经济资本回报率(炒股指标：股东回报率的致命陷阱)

#4月财经新势力#

在价值投资中，多数投资者都是用ROE（净资产收益率，也称股东回报率）来衡量一家公司的整体盈利水平和投资价值。

但我在分析一家公司时，发现了ROE指标的一个陷阱，就是有的公司可能ROE非常高，但是如果深入分析以后，就会发现根本不值得投资。

这家公司就是中毅达。

从下图来看，中毅达近两年的股东回报率相当高（即使是扣非以后）。

但如果把ROE进一步拆分，按照杜邦分析法，考察盈利能力（销售净利率）、运营效率（总资产周转率）、财务杠杆（权益乘数，由于较难理解，实际考察财务杠杆过程中可以用资产负债率代替）。就可以得到如下结果：

不看不知道，一看吓一跳，这么高的ROE完全是由高负债推动的，公司的负债率已经到了极高水平，一旦发生债务危机，投资人将血本无归。而从销售净利率来看，这家公司几乎不赚钱。

所以，如果单独看ROE指标的话，很容易被这种高杠杆公司蒙蔽进而作出错误的投资决策。

其实，除了ROE，还有一个指标可以很好地辅助投资决策，这个指标就是ROIC。

ROIC，即投入资本回报率。

ROIC=NOPLAT/IC=息前税后经营利润/投入资本=息前税后经营利润/（有息负债+股东权益）

其中，息前税后经营利润=【扣除非经常性损益后的（净利润+所得税+利息费用）】*（1-所得税率）

与ROE不同的是，ROIC具有两项显而易见的优点。

第一，ROIC屏蔽了非经常性损益的影响。

所谓非经常性损益，是指与公司主营业务不相干造成的利润，比如公司本来是做动力电池的，但是把自己的旧办公楼出售了，这种事项造成的利润和业务能力无关，并且不是年年都能发生的，所以评价业务能力时，要剔除这类事项的影响。

第二，ROIC考虑了有息负债，把有息负债也作为分母即投入资本的一部分，这样就平衡了高杠杆造成的ROE虚高的情况。

我们按ROIC的计算公式，来计算中毅达的ROIC 。

以下计算中单位均为万元。

我们简单用当年数除以期末数，就能计算出来，中毅达的ROIC是比较低的，同时与ROE差异很大。

如果碰到ROE和ROIC差异很大的情况，那也需要进一步分析，两者差在了哪里。

对于中毅达，主要是差在了公司有大量的有息负债，在计算ROE时，实际上作为“资本”的有息负债没有纳入分母，所以导致ROE偏高。

这也提示投资者，单单考察ROE是不够的。而ROIC的结果更为客观。