章俊(摩根士丹利证券首席经济学家章俊：到年底或明年上半年依然看好全球股票类资产)

金融界网9月7日消息 2021中国国际服务贸易交易会接近尾声，作为服贸会重要论坛之一，“2021中国资本市场投资峰会”于2021年9月7日在北京举行，本次峰会由顺义区政府大力推动，由中信建投证券、汇添富基金、金博行研公司共同主办。

摩根士丹利证券（中国）有限公司首席经济学家章俊先生在会议发表致辞。

章俊表示，我们对于大类资产配置的看法是从现在到年底或明年上半年，我们整体依然看好全球的股票类资产，我们看好欧洲和日本，以欧洲为例，去年一年股票市场的上涨幅度比较低所以整体的估值还存在合理的区间，欧洲央行整体政策未来12个月确定性比较高，不像美联储会启动缩减QE的举动。从盈利改善、估值、宏观政策几个角度来看的话，欧洲是风险较低风险回报比较理想的市场，美国和新兴市场相对是中型的配置，美股涨幅比较大，一些板块估值存在一定的泡沫。美联储的政策在今年四季度会发生变化，会出现缩减QE，对美国的风险资产会有一定的冲击。美联储政策的调整对新兴市场会有一定的影响，新兴市场也保持中性。

目前由于通胀相对较高，我们对于固定类收益类产品还是维持低配的建议，大宗商品是中性配置，一方面虽然我们看到全球经济复苏带动了大宗商品需求，但是目前全球大宗商品的价格比较高，以铜价为例基本在历史高位。市场投资者会有一个疑问，未来经济复苏能不能支撑如此高的大宗商品价格，这里面也会有一点犹豫，大宗商品未来前景就是保持中性的看法。

如果谈一下未来12个月或者明年全球资产配置最重要的不确定因素、最大的变量，从外围来讲依然是美联储政策的变化，最近一两个月大家讨论得比较充分比较多了，虽然煤电出依然维持每个月1200亿的QE，但是6月份的会议上已经开始讨论未来的加息和缩减QE的前景，现在市场的一致预期是美联储在2023年加息，今年会启动缩减QE，这个基本上已经被市场消化，并不是对市场来说的意外，美联储的政策变化已经有迹可循，美联储在6月份的会议之后已经上调了美联储超额准备金利率5个基点，6月份以来美联储的逆回购量每周都在1万亿美元，说明美联储在调整QE的政策之前已经开始回收流动性，现在认为整个美国市场的流动性存在一定的过量或催生资产价格的泡沫，美联储已经在上层政策变化之前开始启动政策的变化。

未来四季度如果是Taper的话是什么原因让美联储下这样的决定呢，毫无疑问美国目前的通胀水平较高，失业率较低，这是给美联储政策调整的重要依据。美国的金融条件指数存在历史低位，跟美联储的宽松政策导致美国的债券市场、利率市场、股票市场都处在极度宽松的状态，这个背景下经济基本面支撑Taper，整个市场又存在过量的流动性或泡沫化的风险，美联储作为政策的调整从逻辑上是成立的，但是基本面上存在风险，9月份美国向家庭部门发放失业补助、每周的补助金到期，对美国的消费冲击很大，美国7月份密歇根消费指数出现了前所未有的大幅下跌，这就让市场开始担心在美国的补贴政策停止之后美国的消费是不是能持续复苏，也就是在疫情之后美国的消费能否持续复苏。

另外大家需要观测美国家庭部门的超额储蓄能不能有效的转化为消费，因为大家知道长达一年多的美国财政向美国家庭部门的补贴在美国家庭部门形成了高达2万亿美元的超额储蓄，市场一直在预期，这部分超额储蓄未来可以转化为消费支撑美国经济的增长，但是右下角这张图最近两个月美国家庭的储蓄率虽然比去年同期有所下降，但是跟历史平均水平依然高出3-4个百分点，美国家庭部门对于未来的就业和经济增长前景不是非常确定，整个预防性的储蓄动机是比较高的，这些都是制约美联储未来宏观政策调整Taper政策调整的重要因素。

Taper如果落地的话对于资产价格会形成什么样的影响呢？目前来看市场普遍预期，9月份美联储会议宣布年内启动Taper缩减QE，实施缩减QE正式落地的时间点是今年11月份或者12月份的美联储会议，到今年年底十年期美债利率会上到1.8-2.1的水平，相对于现在十年期美债1.3是将近0.8个百分点的上升。每个月会有50个-100个基点的上升，美元可能会出现升值。对于风险资产价格，以标普500为代表的股票指数会有一定的冲击，在标准预期下如果美联储今年12月份正式启动缩减QE的话，年底标普500指数会有10％-15％的调整空间。明年如果Taper持续进行市场开始消化的话，美股指数还是有回升，但是短期内四季度会有调整。

整体来看Taper缩减QE对于全球大类资产价格风险资产价格在四季度会有一个冲击，对Taper不需要太大的担忧，从美国经济基本面和政治环境来看的话，美联储不可能在短期内实施非常剧烈的政策调整和非常快的紧缩，今年最近一段时间拜登政府在推2022年美国赤字的预算法案，除了5500亿的基建法案，另外是3.5万亿的2022的财政赤字，所有美国的财政赤字或1万多亿的基建其中5千多亿是新增都需要货币政策配合，决定了煤电出即便开始启动Taper缩减QE，整个货币依然相对来说是比较宽松的，这背后的大逻辑除了财政之外是拜登实行的高压经济学，实现短期劳动力市场的失衡推动工资的上涨进而解决低收入人群的问题，从长期来看我们看到过去长期以来美国社会的贫富差距所导致的社会分裂，基于经济和短期内长期内政治的变化，Taper对美国经济的影响没有大家想象中的那么大。

本文源自金融界网