迎驾贡酒突破50亿背后的“隐忧”

迎驾贡酒(行情603198,诊股)仍处于洞藏系列产品放量增长红利期，但这一“红利期”有多长，仍需进一步观察和追踪。

4月25日，迎驾贡酒发布了其2022年度业绩报告。报告显示，2022年迎驾贡酒实现营收55.05亿元，同比增长19.59%；归属上市公司股东净利润17.05亿元，同比增长22.97%。

从财报数据不难看出，经过多年努力迎驾贡酒终于突破50亿大关，跻进了白酒50亿元“俱乐部”。但值得一提的是，在迎驾贡酒交出一份完美“答卷”的同时，《每日财报》也注意到，其答卷令人欣喜的背后，隐忧也是显而易见。

营收大半靠“洞藏”，后发力或将不足

《每日财报》了解到，迎驾贡酒的洞藏系列产品推出于2015年，目前包括洞藏6、9、16、20、30以及形象产品生态洞藏大师版。

从产品结构来看，2022年迎驾贡酒实现酒类销售51.98亿元，其中以洞藏系列为主的中高档白酒销售收入为39.28亿元，同比增长27.59%；普通白酒销售收入12.69亿元，同比增长3.55%。因此不难判断，洞藏系列为主的中高档白酒已成为了迎驾贡酒业绩增长的主要动力，占其总营收的75%。

但是据国家统计局数据显示，2021年我国白酒行业规模以上企业合计产量为715.63万千升，比2020年减少了25.07万千升，已连续五年萎缩，相比2016年整体萎缩了47.32%。但与之对应的却是行业净利润的五连升。

2021年我国白酒行业规模以上企业的净利润总额为1701.94亿元，相比2016年增长了113.55%。很明显，这一增一减之间，折射出的是我国白酒行业的高端化。而在此背景下，高端白酒市场就成为了众多酒企争夺的又一高地。

这对于依靠中高端崛起的迎驾贡酒来说，压力和挑战只能是增多而不是减少。因为据长江证券(行情000783,诊股)发布的迎驾贡酒研究报告（2021）显示，在徽酒市场：高端价格带中，全国性名酒品牌茅台、五粮液(行情000858,诊股)占据绝对优势，合计份额约 73%，剩余其他品牌如国窖、青花郎有小部分市场占有，本地白酒品牌在这一价格带基本没有太大表现。

次高端价格带中，安徽地产品牌古井贡酒(行情000596,诊股)获得份额第一，剩余第二、第三排位的品牌分别为剑南春和口子窖(行情603589,诊股)。中端价格带中，安徽地产名酒占据较强话语权，古井贡酒、口子窖及迎驾贡酒合计份额接近60%，全国性名酒品牌主要以洋河和五粮液系列酒为代表合计份额不到20%。

也就是说，目前整个徽酒在其省内最具有话语权的是在中端这一价格带，但很明显在这一块市场中，竞争相当激烈。而以“洞藏”为主的中高端酒已在这一市场深耕了近八年，营收也占到了75%，想必在未来上升空间并不是很大。

基于此，《每日财报》认为，如果迎驾贡酒想要继续保持业绩不断上升，要么打造更多或更高端的白酒品牌向上发力，要么走出省外向外发力。但从迎驾贡酒当前的发展处境而言，这两点似乎在短期内很难奏效，所以，这也就导致迎驾贡酒在未来后发力并不是很足。

省外扩张遇瓶颈

对于区域性白酒企业而言，省外市场是突破业绩天花板的关键。虽然此次财报中，迎驾贡酒在省外实现营收17.63亿，同比增长了12.19%，但从其近年省外的整体发展来看，可以说是基本处于原地踏步状态。

《每日财报》了解到，2016年，迎驾贡酒省内市场和省外市场的营业收入分别为16.69亿元、11.29亿元，占比分别为55%和45%；2020年，省内市场和省外市场的营业收入分别为19.98亿元和12.37亿元，占营业收入的比例分别为58%和42%；2022年，迎驾贡酒在省内实现了34.35亿，省外实现17.63亿，占比分别为70%和30%.

从数据不难看出，迎驾贡酒的整体营收虽然在大踏步的增长，但其市场分布却并不理想，主要还是依靠省内。如果这是在其他省份，可能相对会好点，但是在竞争相当激烈安徽省，则无形中增加了未来发展的不稳定性。

因为除了其他全国性名酒在安徽省内“争霸”外，“徽酒四朵金花”间的竞争也是异常激烈。目前，迎驾贡酒虽然在安徽省酒中排名第二，但与排在第三的口子窖差距并不是很大，随时都有被超的可能性。

此外，从经销商数量来看，无论是在整体还是在数量增长上，迎驾贡酒省内的经销商远比省外的要多的多。数据显示，迎驾贡酒目前经销商数量整体达1334家，2022年省内净增加经销商46家，省外净增加经销商13家。

同时，《每日财报》还注意到，两大分区的盈利能力差距也在进一步拉大，2021年，省内市场的毛利率提升了3.18个百分点，而省外市场毛利率仅提高了1.05个百分点。所以，无论是整体规模增长，还是盈利能力的提升，省外市场均成为公司整体的拖累，而且推进多年的全国化战略，似乎还出现了退步的迹象。

产能或陷短缺窘境

2017年以来，迎驾贡酒一直处于存货量增速大于销售量增速的状态，产能状态良好。但受疫情影响下，销售量增速直线下滑，导致销售额与存货额差距缩小。2021年，存货量增速已赶不上销售量的增速，但得益于7月份迎驾贡酒新增一家对外投资企业，产能逐渐好转。

这说明，随着营收的持续快速增长，迎驾贡酒也在逐步释放产能，以为营收的进一步增长储备充足的“弹药”。但从具体数额上看，截至2022年6月末，迎驾贡酒存货金额为37.64亿元，营收金额为25.30亿元。这就意味着，即便按迎驾贡酒营收规模不再增长计算，存货也只够9个月销售。

由于公开数据无法查阅到迎驾贡酒每年的生产数量和销售数量，所以只能通过存货变动情况对其产能进行合理化推测。考虑到迎驾贡酒目前并无扩大再生产项目，而生态洞藏系列产品的生产受限于洞藏年份，产能问题或将对迎驾贡酒继续保持较高的营收增速形成制约。

此外，《每日财报》也注意到，在迎驾贡酒今年初提出的“四大重点发展项目”中，产能方面的建设也成了其日后“加快建设的重点项目”。据悉，迎驾贡酒拟投资41.20亿元建设实施数字化酿造及副产物循环化利用项目，项目建设期为5年。该项目建成后，预计将新增原酒产能约3万吨，新增原酒储能约20万吨。

总体来说，迎驾贡酒仍处于洞藏系列产品放量增长红利期，但这一“红利期”有多长，并且其产能和存货能否形成有力支撑，仍需进一步观察和追踪。