金种子酒，亏损或将继续

金种子酒(行情600199,诊股)多年来，因错失高端化窗口期，市场长期囿于省内等原因，在短期内很难实现复兴，且就亏损而言短期内也依旧难改现状。

4月28日，金种子酒发布了2022年业绩报告。数据显示，2022年金种子酒营业收入同比下滑2.11%至11.86亿元，归属于上市公司股东净利润亏损1.87亿元，亏损金额同比稍有增长。而公司扣非后净利润已连续四年为负数，年亏损金额均超亿元。同时，2023年一季度，金种子酒虽然营业收入同比增幅超25%，但归母净利润仍亏损4000多万元。

从财报数据来看，抱上华润大腿的金种子酒依旧是没能扭转持续亏损的局面。事实上，《每日财报》注意到，去年获得华润助力后的金种子酒也曾“涨声相迎”，斩获三连板，创下股价最高历史，2022年6月市值还一度飙升至了216亿元。

今年，在刚刚结束的馥合香品牌焕新发布会上，以侯孝海、谢金明等为代表的金种子酒高层管理者虽然都表示将以全新姿态冲向酒类新世界(行情600628,诊股)，开启金种子酒更长远的复兴之路。但《每日财报》认为，金种子酒多年来，因错失高端化窗口期，市场长期囿于省内等原因，在短期内很难实现复兴，且就亏损而言短期内也依旧难改现状。

短暂的辉煌

金种子酒源于1949年的安徽阜阳县酒厂，正式成立于1998年，是安徽金种子集团有限公司的控股子公司，于1998年8月12日登陆上交所。目前公司白酒主要包括“金种子”、“种子”、“和泰”、“醉三秋”和“颍州”五大品牌，其中“金种子”、“醉三秋”获得中国驰名商标，“颍州”为中华老字号品牌。

上市10年后，金种子酒迎来快速发展。2007年-2012年，金种子的营收由7.88 亿元增至22.94 亿元；净利润由2624.8万元增至5.61亿元。2012年，金种子酒迎来高光时刻，并成功跻身“徽酒”第一梯队。这一年，古井贡酒(行情000596,诊股)的营收为41.9亿元，迎驾贡酒(行情603198,诊股)的营收为33.5亿元，口子窖(行情603589,诊股)的营收为24.5亿元。

然而，之后的十余年，金种子酒在业绩上非但没有更上一层楼，而且还是每况愈下，几乎是连年亏损。从2013年开始，金种子酒的营业收入出现负增长。在之后的9年内，仅2018年、2020年以及2021年正向增长，其余6年的增速均为负值。

2019年，金种子酒的营业收入为9.14亿元，同比下降30.46%；净利润为-2.04亿元，成为当年18家白酒上市公司中唯一亏损酒企。值此之际，2019年10月，曾在地方部门任职的贾光明空降金种子集团担任集团党委书记、董事长，并于2020年2月底被选为上市公司金种子酒的董事长。

之后，在贾光明的带领下，金种子酒虽在2020年扭亏为盈，但仍然是昙花一现，2021年金种子酒再次亏损1.66亿元。截止到现在，金种子酒已经连续亏损了9个季度，是目前上市白酒企业中，唯一亏损的公司。

毛利率持续低迷

《每日财报》了解到，金种子酒近三年营业总收入复合增长率为9.06%，在白酒Ⅲ行业已披露2022年数据的13家上市白酒企业中排名第7。近三年净利润复合年增长率为2.76%，在13家上市白酒企业中排名第9。

此外，在财报中可看出，金种子除了主业——白酒生产外；还有普通货运（按许可证有效期限经营）；包装材料加工、制造与销售；生产白酒所需原辅材料收购；自营和代理各种商品和技术进出口业务。

分产品来看，2022年度公司主营业务中，普通白酒收入3.85亿元，同比下降2.67%，占营业收入的32.46%；中高档酒收入3.00亿元，同比下降12.50%，占营业收入的25.29%。2022年，公司毛利率为26.45%，同比下降2.35个百分点。在毛利方面，显然与安徽省内迎驾贡酒、口子窖同期白酒业务超70%的毛利率相比，有很大地差距。

据东方财富(行情300059,诊股)Choice数据，已披露2022年报的13家白酒上市公司中，金种子酒26.45%的销售毛利率排名末位。同期，其余12家白酒公司销售毛利率平均值约为67%，10家公司该数据超60%。

与此同时，金种子酒省外占比较低、省内竞争激烈，亦影响了公司盈利水平。2022年，金种子酒安徽省内收入占比超九成，但其24.49%的毛利率，远低于省外超40%的数据。与其他酒企相比，金种子酒省外市场拓展落后很多。2022年，舍得酒业(行情600702,诊股)省外酒类收入数据是省内的2.5倍。同期，迎驾贡酒、口子窖省外收入占比均超17%，金种子酒该数据则为8%。

从渠道来看，虽然金种子酒直销（含团购）渠道2022年毛利率超50%，但其约2%的收入占比，对公司毛利率影响较小。同期，公司批发代理毛利率为25%。尽管经销渠道是金种子酒主要收入来源，不过，公司2022年期末经销商数量合计不足300家，同期口子窖经销商数量超800家、迎驾贡酒超1300家。

金种子酒曾在2021年报中坦言，由于强势竞品的打压，公司中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，尚未能大规模的占领市场，老产品毛利率较低，从而造成综合毛利率提升较慢。

虽然，一直以来，各行各业对毛利率各有不同的观点和认识，而且有时候对一家企业而言毛利下降也不一定是坏事，但可以肯定的是毛利的持续低迷一定会影响企业未来的发展，尤其对于像金种子这种处于转型期的公司来说更是如此。

产品结构升级艰难

《每日财报》注意到，2020年，金种子酒就开启了中高端转型之路，重新构建产品矩阵，相继推出“醉三秋1507”和“馥合香系列”产品，并将金种子馥合香定位为徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的战略性产品。

但在品牌影响力缺失的情况下，发展结果并不理想。2022年金种子酒中高档酒收入3.00亿元，同比下降12.50%；2021年中高档酒的营收同比下降32.34%至3.43亿元。公司更是在年报中表示，由于强势竞品的打压，金种子酒中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，尚未能大规模的占领市场。

在早已稳定的市场中，金种子酒选择走产品转型升级的研发、形象推广培育的老路，自然效果甚微。曾有业内人士表示，金种子酒品牌价值不高，产品结构低端严重，渠道粘性不足，以馥合香为代表的次高端产品正在培育期，在短期内很难撑起金种子酒的整个销量。

去年，在“华润系”入主后，金种子酒的“变革”仍在继续。除了在管理层上“大换血”外，今年的4月20日，金种子酒在其举办的以“雨润百谷 聚势新生”为主题的金种子馥合香品牌焕新发布会上，重新明确了未来的发展规划，提出将在五大方面进行全方位升级。

公司董事长谢金明表示，当下金种子酒业的发展进入新领域、新空间，公司确立了以金种子馥合香为主体的“一体两翼”品牌建设。“当前我们将馥合香做大作为企业的第一任务，且以生态、文化、标准、时间、市场为引领，进行的一系列的变革创新。”

同时，发布会上，华润啤酒（控股）有限公司董事会主席侯孝海分享了华润选择白酒，牵手金种子酒业的原因。侯孝海表示，华润在酒业有成功经验，选择进入白酒行业，是十分看好白酒行业未来的发展，既有做大酒业主业的企业使命，也是顺应全球化发展趋势。

在《每日财报》看来，华润的入局，尽管不得不让市场重新审视金种子酒未来的发展及价值，但可以肯定的是，在短期内金种子酒的亏损还将继续，而未来的路也将在“艰难”中匍匐前进。