风险揭示系列第二篇——周期性行业的投资风险

（原标题：风险揭示系列第二篇——周期性行业的投资风险）周期性行业定义：企业的经营随着宏观经济形势的变动而变动的公司。周期性行业的特点：经济形势好的时候，企业经营向好，反之则下降。产品没有定价权，产品价格随着市场大幅波动。周期性行业产品价格：经济形势好的时候，价格上涨，反之下降。周期性行业分大类：强周期性行业和弱周期性行业。周期性行业细分行业；金融、地产、石油、化工、钢铁、有色金属、机械、粮食、猪、鸡等公司。俗话说：万物皆周期，就看具体行业受周期影响的大小而已。影响强的为强周期性行业，一般制造业无论使用的原料和产品依然受经济周期的影响，为弱周期行业，本文分析的是强周期行业的风险。一、金融行业的风险这里具体分析银行业的风险。根据杜邦公司三种商业模式：银行业是典型的靠资产倍率系数盈利的行业，杠杆率极高。根据巴塞尔协议8%的资本充足率，杠杆系数12倍。由于杠杆率极高，银行业一般在发生经济危机时，不是死掉就是半死不活。08年危机时，世界最大的银行花旗银行的股价跌到0.7美元惨烈景象历历在目。许多小银行倒闭。国内银行倒闭的目前还不多，只有包头银行。目前国内大行的利差率为1.3%左右，而有的银行坏账率已超过1%。国内银行的经营模式：大行获取存款成本低，贷款利率低，利差率低，贷款客户为优质客户，坏账率低。而中小银行获取的成本高、贷款利率高，利差率大，贷款客户质量低，坏账率高。按照风险从小到大排序为：大行 —全国性的股份制银行—地方商业银行—农村商业银行—信托—P2P在上市公司的报表我们看到：地方商业银行和农村商业银行的业务增长远高于四大行，因为它们逐渐向P2P靠拢，赚的都是风险极大的钱。银行业的黑洞：国外只有当经济危机来临的时候，银行的高管才知道下属分行的真实坏账率。国内同样，我相信没有一家银行董事长知道各分支行的真实坏账率，上市公司披露的都是给银行董事长和投资者看的。各具体贷款单位有多少循环贷只有支行行长知道，连直接上级行都不知道。浦发银行百亿循环贷暴露，仅仅揭开了行业一丝缝。全国银行有多少只有鬼知道。我们投资是一辈子的事情，一是我永远看不懂银行的报表，更无法判断它的真实性。二是长时间投资期间总会遇到几次经济危机，你不知道哪天会发生，所以为了避免投资打水漂，笔者从不投银行股。可大部分人会说：即使发生经济危机，国家会救，是的，国家是不会让银行死掉，但国家不会不负担你的投资亏损。二、地产行业的风险地产的生意模式和银行类似，也是低毛利、高杠杆的行业，这样的模式本身就具有极大的风险。项目利润极不稳定，由于低毛利、高负债，一旦产生库存，超过一定时间卖不出去就会亏损。看看去年发生的几大民营地产公司是不是都是这么死掉的。地产股的报表你永远不要相信，它的库存到底有多少损失，他们自己都不知道，上市公司在不爆雷的情况下，谁也不会计提，因为那样会影响信贷额度。如果都爆雷的话，比着计提，你亏50亿，我就亏100亿，财务洗澡大比赛，试想，这些公司多少年能挣100亿真金白银，投资这样的企业不是价值毁灭吗？目前国内地产行业由原来的朝阳行业转为夕阳行业，销售90%的公司肯定会每况愈下，这是行业最大的风险。三、其它大宗原材料及农产品公司这些公司终端产品的价格伴随经济周期大幅波动，现阶段在周期的哪个阶段谁也说不清楚，所以上市公司的利润永远无法预计，这类公司根本无法做价值投资。以三一重工为例说明：三一重工股价自2017年初5元启动，至2021年2月股价涨到近50元，四年涨了10倍。这轮周期是国内大基建和房地产所带动，中国房地产销量21年达到18万亿最高峰，可这类周期股的股价提前一年达到高峰，所以你根本无法用宏观经济数据投资周期股。大部分散户是如何操作的呢？开始参与的人不多，随着股价上涨，参与的人越来越多，直到最高点区域，股价回头后，依然交易量很大，许多人认为千金难买牛回头，不断买入，回过头来看，绝大多数买在次高、最高点。这时不只是散户狂热，当市值接近5000亿的时候，连上市公司大股东也忍不住出来喊话：公司市值到万亿时，给全体员工发10亿奖金。看看吧，这时候公司还认为它的股价还能翻一倍。没想到这时的股价已是末日临头了。周期股的股价是随着产品的价格波动而波动，一般投资者，你根本没有能力预测这种价格变动，一旦看反价格，就会造成毁灭性的风险。研究员的话也不要听、他们也是算卦，没有人能预测周期拐点。股价也不会完全按照经济周期走，有时候提前，有时候滞后，所以投资这类强周期股要特别小心，这类公司不适合价值投资。国内制造业该类公司特别多，投资时一定要看清楚你所投资的企业是否是这类企业，最简单的方法是能否在市场上查到公司产品的报价，如果能查到就是有市场价格的产品，都属于强周期性行业。周期性企业的股票价格坚决不能看PE来判断是否便宜，如果这样看正好看反了，周期最低迷的时候，是该类企业PE最高的时候，经济最景气，该类企业盈利最强，是PE最低的时候，一旦周期向下，产品价格大跌，股票也会大跌。最明显的例子就是去年末到现在碳酸锂的价格，碳酸锂自2020年最低迷时的4万多每吨，两年最高涨到60多万每吨，去年年底至今，四个月的时间从60多万每吨，迅速下降到20万以下。如果按照业绩和PE买股的人，必会遭受极大损失。一般投资者看不懂，有些企业PE5倍，认为太便宜了，就会买入。这样你正好买在最高点。看看赣锋锂业股价走势：是不是从高点下跌目前股价去掉了原来的百位数，股价仍在持续下跌中。而目前市盈率只有6倍，这时静态的，到年底，即使股价不跌，随着业绩下降，估值会上升。由于周期的高点刚过，股价未来会持续下去，直到下一个周期到来，这期间多长时间，只有神仙知道。最后结论：强周期性行业风险极大，难以把握，不适宜做长期价值投资。接下来一篇：成长股投资的风险。基金从业二十载于2023、5、1