克劳斯比(通胀放缓，衰退风险加剧，美股再次来到十字路口)

从美联储的角度来看，这份通胀报告不太可能排除至少再加息一次的可能性。

周三（4月12日），美股市场在盘中走高后没能守住涨幅，三大股指收盘时均出现下跌。这主要是因为投资者关注的通胀问题传来了好消息，但整体经济方面出现了一些坏消息。

周三公布的数据显示，3月份美国消费者价格指数(CPI)同比上涨5%，涨幅低于市场预计的5.2%，也低于2月份的6%。

在通胀降温之际，市场认为美联储可能很快停止加息。LPL Financial首席全球策略师昆西·克劳斯比(Quincy Krosby)评论说：“最新通胀数据说明，美联储的加息行动正在放慢经济增长速度。”

固定收益市场的走势也反映出美联储暂停加息的预期。对利率政策比较敏感的两年期美债收益率从通胀数据公布前的略高于4%降至3.97%。

Allianz Investment Management高级投资策略师查理·雷普利(Charlie Ripley)评论说：“我们距离利率峰值可能越来越近了。”

导致股市最终收跌的坏消息是：通胀和利率下降的另一面是经济需求下降。在同一天公布的美联储3月会议纪要中，美联储称经济衰退将于今年到来。

令投资者担忧的是，如果经济增长低于当前预期，企业盈利也会下降，而目前股市还没有反映出盈利下降的预期。

通胀放缓，但价格上涨压力依然较大

实际上，令投资者感到鼓舞的通胀数据也释放出喜忧参半的信号。

由于能源价格下跌，3月份美国通胀率大幅下降，但由于住房和其他服务价格上涨，剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率依然保持在较高水平。

3月份CPI环比涨幅仅为0.1%，同比涨幅从2月份的6%下降至5%，但核心CPI环比上涨0.4%，同比涨幅从2月份5.5%小幅升至5.6%。

除了核心通胀率仍在上涨，之前公布的美国3月份就业数据也显示劳动力市场依然强劲，这两个数据说明美联储还有继续收紧货币政策的空间。

美联储官员也一直强调称，只有在物价涨幅放缓持续几个月的情况下，才会暂停加息或改变政策路径。这表明，如果从现在到美联储5月会议召开这段时间里，经济其他领域价格涨幅未见放缓，美联储仍有可能在下次会议上加息25个基点。

富国银行(Wells Fargo)经济学家莎拉·豪斯(Sarah House)和迈克尔·普格利泽(Michael Pugliese)评论说：“我们认为最新公布的通胀数据没有给美国货币政策的前景带来实质性的改变，我们仍预计美联储将在5月3日的会议结束后加息25个基点。”

能源价格下降是整体通胀下降的主要原因

CPI同比涨幅

美联储在5月议息会议后的路径将在一定程度上取决于主要类别价格的上涨趋势。

豪斯和普格利泽在研报中写道：“5月过后的前景越来越不确定。”

拿住房价格来说，美国劳工部(Labor Department)指出，住房价格上涨是3月份核心通胀上涨的最主要原因，当月同比上涨8.2%，抵消了能源价格同比下降6.4%带来的影响。住房价格的上涨是美联储在不把经济推入衰退的前提下减缓通胀面临的挑战的一个例子。

不过，虽然住房价格涨幅依然很高，但3月份的数据也带来了一丝希望，即通胀可能正朝着正确的方向发展。3月份租金环比涨幅放缓0.3个百分点，至0.5%，业主等价租金(owners’ equivalent rent)环比涨幅放缓0.2个百分点，至0.5%。更能反映住房价格实时变化的私营部门衡量租金的指标也表明住房价格即将进一步放缓，尽管这一点还没有完全体现在政府数据中。

对于美联储而言，现在的选择变成了是继续收紧货币政策（因为通胀仍远未降至目标水平），还是暂停加息（因为至少目前通胀趋势出现了改善迹象）。

一些经济学家认为，在银行业危机的余波中，美联储在继续收紧政策的问题上必须保持谨慎。但美联储主席鲍威尔近几个月来一直说，在通胀显著放缓并稳定朝2%回落之前，美联储不能放弃对抗通胀的努力。

William Blair宏观分析师理查德·德·查扎尔(Richard de Chazal)说：“美联储这样做的理由是，有必要恢复自己在抗通胀问题上的信誉，美联储还从前主席沃尔克那里汲取了教训，即‘坚持下去’是最重要的。”

查扎尔说：“因此，尽管最新通胀数据较为温和，其他地方也不断出现经济放缓的证据，但从美联储的角度来看，这份通胀报告不太可能排除至少再加息一次的可能性。”

美联储在3月会议上曾考虑停止加息

除了通胀数据，美联储3月21日至22日的政策会议纪要也于周三公布，从会议纪要可以看出，最近银行业动荡引发了极大的不确定性，给美联储未来的货币政策路径造成了影响。

3月份两家银行的倒闭——以及随之而来的动荡——促使几位美联储官员考虑暂停紧缩周期，美联储官员还预测今年晚些时候美国经济将进入轻度衰退。

会议纪要显示，与会者“普遍认为，银行业动荡进一步增加了与经济活动、劳动力市场和通胀前景相关的本已很高的不确定性。”

尽管3月份美联储最终决定加息25个基点，但会议纪要显示，几位与会者强调指出，由于还存在很多未知因素，美联储在规划货币政策未来路径时必须“保持灵活性和可选性”。

前芝加哥联邦储备银行分析师、现任宾夕法尼亚大学研究员的卡勒布·尼加德(Kaleb Nygaard)说：“从会议纪要中可以感受到正在发生的一切造成了一种‘情绪危机’。”

3月份美联储召开会议前夕，美国经济形势释放出一些非常矛盾的信号。自年初以来，通胀和就业数据一直强于预期，但银行倒闭预示着经济将变得比最初的预期更疲软。

在银行倒闭之前，强劲的经济势头曾促使部分美联储官员考虑是否有必要在3月份加息50个基点，以及是否有必要上调终端利率。

但银行倒闭及其带来的高度不确定性促使美联储放弃了大幅加息的想法，并且开始考虑暂停加息。会议纪要显示，几位与会者认为，如果不加息，美联储“将有更多时间评估近期银行业的动荡和目前为止货币政策收紧给金融和经济带来的累积影响”。

会议纪要显示，美联储的最终判断是“反通货膨胀的进展慢于预期”，此外，劳动力市场依然紧张，而且紧急贷款计划已成功为金融业注入了稳定性，因此美联储还是决定在3月的会议上加息。

联邦基金利率目标区间从2022年3月中旬之前的接近零升至4.75%-5%。

这次会议纪要里没有提到的内容或许和提到的内容一样重要。周三的会议纪要有关美联储下一步可能采取什么行动的信息非常有限，这说明，由于银行业动荡仍在继续，其影响也不甚明朗，3月会议对于未来政策走向几乎没有得出什么明确的结论。

EY-Parthenon首席经济学家格雷戈里·达科(Gregory Daco)分析认为，会议纪要没有提到任何与会者认为应该继续推进“当前进行中”的加息的内容，而之前的会议纪要里一直有“当前进行中”（暗示美联储仍有可能多次加息）这样的表述。

达科说：“这与联邦公开市场委员会的声明一致，即‘一些额外的政策收紧可能是合适的’，以及鲍威尔在新闻发布会上的声明，即重点应该放在‘可能’和‘一些’这两个词上，而不是‘当前进行中’。”

在5月2日至3日会议召开前，美联储正在密切关注经济数据的表现，届时将再次考虑是再加息25个基点还是维持利率不变。

文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

编辑 | 彭韧

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