企业的崛起，拉动经济增长。这已经是比较清晰的过程了。

2019年12月20日证监会发布了修改后的《非上市公众号监督管理办法》，这也是一个很重要的文件，我们说新三板的公司属于非上市公众公司，新三板的监管政策是属于非上市公众公司监督管理办法，它是新三板顶层文件。只有这个文件修改了，新三板的细则才能落地。文件上一次修改是在2014年初，结果2015年新三板大涨，大量新三板标的翻倍，当然后来又跌下来了，那么事隔五年，这个政策再次修改，就是一个非常明显的信号。

2019年12月22日，中共中央国务院发布了《中共中央 国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》。这是过去五年关于支持民营企业发展最长的文件，这个文件里明确了深化创业板、新三板改革，到2019年12月27日，股转公司改革文件第1批领到正式发出7个文件，包括投资者适当性包括协议转让、异常交易等等。

2020年1月3日，《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》公开征求意见。，这也是一个非常重要的信号。

公募基金的入市意味着没有期限的长期资金入市筑底资金的到来，而且公募基金是普通老百姓购买的开放式基金，可以随时赎回，他们的表现能够直接影响整个市场的走势，所以公募基金入新三板意味着监管层认可新三板的流动性。

2020年1月10日，全面深化的第2部分要落地。 1月28日，农历新年前新三板改革，所有重要核心文件全部落地完成。

这一个个信号能加强，充分说明了这个市场在3-6个月内就会爆发。当然疫情推后了一点，但是已经爆发。

3月6日，证监会发出了一个非常重要的文件，叫《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》公开征求意见，精选层企业挂牌满一年可以转创业板或者科创板，而且不用证监会审核。文件也是一个历史性的突破，意味着新三板和A股彻底打通。

2020年3月，股转公司坐不住了，股转公司下发了《关于加快新三板改革准备工作进度的通知》，要求5月31日前，中国所有的券商对于合格投资者，新三板开户率要达到30%，6月底之前要达到40%，完不成的，监管机构给券商扣分。

所以各大券商非常着急，我知道3月中旬的时候，大的券商董事长跟营业部主要负责人直接开会要求落实，政策出来之后，3月、4月两个月新三板的新增开户人数就有40万人，总开户数达到近100万人，直接开户数量激增，迎来了4月份新三板的大幅度上涨。

4月17日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》，公募基金投资新三板的正式文件正式下发，中国的公募基金开始正式准备投资新三板精选层。中国的私募基金加起来12万亿，中国公募基金也是近12万亿。

中国的私募基金是百万起点，不允许宣传，不允许做广告，不允许到处去卖，更不允许在银行代销，但中国的公募基金基本上都是1000元起，是开放式的，随时你需要钱都可以赎回。对公募基金要求着底层流动资产要非常好，为什么当时只允许中国的公募基金投资于A股债券市场和货币资金，那么多年不允许投新三板，就是担心新三板流动性。这次允许公募基金投资新三板精选层，也是监管机构认为新三板精选层的流动性，将和A股上市公司相差不大，流动性相差不大，意味着估值相差不大。

因为股转公司下了开户的硬任务，而且证券公司营业部是知道哪些客户是200万门槛的合格投资者。通过不断电话推荐，进入4月，大量高净值个人开始新三板 开户。新三板开户人数瞬间由之前的不到40万人激增到现在近百万人，人数多了40万人，大家进来都是抱着钱进来的，而优质的标的只有那几百个，自然水涨船高，我认为理论上至少优质标的应该涨一倍，就是这个逻辑。

五

我们可以看一下市场状况，这是截取了4月20日当天的数据，当天新三板成交了9.53亿。这是近4年来新三板成交量最大的一天。过去5年新三板日成交额一直维持在两三个亿。

虽然9个亿，可能和A股两市每天加起来近万亿没法比。但是正常新三板的股票，当天上千万成交就算很大的，基本都是几百万、几十万成交。

再看新三板做市指数，从2018 年的700点涨到1100点。如果再拉长一点，可以看到最高的时候15年有一个2700点，后来一路跌，跌到现在才起来。那么下面三板创新成指，已经涨了40%了，也是从2018年12月份一路上涨。

再往后就是公告新三板精选层企业名单，截止到4月14号，共有100多家企业公告准备登陆精选层。。

我认为一个市场健康的资本市场，应该有短期、中期、长期三类资金共同支撑。像我们新鼎资本是做私募股权投资，都是百万起点，属于中期资金。短期资金是属于个人的，属于短期资金，长期资金指的是公募基金、社保基金、保险资金、企业年金等等。

在过去的新三板推出7年，新三板一直没有长期资金，所以一直不稳，2015年大涨后又大跌。所以现在公募基金入市带来了长期资金，随着公募基金之后，还有保险资金，社保资金，企业年金等等入市。

为什么在2019、2020连续会出现科创板、新三板、创业板改革呢？

为什么没有在10年前？而在今天密集改革，什么原因？这是我们需要思考的，还是那句话，时间到了，宏观经济学讲经济经济增长三驾马车，投资（房地产）、出口和消费。目前，显然房地产房价不能再涨了，出口，因为贸易战熄火，中国只靠消费显然无法拉动。

下一波经济增长的引擎只有一个，股权市场，通过股权市场的崛起，带动科技型企业、企业的崛起，推动金融科技企业的发展，推动新一轮经济增长。所以科创板，创业板、新三板改革，就是为了让流动性增加。

只有改革才在还带来一夜暴富的机会，或者说改革才能带来政策性溢价的机会。平时投资我们赚的都是企业成长的议价；当大改革到了，除了企业成长溢价之外，叠加政策性议价，就可以获取超额收益。这就是为什么新三板收益这么高的原因。

我今天就分享到这里，谢谢！

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作者简介：张驰，北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长，中国著名投资人。清华大学、对外经贸大学兼职教授，《中国基金报》新三板专栏作家，著有《四大那些事儿》、《啃碎新三板》系列丛书。