从海天味业看千禾味业的机会与空间

（原标题：从海天味业看千禾味业的机会与空间）以下内容仅做为记录跟踪，不作为投资建议；观点可能有一定主观性，信息有一定时效性，请谨慎参考。$千禾味业(SH603027)$$海天味业(SH603288)$$中炬高新(SH600872)$千禾味业2022年年报跟踪：预收款增3倍，品牌树立和消费者心智培育进行中顶层驱动逻辑——消费者心智的改变，品牌认知的提升因为海克斯科技事件，人们对于添加剂有了新的认知，传播的热度和广度都有，而且还在不断深度口碑传播。以往消费者简单认为酱油有添加剂等是正常现象，但通过海克斯科技事件的发酵，当消费者发现日式酱油可以没有添加剂，千禾等可以没有添加剂，那么从消费者心理上，很难再去接受一个含有添加剂的东西，至少无添加会成为一个重要的考量。一旦消费者内心有了无添加的种子，那么未来无添加消费的选择总会发芽。随着生活水平的提高和健康意识的提升，这个事件会持续口碑传播发酵。现实——海天的应对和目前工艺现状海克斯事件之后，海天的应对其实是无奈之举，本质是工艺的差别。海天的应对是迅速推出了一些无添加的产品，但力度并没有那么大，结果上看，如果海天不重点推无添加产品那么千禾为代表的无添加产品会快速占领一些市场，但如果海天大力推无添加产品，会造成海天本身的左右手互博，海天的下沉渠道和添加产品会受到很大的影响，而且在无添加产品能否压过千禾不确定的情况下，海天断然不敢拿无添加博弈自己的产品。海天的本质也在于工艺的差别，海天难以短时间内掉头。酱油发酵工艺一般分为低盐固态发酵工艺和高盐稀态发酵工艺。低盐固态发酵工艺发酵周期一般在 2 到 3 周，远远低于高盐稀态工艺发酵周期，同时成本低，风味和调味效果与高盐稀态工艺存在很大差别，目前这种工艺基本被主流厂商淘汰。另一种主流工艺是高盐稀态发酵工艺，高盐稀态发酵工艺传统酿造工艺，发酵周期时间长，成本高，但是风味好，是目前主流厂商采用的工艺。但目前高盐稀态发酵工艺又分成两派，一类是以千禾、欣和、日本龟万甲为代表的日式高盐稀态发酵，另一种是海天、厨邦代表的所谓广式高盐稀态发酵工艺。广式和日式高盐稀态发酵工艺最大的差别在于广式有日晒发酵过程，而日式高盐稀态发酵需要恒温密闭发酵。结果上看，日式工艺因为恒温密闭发酵，环境是受控制的，产品品质稳定；而广式工艺日晒发酵需要一定程度看天吃饭，产品发酵程度受环境温度湿度影响很大，产品不够稳定，所以就需要在发酵结束后进行调配添加酵母提取物等，一方面使得产品氨基酸含量一致，一方面调配酱油的口味，掩盖不良气味，还可以起到减盐的效果，因为日晒过度可能产品有苦味，而不足的话产品标定含量可能不够。（本人非酿造专家，如有发酵专家请指正。）工艺的差别，让海天不太可能全力推无添加产品，同时产品添加酵母提取物也不可避免。广式高盐稀态酱油，发酵日晒，温度不好控制，生产产品品质不一，所以后期要更多调配。海天味业目前的产能大都是基于广式工艺建设，海天在高明和佛山具有巨大露天酱油晒场，具有200多万吨的生产产能。也因此工艺不太可能马上改变。海天与千禾生产工艺投入差别海天代表的广式发酵与日式密闭发酵在投入上也有一定差别。以海天和千禾目前的情况看，粗略估计，海天41亿元固定资产，360万吨酱油和耗油加醋和酱，总产能超过400万吨。按照固定资产都是360万吨酱油和耗油计算，每万吨固定资产1140万元。如果按照全部产能计算，每万吨固定资产1000万元左右。折旧角度，海天整体制造费用占成本比例酱油是8.75%，上年是8.3%，当然海天老产能多，折旧末期折旧减少，实际投入可能比这数值要大一些。千禾味业11.5亿固定资产，目前75万吨左右产能，每万吨产能固定资产1533万元、制造费用酱油成本占比8.99%，整体是10.77%。另一个角度看单位投入成本。从公司项目投入来看，千禾2022年60万吨，投入12.6亿元，每万吨投入2100万元，2016年上市募投项目10万吨，投入2.27亿元，万吨投入2270万元。10万吨（5万吨酱油+5万吨食醋），千禾与海天有差别的酿造+精制过程，大概7800万元，万吨投入设备成本780万。5万吨酱油酿造车间设备投入3650万元，5万吨食醋酿造车间1135万元而海天2014年募投项目150万吨，总计投入18.4亿元，万吨投入1227万。与千禾有差异的酿造（除了制曲和包装外的中间环节）投入2.88亿元，总计150万吨，万吨投入设备192万元。当然只是粗略估计，考虑时间因素和折旧因素，实际投入差距没有这么大，但是理论上讲密闭罐式发酵与日晒晾晒投入成本有不小的差距。工艺和投入上的差别，让海天很难一下转换方式。另外，从存货周转天数看：海天味业是44-50天，千禾最近销量好了，由前几年的150-170天，下降到114天，差别巨大。直接原材料费用上，海天直接费用占比84%，而千禾75%，千禾运费占比12-14，海天5%。（未来量上来运费下降是千禾很大的利润来源。）海天的优势与千禾的空间海天目前是行业绝对老大，单酱油产能接近250万吨，是千禾52万吨酱油的5倍；收入规模海天是千禾的10倍；另外海天2023年一季度经销商6869个，而千禾2428个，是千禾的3倍；市值目前的海天味业虽然下跌了不少，但是市值仍然是千禾的15倍，高峰超过40倍。千禾与海天的差距是一个数量级，当然也是未来的空间。海天味业的餐饮渠道占比达到60%左右，其他企业在20%左右，这也是海天在海克斯科技事件后业绩能够平稳的原因。海天的优势在餐饮渠道>下沉市场>一二线城市>线上销售。反过来看也正是千禾的优势，线上销售>一二线城市>>下沉市场>餐饮渠道。这是由海克斯事件的传播对消费者心智影响顺序和客户偏好及消费能力所决定的。未来还会扩散。当这种传播与扩散到达一定深度和时间后，会逐步扩散到餐饮市场。千禾全国化，从小众品牌到大众品牌千禾因为这个事件有望从一个小众品牌和区域性品牌，成长为全国性的无添加代表性品牌，舆情和销售正在验证这个逻辑。一个品牌尤其是依赖品牌认知和口碑传播的消费品牌，从高端向低端走比较容易，而从低端往上走则难很多。千禾从区域到全国，从中高端品牌到全价位全档次和全品类，未来无添加酱油成为一个全面的需求，而不再是个小众需求，那么未来千禾将由一个小众品牌成为一个大众无添加代表品牌。品牌树立后，全国化的第一步就是铺货和经销商网络建设。目前海天的经销商数量2023年一季度最新数据6869个，比2022年末减少303个，2022年末7172个，全年减少了224个；海天2021年全年增加379个。对比之下，千禾2023年一季度2428，增加198个，2022年末2230个，增加439个， 前三季度2033，增加242个；2021年1791个，增加387个。千禾品牌树立后，营销由区域到全国化，并逐步到下沉市场和餐饮市场，同时迎合下沉市场千禾在下沉市场推出五里坊品牌。上一篇研究中提到，海天受益于酱油品牌化过程，逐步替代了无牌和杂牌酱油成为行业巨头，而这次产品无添加和品牌集中化千禾大概率成为受益做大的企业。以上2023年5月3日星期三@今日话题#雪球星计划##千禾味业#