九方财富：穿越宏观迷雾，四大市场之问期待巴菲特的答案 ——2023年伯克希尔股东大会

（原标题：九方财富：穿越宏观迷雾，四大市场之问期待巴菲特的答案 ——2023年伯克希尔股东大会）2023年伯克希尔股东大会将于美东时间5月5日至5月6日在美国内布拉斯加州奥马哈举行。这是一年一度的投资盛宴，数万投资者将会聆听巴菲特和芒格的观点。虽然巴菲特和芒格这对“股神组合”的投资理念已经被全球投资者推崇多年，而且他们每次在股东大会上倡导的核心思想也早已为大家熟知，例如对企业内在价值的挖掘，对公司护城河的理解，对长期投资的坚持，不要太在意短期波动等等。但每年市场都会出现新的状况，投资者也都乐于倾听两位大佬的看法。今年也是如此。今年是新冠疫情以来的第四个年头。但是，不论是疫情还是地缘造成的宏观矛盾比起四年前不是更少，反而是更多了。虽然巴菲特从2020年以来就强调，相对于宏观的变化，价值投资者需要关注投资更本质的东西——公司的商业模式、竞争力和财报。但是在当下如此复杂的背景下，宏观议题仍然是本届大会绕不过去的坎。在此，国内领先的在线投资决策解决方案提供商九方财富（股票代码：9636.HK），其旗下专业研究部门九方金融研究所先梳理几个当下重要的宏观议题作为大会的前瞻。一、美国的银行业危机会如何收场？今年三月，美国硅谷银行“突然死亡”。随后签名银行、第一共和银行相继倒下从而引发全美中小银行的系统性危机。而美国银行的蝴蝶在大洋彼岸同样掀起惊天巨浪，瑞士信贷轰然倒塌，连带着瑞银、德银、法巴等欧洲大行也噤若寒蝉。客观来讲，此次美国中小银行危机是美联储半个世纪以来最激进加息的必然结果。那是不是意味着，随着美联储加息进入尾声（至少目前是这样的），银行业的重压将逐渐减轻，并迎来投资的机会呢？但巴菲特似乎并不这么看——他表示，未来可能会有更多美国的银行倒闭，但储户永远不必担心。回顾历史，巴菲特出身于大萧条期间，正是美国银行危机最深重的时候。他从父辈那里知道银行危机意味着什么，所以他也坚信美国政府不会重蹈“大萧条”的覆辙。但值得注意的是，巴菲特在2022年末“精准清仓”了持有多年的共和银行和富国银行，这里面到底是基于怎样的判断？如果是基于对美联储加息恶果的预判，那为何还是保留了美国银行的持仓呢？此外，在经历了银行业危机之后，美国3月M2增速跌至上世纪30年代大萧条以来最低的水平。如此剧烈的信贷收缩，将对经济有何影响？二、美国的通胀以及对长期投资的影响美国当前正经历着50年以来第二严重的通货膨胀——如果再延续下去，勇夺第一也未可知。而本轮通胀因为混合了疫情、流动性超发、地缘冲突、供应链梗阻、贸易战等等各种要素，其顽固性大超美联储预期。以至于美联储主席鲍威尔也罕见地承认美联储“看走了眼”。更以至于让著名经济学家萨默斯喊出了“5%，而不是2%，将是美联储的新标准”。而美国当前的经济表征也是空前复杂。一方面，以硅谷为代表的高科技行业在大量裁员，而服务业依然面临庞大的职位空缺。一方面，诸多价格指标，例如房价指数、二手车价格、建材价格都在大幅收缩，而通胀水平环比仍然在逐月提升。一方面，经济指标各种下行、信贷快速收缩、国债收益率严重倒挂；而市场似乎仍然无法确定美国经济是否会衰退。面对如此复杂的宏观局面，一直以来都“不太把宏观当回事”的股神还能继续保持淡定吗？即便是从投资的角度看，如果长期利率持续保持在高位，那么对于权益投资来说都将面临大面积的重新计价——更直白的说就是打折。而相比于权益资产，实物资产的比较优势将显露。因此，我们看见股神这两年著名的投资就是大举加仓西方石油。那么，这种向实物资产的转向，是否将成为未来中期甚至长期投资风格的重大转变呢？三、对半导体的投资我们都知道巴菲特是不投资科技股的。即便和微软创始人比尔盖茨做了几十年老朋友、且被盖茨一直劝着买点儿微软的股票，巴菲特也压根没买账。至于大家津津乐道的苹果，也是在公司更趋近于一家消费品公司后，巴菲特才出的手。但是，就在去年四季度的时候，巴菲特却买进了全球半导体代工龙头台积电——而更令人吃惊的是，巴菲特在当季就把股票砍了八成，做了一次罕见的“快枪手”。虽然事后巴菲特解释，台积电无疑是同领域最优秀的公司，但是公司的大部分利润都被投入到新技术研发。言下之意就是这并不符合价值投资的原则——话是没错，但是确实在太牵强。毕竟高科技公司，尤其是被摩尔定律撵着跑的尖端半导体企业，研发投入大是常识。就算不是常识，稍微做一下事前功课都能了解，那又何必用真金白银去投一次呢？况且，就算投的话，一个季度能说明什么问题呢？如此显得草率的投资，和巴菲特自己一直以来倡导的“如果你不准备持有十年，就不要持有十分钟”的原则背道而驰啊！而且，考虑到2022年四季度正好是美国在加紧建立围堵中国半导体技术的“CHIP4”，如此巧合的时间，如此高调的投资以及迅速的砍仓，真的很难让人不联想些什么。四、人工智能与投资生成式AI作为今年的人气王者，其热度已经燃爆了投资、科技、教育、传媒娱乐、办公、智能制造等多个领域。就连早已淡出微软管理层的比尔盖茨都火速“回山”，亲自过问OpenAI及人工智能业务。虽然今年生成式人工智能让所有人都感觉到惊艳。但是，回到技术演化的规律来看，一项技术从发明到大规模普及，需要非常长的时间。尤其是那些越是变革性的技术，其推广周期往往越长。比如，电流在1752年就被富兰克林捕捉到了，但是发电机和第二次工业革命要等100年才降临。又比如，计算机在二战末期被发明出来，但直到上世纪80年代才开始在美国大范围普及，前后也隔了近40年。那么，对于“令人感到惊叹”的生成式AI对于投资又会带来怎样的意义呢？这也是这次大会一个非常令人关注的问题。总体而言，今年的伯克希尔股东大会又处在了一个充满困惑的市场环境中——其实从2020年以来，每年都充满了困惑。围绕着通胀、衰退、危机、地缘、AI等问题的讨论无疑是本次大会的精彩看点。以上就是九方金融研究所针对本次大会给出的四大前瞻及观点。期望能在大会当晚得到巴芒的点拨，解答当下的困惑。九方金融研究所是九方财富旗下的专业研究部门，研究范围涵盖宏观经济、行业公司、证券投资策略、指数与投资工具设计等领域。研究所以“聚焦金融、着力创新、引领行业、打造品牌”为指导方针，致力打造国内一流、特色鲜明的投资研究服务平台，为广大投资者提供长期稳定、成体系、可信赖的专业研究服务。其团队组成来源广泛并具有丰富的市场投资经验，其中既有海内外知名高校的博士和硕士，又包含深耕投顾领域多年的资深专业人士。随着研究和服务的不断完善，研究所的品牌影响力也得以彰显，在宏观经济、行业研究、市场策略方面已建立起较为成熟的投研体系，研究成果被媒体广泛转载优评。5月6日晚19：00，九方财富作为第一财经2023巴菲特股东大会直播的独家冠名方，也将邀请多位财经专家、名师、大咖在荧幕前全程直击现场盛况，与各方碰撞出思维火花，解构巴芒投资智慧。