巴菲特股东大会全程回顾：价值投资的机会来自别人“做蠢事”

（原标题：巴菲特股东大会全程回顾：价值投资的机会来自别人“做蠢事”）#2023巴菲特股东大会来了#当地时间5月6日，伯克希尔哈撒韦92岁的首席执行官沃伦·巴菲特及99岁的副董事长查理·芒格回答了股东提问。在持续数小时的会议上，巴菲特和芒格谈了与伯克希尔强相关的苹果、美国银行、西方石油，谈了经济形势与货币，谈了在日本投资，提到了接班人选，谈到了与公司利益相关的动视暴雪、派拉蒙等公司的动态，也聊了对于银行业危机、人工智能等热点的看法，还谈到了另一位亿万富翁埃隆·马斯克。以下为亮点整理：巴菲特介绍芒格：我们也有自己的查理国王当巴菲特周六现身伯克希尔股东年会、向人群介绍他的长期合作伙伴查理芒格时，提到了几个小时前在英国举行的国王查理三世的加冕典礼。巴菲特表示：“当我今天早上醒来时，我意识到我们面临来自英国某个地方一条消息的竞争。他们正在庆祝‘查理国王’加冕，而我们今天在这里也有自己的‘查理国王’。”一季度是股票“净卖家”，净卖出104亿美元股票巴菲特说，他在第一季度是股票的净卖家。财报显示，伯克希尔出售了价值132亿美元的股票，仅买入了28亿美元，净卖出104亿美元股票。这些数据突显出巴菲特和芒格认为当期的估值没有吸引力。自年初以来，伯克希尔现金储备增加了20亿美元，达到1306亿美元，为2021年底以来的最高水平。芒格上个月表示，随着美联储加息和经济放缓，投资者应该降低对股市回报的预期。巴菲特：过去几个月的波动可能是二战以来最厉害的一次巴菲特表示，我们大部分的事业，在今年报告的营收都会比去年较低，这都是因为过去6个月经济的不景气造成的。巴菲特称，过去的这几个月公司都经历了很多的波动，这可能是二战以来最厉害的一次。二战的时候我们没有办法获得商品、货物，但是这一次的波动来自于另外一个地方，他们可能在过去的6个月中出现了存货过多的情况，这不是说好像失业率、就业率的情况造成的，但是现在的经济环境在这六个月已经非常不一样了，而我们很多的经理人对于这种情况感觉到比较惊讶，存货怎么会一下子那么多卖不出去。现在我们才慢慢地让销售情况有所恢复。谈硅谷银行，巴菲特：银行存款危机不可避免谈及硅谷银行危机，巴菲特称这非常惨痛，FDIC已有大概25万的所谓的赔款限制。负债的天花板到底是多少，我们现在还没有到达这么惨痛的结果。我可以设想，也就是在讲到我们今天的议会还有我们今天的政府，还有美联储跟FDIC。当然每个人都讲我们明天不希望需要上电视讲这些问题，向美国的群众解释现在发生的一些状况，还有你现在只能赔到25万，这是每个银行都不愿意在讲的。巴菲特：无需过度担忧银行业问题谈到了银行业恐惧的传染，他表示有时恐惧是合理的，有时则并非如此。巴菲特的父亲在大萧条初期因银行挤兑失去了工作，但现在银行业已经发生了变化。联邦存款保险公司（FDIC）的设立是极具远见的举措。巴菲特表示，如果人们担心银行存款的安全，经济就无法运行。尽管联邦存款保险公司为所有存款支付100%的保险，人们仍以各种疯狂的方式感到担忧。这是不应该发生的。政治家、机构和媒体在传递信息方面做得非常糟糕。巴菲特：第一共和银行“崩塌”是有预兆的巴菲特点名第一共和银行：看一下他们的10-K表格就会发现，该银行以固定利率提供巨额非政府支持的抵押贷款。巴菲特说，第一共和银行的问题在爆发之前就“显而易见”。内部人士持有的一些股票被出售，“谁知道”他们是否有一个计划。巴菲特：银行不是出富翁的地方，需要有惩罚方案巴菲特表示银行业可以有新发明，但要坚持旧有的价值观，储户不会丢掉他们的钱，可是商业地产们的贷款却拿不回来，因此高管们该受到惩罚。巴菲特强调，我们需要有惩罚的方案，来约束不端的行为，这就是对我们未来行为改变的基本标准。巴菲特：将继续持有美国银行 但不知接下来会发生什么谈及为什么一直重仓美国银行时，巴菲特称“我喜欢美国银行，喜欢他们的管理。”据悉，巴菲特去年大幅减持银行股，除了巴菲特赖以成名的美国银行还在其组合的前十，其他银行股都已逐渐退出重仓名单。巴菲特：价值投资的机会来自别人“做蠢事”巴菲特表示，当其他人做出错误的决定时，投资者特别关注价值获得机会。“给你机会的是其他人做愚蠢的事情，”他说。巴菲特投资之道：在商业事务中做一个不带感情色彩的人在伯克希尔哈撒韦公司的年度股东大会上，沃伦o巴菲特向投资者讲述了他如何成为最受欢迎的投资者之一的老秘诀。关键是：不要情绪化--至少在生意上是这样。芒格：“老式智能”比人工智能更管用芒格在回答股东关于人工智能未来的问题时表示怀疑，尽管他承认人工智能将迅速改变许多行业。芒格说：“我们将在世界上看到更多的机器人。”“我个人对人工智能的一些炒作持怀疑态度。我认为老式智能相当有效。”巴菲特也分享了他的观点。虽然他预计人工智能将“改变世界上的一切”，但他认为它不会超过人类的智慧。巴菲特谈接班人：阿贝尔巴菲特指出，阿贝尔一定会继承其工作，但他还会与贾恩一起协商，做最后的决策。公司传承在执行上并不是这么简单，管理伯克希尔可能不仅需要现在的这五个下一代领导人，而是更多有能力的人。如果他们不能处理得当的话，他就不会将伯克希尔交给他们。他还补充，每一个公司的情况都不一样。查理则表示，现在伯克希尔内部都很支持阿贝尔等高层。巴菲特：在日本的投资将持续增加伯克希尔的价值巴菲特表示，日本的投资将在未来几年继续增加伯克希尔的价值。其还表示，这次他去日本，部分原因是为了向这些公司介绍阿贝尔，因为接下来双方可能要共事20、30、40或50年。伯克希尔副董事长阿贝尔称，巴菲特去日本投资是为了与这些公司“建立信任”，这是“令人难以置信的”投资。巴菲特：对苹果持仓绝没占到投资组合的35% 两年前卖掉了一些苹果股票，很愚蠢巴菲特表示，我们的苹果持仓绝对没有占到投资组合的35%。我们的投资组合包括能源、铁路等很多的行业。苹果有一个很大的优势，他们会不断的回购自己的股票，价值也在上升，我们都不需要做什么，持仓的市值就上升了。巴菲特坦言在两年前犯过一些错，卖掉了一些苹果股票，并表示当时那个决定是很愚蠢。巴菲特：很乐意看到伯克希尔所持苹果股份超过目前的5.6%巴菲特表示，苹果公司比伯克希尔拥有的任何其他企业都要好，会乐意看到伯克希尔的持股超过目前的5.6%。巴菲特被问及投资组合中的外部头寸时表示，公司铁路业务远比不上苹果。巴菲特：苹果跟消费者之间的密切关系无与伦比巴菲特表示，苹果跟消费者之间的关系非常密切，消费者甚至会愿意花1500美金去买这样一个电话，有些人可能会花3.5万才会去买第二辆车；但是如果让他们选择放弃手机还是汽车，他们会放弃自己的汽车；所以，苹果跟消费者之间的密切关系是无与伦比的。巴菲特：我们不会随着时间的推移变得更聪明，但确实能变得更明智巴菲特说，他可能无法学习企业的技术方面，但如果能理解其他方面的因素并继续学习，这样也无妨。他以苹果公司为例。巴菲特说：“我根本不懂电话。但我确实了解消费者的行为。”巴菲特说，重要的是要了解好的企业如何变成坏企业，或者某样东西能否吸引人们的兴趣。巴菲特称无法想象美国债务违约巴菲特表示，无法想象华盛顿会允许美国拒绝提高债务上限从而导致债务违约，并冒着破坏全球金融体系的风险让世界“陷入动荡”。巴菲特：通胀是目前最需要解决的问题巴菲特称老是印钞票是非常疯狂的，不能继续这么做。疫情发生的时候就像打仗一样，没人知道印多少钞票才会出现问题，直到失控。我们需要非常小心谨慎，对美国来说，如果做事过激，很难看到事情扭转。巴菲特：美元现在还是储备货币 但未来未必如此巴菲特表示，美元现在确实还是储备货币，但是未来可能未必如此。我觉得没人能完全理解现在的情况，也许美联储主席鲍威尔更清楚，但他也没办法完全掌控这种局面，他没有办法控制财政政策。巴菲特：如果美元丧失储备货币地位 人们放入银行的养老钱也许会贬值对于美国来说，我们如果做这样的事情做得过激、过度，很难看到在之后如何去复苏、如何去扭转，特别是当我们丧失储备货币地位的时候，而且当有些人把钱放入银行，有一个养老计划，他们之后再取出来的时候，这个货币的购买力是不是还能和以前一样？这些都是跟宏观经济息息相关的。我和其他人都没有办法去做出预测，但是我知道这不会是一个好现象。巴菲特：“代币”成为世界储备货币是一个笑话巴菲特说，人们可能对美元失去了信心，但这并不意味着比特币就会大放异彩。当谈到世界储备货币时，他说：“任何代币都是一个笑话，那是疯狂的。”“但继续印钞票也是疯狂的。”巴菲特：对15%的最低公司税没有意见巴菲特表示对15%的最低公司税没有意见。伯克希尔过去支付的7税收要高得多。伯克希尔将接受现行税法，也不认为企业税负过重。但他不清楚新的税法将如何影响伯克希尔。巴菲特：想通过收购来实现资本回报巴菲特表示，伯克希尔的股票价格其实要比心目中低，真正想做的是把钱用在收购上，不论是150亿还是750亿，通过收购来实现资本回报，但这一切都取决于价格。像2008年那样，好公司急需资金的情况还会出现，但这种机会并不多见。而且，伯克希尔现在手头的美债能够产生5%的年化收益率。巴菲特、芒格对人工智能部分宣传持怀疑态度芒格在年度股东大会上表示对人工智能持怀疑态度，尽管他承认人工智能将迅速改变许多行业。“我们将在世界范围内看到更多的机器人，”芒格说，“我个人对人工智能的一些夸张的宣传持怀疑态度。我认为老式的情报工作相当有效。”巴菲特赞同他的观点，虽然他预计人工智能将“改变世上的一切”，但他不认为人工智能将战胜人类智慧。巴菲特表示，尽管人工智能可以帮助筛选符合某些参数的股票，但它也有局限性。“我不认为它会告诉你买什么股票。它可以在三秒钟内告诉我每只股票是否符合某些标准。但它在某些方面也存在局限性。”芒格：称美国要和中国搞好关系，搞更多的贸易芒格表示，我们应该做一件事：与中国好好相处。为了我们的共同利益，我们应该与中国进行大量的自由贸易。芒格：去比亚迪工厂 会看到机器人使用率非常高芒格表示，你如果去到中国比亚迪的工厂，会看到机器人到处都是，而且这个使用率真的非常之高，“所以我觉得机器人的使用将会在全球越来越多。我自己对于其中的这样一些炒作是感到有一些困惑的，特别是像人工智能，我觉得现在用人其实挺好的。”芒格：建议价值投资者应习惯于收益减少芒格就如何在快速变化的环境中保持成功向价值投资者提出了建议：“习惯于收益减少。”“给你机会的是其他人做傻事”，巴菲特说“人们会做重大且愚蠢的事情，他们这么做的原因，在某种程度上是因为他们比我们刚开始时更容易获得资金。”芒格：有时投资组合多样化是“去恶化”芒格说，现代大学教育中教导的一个愚蠢的事情是，在投资普通股时，必须进行大规模的分散投资。这是一个疯狂的想法。拥有大量容易被发现的好机会并不容易。如果你只有三个想法，我宁愿用我最好的想法，而不是最坏的想法。芒格：财富经理让这个世界变得很疯狂芒格：我现在看到的这些财富管理人，我真的非常不喜欢他们的所作所为，我不想任何人进入这个行业，我觉得因为有他们，这个世界变得很疯狂。巴菲特：伯克希尔应该不会受到商业地产波动冲击谈及商业地产波动的问题，巴菲特表示，伯克希尔从未在商业地产上表现活跃，这个领域不太适合我们这种投资人，所以伯克希尔不太会受到商业地产的冲击。巴菲特说，商业房地产市场的价值主要取决于你能借到多少无追索权贷款，而这已经开始带来后果。巴菲特：我们的火车还停留在19世纪末的水平谈及火车脱轨，巴菲特：我们有非常重的载重的火车，而且有时候在非常炎热或者是寒冷的环境下运行，有时候还要转弯，还有不同的级别，有时候出现一个轻微的错误，都会导致很严重的事故。所以，铁路的建设真的不是一个很容易的事情。巴菲特：未来也许会增持西方石油 但不会买下来巴菲特表示，他喜欢西方石油在二叠纪盆地的位置。西方石油有很多优质的油井，是一个完全不同的石油生意。在过去的几个月里，这家公司还以高于票面价值110%的价格赎回了4亿至5亿美元的优先股。现在有很多炒作认为我们会把西方石油买下来，但我们并不会这么做。西方石油的管理层是我们赞赏的。未来也许我们还会增持，但目前对仓位满意。巴菲特：伯克希尔购买Pilot与英国石油购买Travel Centers不能相提并论有投资者提问，为何伯克希尔买卡车加油站Pilot比英国石油买Travel Centers贵这么多？伯克希尔·哈撒韦公司CEO沃伦·巴菲特回应称，伯克希尔买Pilot是一个分成三个阶段的交易，第一个阶段价格很好，第二个阶段由于他们去年优异的业绩对卖家很有利。自从在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使其所有权提高到80%，并导致伯克希尔在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。拿Pilot和Travel Centers比较并不太合理，Pilot的选址要比后者好许多。巴菲特：流媒体业务是一个值得关注的有趣行业有人问起伯克希尔对派拉蒙的投资，以及巴菲特对流媒体大战的看法。巴菲特说：我们的业务不是给人们提供股票建议，但任何一家公司削减股息都不是好消息，派拉蒙就是这么做的。他称流媒体业务是一个值得关注的有趣行业（在很多方面）。巴菲特：电影行业比较艰难巴菲特还表示，迪士尼在20世纪30年代和40年代曾经在提供动画方面是独一无二的，这很好；但现在时代不同了。观赏人数不会急剧增加，观赏时间也不会大幅增加。巴菲特回应遗产继承：遗产规划不好会让子女反目巴菲特被问及遗产问题，他说他的家庭还没有签署遗嘱，在孩子成长过程中，家长如果过早告诉他们遗嘱中与财产分配相关的内容，会是一个巨大的错误，这是在用遗嘱绑架孩子的成长，甚至会搞乱家里孩子之间的关系。巴菲特：伯克希尔将继续“为国家加分”巴菲特说，关键是伯克希尔要成为“国家的资产，而不是负债”。然后他重申，我们将继续“为国家加分”。谈伯克希尔“百年愿景”，巴菲特：希望处于一个难以被击败的位置巴菲特表示，伯克希尔的愿景是成为一家由股东持有、社会乐见其存续、拥有无穷资本和许多有识之士的公司，并处于一个难以被击败的位置。如果这样的事情发生，我将非常高兴。巴菲特在回答这个问题时，还花了很长时间再一次提及本·格雷厄姆在1949年出版的书（《聪明的投资者》）对他的巨大影响。巴菲特：马斯克是一位非常出色的企业家 喜欢挑战超越极限的事情巴菲特认为马斯克是一位非常出色的企业家，他有很多的梦想，而且他的这些梦想就是他现在所做的事情的基础。巴菲特表示觉得他如果没有去做一些超越极限的事情，设立超越极限的目标，他不会取得今天的这些成绩。马斯克喜欢去完成一些不可能的任务。他所做的一切需要这种胆量和魄力，甚至有一些疯狂。巴菲特：英国阻止微软收购动视暴雪是个错误被问到伯克希尔是否调整了对动视暴雪的持仓时，巴菲特表示认为英国阻止微软收购动视暴雪是个错误，这样一笔交易的失败与交易参与者的任何缺点都没有关系。 巴菲特表示不会提供13F以外的信息，尽管有些事情可以在10Q中弄清楚。他称，微软一直非常愿意与政府合作，但这并不意味着交易终将会达成。巴菲特：喜诗糖果仍是一个很好的品牌 NetJets则与其竞争对手存在差异性巴菲特认为旗下喜诗糖果仍是一个很好的品牌，喜诗糖果的历史有101年，它仍然有自己的魔力，但这个魔力也并非无限的，全球消费者的品味不一样，我们仍想进行更多的尝试。NetJets则与其竞争对手存在差异性，你可以把它比作这一领域的法拉利，私人飞机的服务是无可比拟的。巴菲特：投资的乐趣在于未知 有时成功 有时失败巴菲特表示，“我和一群最棒的人一起工作。我想不出比这更好的理想工作环境了。”巴菲特觉得投资的乐趣在于未知。有时成功，有时失败。15岁中国男孩再向芒格巴菲特提问一位15岁的男孩第四次参加巴菲特股东大会。他这次向巴菲特和芒格提问：在投资和生活中，应该避免哪些“重大错误”？巴菲特重复了他的名言：你应该给自己写个“讣告”，然后朝这个方向努力。巴菲特指出，不要犯可能让你“退出游戏”的错误。股神还建议要花得比赚得少点，因为一旦因为入不敷出背上负债，就会难以摆脱。巴菲特：伯克希尔能源在爱荷华州生产了最多的风电和光伏发电一位来自爱荷华州的中学生质问巴菲特，为何他们不加速投资能源转型。巴菲特强调，伯克希尔能源公司（BHE）实际上在爱荷华州生产了最多的风电和光伏发电，而且风电也不是365天每一天都有的。BHE在风能和太阳能领域的投资，在美国公用事业行业中无人能及，这得益于BHE没有任何股息义务，公司将所有收益都重新投资。巴菲特：汽车行业非常艰难 不太可能投资通用和福特这样的汽车股巴菲特表示，从历史上来看，汽车行业非常艰难。我只能告诉你，虽然汽车行业不会消失，5年到10年后汽车行业肯定会和现在不一样，不论是汽车架构还是市场结构。资本的部署和风险是一定会发生的。伯克希尔不太可能投资像通用汽车或福特汽车这样的汽车制造商股票。我和查理一直都认为汽车业实在太艰难了。伯克希尔更倾向于汽车经销商业务，在美国拥有78家经销商。这些经销商每年创造超过80亿美元的收入，使伯克希尔成为美国最大的经销商集团之一。汽车制造商开始抢车险生意？巴菲特：不是新点子，也不是好生意谈及电动汽车如今开始从制造商购买保险（而非保险公司）的现象，伯克希尔负责保险业务的副董事长Ajit Jain表示，汽车保险公司Geico正在与一些原始设备制造商谈判，以找出在销售网店提供保险的方法。巴菲特补充道：“这不是一个新想法，一点都不神奇。有段时间，Uber承保了很多保险，但这对承销商来说并不划算。”接班人阿贝尔谈能源转型：希望能在2030年前减少50%碳排放阿贝尔表示，伯克希尔能源公司在美国各州都有公司，在做传统能源转型到新能源的步骤。他也希望能在2030年前减少50%的碳排放，但这并不容易。他称已经投入600亿美元在一个输电项目中，这对投资人来说是好机会，但如何导入绿电还需要进一步讨论。（来源：新浪财经）