中广核电力-重启增长之路

（原标题：中广核电力-重启增长之路）一、中广核电力基本信息想起离开中广核也有5、6年，到现在重新回归，不胜唏嘘。用过去1周时间，收集了老朋友过去5年的基本信息，做一个概括，也分享给大家（以下表格内容是我个人收集，如有错误望指正）（1）中广核机组信息（2）中广核财务信息截至 2022 年 12 月 31 日，中广核管理 26 台在运核电机组和 7 台在建核电机组（其中包含本公司控股股东委托本公司管理的 4 台在建机组），装机容量分别为 29,380 兆瓦和 8,380 兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的 47.30%。公司的主要产品是电力。截至 2022 年 12 月 31 日，我国投入商业运行的核电机组共 53 台，全国商运核电机组上网电量为 3,917.87 亿千瓦时。2022 年，公司管理的核电站的总上网电量为 1,983.75 亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的 50.63%。二、核电发展潜力（1）国内核电占比仍不高我国在建核电装机居全球第一，碳中和远景下全球核电装机有望迎来二次增长。（2）新能源的局限性①未来新能源发电占比提高，但考虑我国交流电网性质，电网保持系统惯量和无功功率，即使拥有储能的情况下，新能源极限占比最多30-40%；②储能方面：抽水储能，即使按国家规划到2035年建成1.2亿千瓦抽水储能，1年发电小时数大概1000-1500小时，年发电1500亿，占目前发电量1.875%，不解决问题；电化学储能，从安全性、经济性根本无法实现大范围的储能。（3）新增水电的枯竭我国水电资源开发殆尽，装机容量已接近上限：根据全国水力资源复查结果，我国水电经济可开发容量 40180GW，截至2019年底已开发 89%。 装机容量接近上限，预计 2020-2022年3446万千瓦机组投产之后，远期增量空间有限。（4）煤炭资源枯竭我国的煤炭储量已较为紧张，开发强度较高。按照2022年煤炭产量44.5亿吨，再考虑备用系数1.3倍，目前我国煤炭的储采比35.9年。三、未来的利润增长点（1）电价2022年，公司市场化交易电力占比从2021年的39.15%上升至超过55%。公司于广东起家，拥有高电价+消纳顺畅双重优势。目前在运装机中57.1%位于广东省，2023 年广东省核电机组平均标杆电价 415 元/兆瓦时，燃煤基准价高达 0.463元/千瓦时，年度市场化交易电价 554 元/兆瓦时，过去电力市场化年度交易价格相比燃煤发电基准价存在4-8分/千瓦时的折价，存量折价市场化电价恢复至核定计划电价以上带来核电盈利预期持续上修。目前福建、广西核电机组均已100%实行市场电价，辽宁核电机组70%实行市场电价，而广东核电机组只有33.4%实行市场电价，随着核电市场电价占比提高，未来广东核电机组上网电价也将逐步提高。（2）造价目前成熟二代核电技术单位装机成本已降至1.2-1.3万元/千瓦，华龙一号首堆以及近期新核准机组成本已下降至 1.7 万元/千瓦左右，考虑到二代核电设计使用寿命为40年，而三代核电设计使用寿命长达 60 年，采用实际可使用年限折旧后（会计折旧短于可使用年限），华龙一号单位装机实际折旧已经低于二代核电，意味着相同电价下拥有更高的盈利能力，远期看随着建造成本进一步下降，核电整体盈利能力有望持续上行。技术迭代下我国核电 建设成本将呈现先升后降的趋势，伴随我国核电技术进步和核电装备国产化率提升，三代核电仍有望进一步降本增效。（3）折旧中广核电力采用二代核电技术的核电站设计寿命40年，综合折旧期大约是25年；采用三代核电技术的核电站设计寿命60年，综合折旧期大约是30-35年。由于中广核大部分机组为次新机组，折旧期满后的广核将的利润也将大大增加。（4）核电站延长服役①国内方面：我国国家核安全局于2015年发布了指导核电厂开展运行许可证延续的技术政策。在该技术政策中，国家核安全局明确了核电厂开展运行许可证延续的技术路线，包括安全评估的论证基准、需要提交的文件及内容、所参照的标准和规范、安全改进要求等。如：秦山核电1号机组是我国第一座自行设计、建造和运行管理的30万千瓦级压水堆核电机组，1991年12月15日首次成功并网，初始设计寿命30年。根据《中华人民共和国核安全法》及《中华人民共和国民用核设施安全监督管理条例》有关要求，经国家核安全局批准，秦山核电厂1号机组运行许可证获准延续，有效期延续至2041年7月30日。延长使用年限20年。②国外方面：近20年来的国际实践证明，核电厂超出原设计或许可证规定的时间继续运行须经历核监管部门系统性的深入、严苛论证，核电厂运行安全不会因此“打折扣”。如：美国核安全监管当局（NRC）截至2020年底已批准了90台机组的延续运行。佛罗里达电力与照明公司旗下的土耳其角（Turkey Point）3、4号机组是首批获得美国核安全监管当局批准、将运行服役期延长至80年的核电机组。这一阵营正在扩大，美国能源部网站今年5月发布的一篇文章称，截至当时，已有20台核电机组（约占该国在运核电机组总数的五分之一）计划或准备申请延续运行至80年，预计将有越来越多的核电厂申请延续运行。核电站可运行时间一般可超过设计年限，如二代机组可延长服役至60年；三代机组延长服役至80年。从国内外情况核电厂超出原设计或许可证规定的时间继续运行（一般延长运行20年，有些机组甚至延长运行40年），核电厂运行安全不会因此“打折扣”。（5）台山发电改善2022年台山1号机组负荷因子29，利用小时4645；二号机组负荷因子57.93，利用小时6640。而2021 年，在运机组负荷因子、利用小时分别为89.78%和 7,731 小时。台山两台核电2022年亏损21.2亿，如果台山两台机组能恢复到2021年中广核的平均的负荷和利用小时，则可实现利润约25亿，增加归母利润46/2=23亿。（6）核电增长①核电建设规划：根据公司2021年报披露的中长期发展战略及“十四五”规划，公司力争到2035年核电装机容量达到70GW， 2021-2035装机复合增速达6.7%，努力实现2035年在运+在建核电装机全球第一，成为全球一流的核电运营商。目前中广核管理 7 台在建核电机组（其中包含本公司控股股东委托本公司管理的 4 台在建机组）。根据公开资料，宁德2期项目已被国务院受理、惠州2期项目与苍南2期项目已具备上报条件、防城港3期项目仅差最后一份上报要求文件。②核电建设的资金支持：目前公司财务状况是否支持核电的建设要求？从公司年报信息可知，公司少数股东权益占比33%左右。每年折旧摊销在110亿左右，利润分红后剩余大约90亿。因此，不考虑还债情况下，公司每年大约可以投资200亿建造核电站。一台118万千瓦时的华龙一号造价大约也是200亿，如果以自有资金50%投入建设核电站，公司可支持每年可建设2台118万千瓦时华龙一号核电机组，带来利润20亿，扣除利息7亿，可增厚归母利润8.5亿。（7）增值税、所得税、乏燃料处置金问题①所得税核电机组第1-3年免征企业所得税，第4-6年减半征收企业所得税。目前公司整体缴交所得税税率大约在18.5%。除了岭澳核电，岭东核电、防城港核电享受15%的高新技术企业所得税优惠税率，其余机组均按25%税率缴交所得税。而核电本可以申请高新技术企业享受的15%所得税优惠，这方面希望公司能够去沟通申请，实现股东利润最大化。2022年所得税优惠14.1亿，目前机组享受西部大开发企业所得税优惠金额大约5亿。②增值税核电机组增值税（增值税税率为13%）先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减。具体返还比例为：①自正式商业投产次月起5个年度内，返还比例为已入库税款的75%；②自正式商业投产次月起的第6-10个年度内，返还比例为已入库税款的70%；③自正式商业投产次月起的第11-15个年度内，返还比例为已入库税款的55%；④自正式商业投产次月起满15个年度以后，不再实行增值税先征后退政策。2022年增值税返还12亿，这部分增值税返还将在未来10年取消，每年影响利润1.2亿，影响归母利润0.8亿，尚可接受。③乏燃料处置金根据国家财政部、国家发展改革委、工信部2010年发布的文件规定，核电机组商业运行第5年后计提，按上网电量0.026元/千瓦时统一上缴国家财政。由于中广核大部分机组是在2010-2017年建成的，过去几年中广核乏燃料处置金缴交费用逐年提升，2022年中广核乏燃料处置金缴交金额更是达到32.8亿，这是抑制中广核过去利润增长的重要原因。由于大部分机组已开始缴交乏燃料处置金，因此这部分对中广核利润的抑制也将消除。$中广核电力(01816)$ $中国广核(SZ003816)$ $中国核电(SH601985)$