润华集团(“医院物管第一股”山东民企润华服务IPO，挂牌首日大跌26%)

记者｜牛钰

今年第一家成功上市的物管公司，主要业务范畴是针对医院做后勤服务。

1月17日，润华服务（02455.HK）在港交所挂牌，开盘报1.38港元/股，较发行价1.70港元/股下跌18.82%，截至收盘，股价下跌26.47%，收于1.25港元/股，总市值约3.75亿港元。

这家历经三度递表终于叩开港交所大门的小型物企，2022年上半年营收为3.21亿元，截至6月底在管面积为1770多万平方米。虽然规模与业绩均在保持增长，却没有逃过上市“破发”的囧境。

润华服务是山东一家民营企业，成立于1996年，主要业务集中于医院及公共板块。2021财年，这家公司有39家在管医院和104个在管公共物业，山东本地的业务占比超过九成。

界面新闻上午致电润华服务董事会办公室，询问选择此时上市的考量以及对当日股价表现的看法，相关负责人因参加敲钟仪式无法作出回应。

汇生国际资本总裁黄立冲对界面新闻表示，现在港股物业市场估值确实不是很好，发行时投资者愿意认购的也不会太多，所以跌破发行价是正常现象。

2020、2021年的物企上市热潮已经褪去，随着房地产行业进入调整周期，物业股本身估值也受到了很大影响，业内人士指出，如今不再是物企上市主要时机点，一般会持观望情绪。

据统计，2021年递过表的十余家中小型房企，目前招股书均已过期，包括世纪金源服务、祥生物业等在内，其中有一家通过聆讯的众安智慧生活服务，原定于1月16日上市，近期却以“鉴于现行市况”为由决定延期上市。

不止是中小型房企需要面对市场的寒意，去年万科旗下物业“万物云”（02602.HK）上市时也遭遇了破发。

正在排队中的龙湖智创生活，已经历两次招股书失效。据知情人士向界面新闻透露，其两度递表均通过聆讯，但受物业股估值影响并未着急安排上市，还在等候时机。

相比去年7月上市的“山东物管第一股”鲁商服务，润华服务在股权上并无国资背景，但界面新闻注意到，润华服务的主要服务对象包含当地国企、公立医院等。

此次成功IPO，当地政府对润华服务扶持力度不小，济南槐荫区发改委持有的城投集团作为基石投资者，认购了其4000万元的发售股份，占其全球发售股份数目超三成。

润华服务选择此时推进上市，除了为抓住等候多年的上市融资之机，分析人士指出，其关联母公司背景“去地产化”以及独立细分的赛道优势都是助力因素。

公开资料显示，润华服务的创始人栾涛是山东润华集团董事长，以汽车经销起家，经过了30余年的发展，将润华集团的商业版图拓展至地产、物业、保险、药业等多元产业，在济南百强民营企业中排名第四。

因此润华服务的业务板块中，亦有来自于关联方的汽车衍生服务以及住宅业态管理。

近几年，栾涛家族有意缩减多元业务，先割舍了医药板块，地产开发也未在当地掀起波澜，润华集团逐渐将重心放在汽车服务方面，同时也在推动润华物业资本化。

2016年，润华物业在新三板上市，曾是济南市第一家在新三板挂牌的物业公司。随后为了谋求更大的资本市场，润华物业2019年在新三板摘牌，准备冲刺港股。

为了获得资本青睐，润华物业近几年积极拓展第三方市场，将战略定位设立在医院后期服务、学校、公共设施等领域的管理方面。

从收入分配上来看，医院物业管理服务贡献的营收占比越来越重。根据招股书资料，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，润华物业的营业收入分别为3.97 亿元、4.86亿元、6.01亿元和3.21 亿元，期内医院物业管理服务收入占总收入比重为36.2%、29.8%和35.9%、40.3%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年各板块所产生的收益计，在山东省物业管理服务供货商中，润华生活服务在医院及非住宅（包括医院、公共物业及商业物业）板块分别位列第二及第三。

58安居客研究院院长张波指出，润华服务在管业态跟房地产住宅、商业等完全不同，跟房地产本身的关联度会弱化一些，经营情况就不会像房企拆分上市的物业公司一样受波动。

“他在资本市场上的盈利情况可能短时间会有波折，但物业本身的收入相对稳定、属于偏稳健型，而且现金流也比较稳定，长期来看，它的估值会相对更确定一些。”张波对界面新闻表示，润华服务还需要在医院后勤服务这个细分特色领域上扩大自有的优势。

克而瑞研究中心指出，医院是物业管理中比较特殊的领域，一方面需充分了解医院日常运作，以及需要具备管理庞大复杂人群的能力。另一方面，后勤服务范围不断扩大，从传统物业服务延伸至护理、医疗指导服务、医疗废弃物处理等。

PG中国首席经济学家柏文喜对界面新闻表示，目前市场环境下物业股能上市，投资者看重的价值是物业股稳定的现金流、抗周期性，和业绩增长的可持续性。这一细分领域的物业股的成功上市，对今年其他物业公司梳理自身资源与特定卖点与亮点来助力上市具有一定的示范与带动作用。

近几年，由于非住宅业态有市场空间大、物业费均价高等优势，诸多物企均在加码布局医院等在内的市场。比如金地智慧服务等在内的上市物企，去年也与医院订立合约提供后期服务。

润华物业如今也能凭借资本加持搭上发展快车道，但其拓展能力与诸多大型物企相比还很薄弱，亟待走向更大的市场。