“中特估”机会怎么抓？广发证券首席建议四维度布局

“中国式现代化与传统经济增长发展思路明显不同，这对我们理解资产定价也有新启示。”

“‘中国特色估值体系’本质是‘中国优势资产重估’，本轮央国企重估将会是‘三步走’，其行情更类似于2016年、2017年的‘供给侧改革’行情。”

5月12日上午，广发证券举办新一轮央国企改革与中国特色估值体系建设论坛，广发证券首席经济学家郭磊、广发证券策略研究首席分析师戴康就中国式现代化的逻辑架构、影响，以及“央国企重估”发展路径、如何把握“中国特色估值体系”带来的市场行情等进行了分享。两位分析师认为，对投资者而言，可从上市平台改革、产业政策加持、社会价值权重提升、打造世界一流央企等四大维度布局本轮央国企重估行情。

“中国式现代化”对资产定价的三大启示

近期市场各方对“中国特色估值体系”的关注和研讨热度持续提升，“中国式现代化”这一话题也伴随着新一轮国企改革蓄势待发逐渐得到市场重视。在上午举行的论坛上，郭磊就中国式现代化的逻辑架构、影响及其对投资者理解资产定价的启示分享了自己的见解。

在郭磊看来，“中国式现代化”与过去经济增长和发展的思路明显不同，其带来的显著影响之一便是由高质量发展取代传统的GDP数据增长；从经济结构看，新经济与传统经济部分也需要平衡，推动传统企业转型升级不能当做低端产业的简单退出，当前政策已经开始关注到经济的结构性均衡问题，这有助于我国经济在中长期内实现均衡发展。此外，“中国式现代化”还意味着要融入全球产业链、供应链，要坚持开放合作，不能闭门造车。

郭磊认为，中国式现代化对于投资者理解资产定价也有一些启示：“首先，高质量发展将取代单一的GDP增长，名义增长弹性可能会有一个收敛的过程，这对我们看待资本市场许多行业都会有深刻启示；其次，中国式现代化框架下，政策跨周期特征也会增强，这使得我们没办法按照此前的政策逆周期规律看待相关问题；最后，中国式现代化的框架下，政策的战略目标一样会对基本面带来非常大的影响，这能够反映在资产定价上面，也会打破我们对资产报价定价的传统理解。”

央国企重估或呈现“三步走”

“‘中国特色估值体系’本质是‘中国优势资产重估’，其建设的目的是要让资本市场在资源配置中发挥更多功能。从宏观视角看，‘中特估’也是后地产时代宽信用的新抓手。”在谈及对“中特估”的理解时，戴康认为，中国房地产在2022年再次进入了量价负增长阶段，“房住不炒”等定调下房地产“加杠杆”空间仍受约束，因此这一轮央国企重估就有望成为信用扩张的新抓手。

戴康认为，本轮央国企重估将分为“三步走”，其行情也更类似于2016年、2017年的“供给侧改革”行情：“一是扩大再融资，尤其是股权融资来优化业务结构；二是在财务状况优化后，适度‘再加杠杆’扩大再投资，从而进一步优化自身盈利能力；三是在业务结构、盈利能力、财务状况均得到优化后，顺利实现央国企重估。”

四维度布局央国企重估行情

就投资而言，如何把握本轮央国企重估行情？戴康从中观视角提供了四个布局维度：

一是上市平台改革。当前政策引导央国企上市平台改革确定性较高，叠加2023年国资委确定将“一利五率”作为上市央企的考核经营目标，这些都有助于改善央国企的公司治理结构并释放潜在利润。

二是产业政策加持。值得关注的是“卡脖子”相关领域的技术突破、数字化转型以及绿色低碳转型三大细分领域，其中绿色低碳转型具体方向包括传统产业低碳改造、布局新能源、发展循环经济、攻关绿色低碳技术、建立绿色投融机制等。

三是社会价值权重提升。央国企中获得高ESG评级的企业明显多于民企，且央国企重视股东回报，2018年以来央国企分红率持续上升，在以高分红率践行国有资本社会责任的同时，高股息的央国企在资本市场上也受到了追捧。

四是打造世界一流央企。从选股角度出发，投资者可以关注相关标的对标国际龙头的ROE修复空间，并且注重公司的资本运作、资产证券化和加杠杆的空间。

从微观角度出发，戴康也提供了四条布局线索：“一是寻找具备国际化经营能力，且最好具备高股息特征的品种；二是寻找产业政策加持下的央国企向成长转型方向，包括数字化转型中的智慧能源、智慧交通，以及绿色化转型下的传统产业低碳改造和新兴绿色产业；三是世界一流示范央企，寻找具有ROE提升及资本运作空间标的，以及技术领先、综合素质强的央国企；四是受益于供给出清涨价重估逻辑，且兼具低估值、高补贴、低毛利特征的领域。”