商品结构(沃隆食品的IPO隐忧：产品结构单一，开创新品类后未享行业红利)

进入2023年，率先闯入大家眼帘的食品公司便是沃隆食品，它刚刚更新了招股书。

最新招股书显示，本次上市，沃隆食品计划募集资金7亿元，用于生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目、品牌形象及全渠道销售网络建设项目和补充流动资金。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，中国的快消品行业已经走过了高增长、高扩容、高发展的阶段，对比行业竞争对手，沃隆食品在产品矩阵的调整、销售渠道的完善等方面并没有对品牌进行激活，仍处于“吃老本”的状态。

创始人离婚后仍与前妻有资产合作，遭监管层重点关注

最新招股书显示，沃隆食品的控股股东、实际控制人为杨国庆，现任公司董事长兼总经理，其直接持有公司5557.5万股股份，占比74.1%，通过沃隆控股间接控制公司1125万股股份，占比15%，合计控制公司6682.5万股股份，占比89.1%，对公司的经营决策具有重大影响。

新京报贝壳财经记者注意到，沃隆食品在去年6月便提交了IPO申请，并在去年11月收到过反馈意见。

在反馈意见中，监管层重点关注了杨国庆离婚时的财产分配问题。

申报文件显示，杨国庆与史丽于2017年3月28日协议离婚，离婚时对双方名下的存款、房产、车辆进行了分割；双方于2022年4月签署了《补充协议书》，双方认可杨国庆直接和间接持有的沃隆食品股份有限公司股份均归杨国庆所有。

2018年11月，史丽、杨国荣（杨国庆的弟弟）、孙光辉（杨国庆的姐夫）共同出资设立欣沃农业，注册资本为3000万元，其中史丽认缴出资1800万元，占注册资本的60%；杨国荣认缴出资600.00万元，占注册资本的20%；孙光辉认缴出资600万元，占注册资本的20%。

2020年4月10日，杨国荣、孙光辉分别与史丽签署《青岛欣沃农业科技有限公司股权转让协议》，约定杨国荣、孙光辉分别将持有的欣沃农业股权600万元、600万元转让给史丽。2020年6月，沃隆食品向欣沃农业收购盖亚食品70%股权。

因此，监管层要求沃隆食品说明杨国庆、史丽二人是否存在未披露的利益安排等情况。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为：“沃隆食品创始人杨国庆与妻子在离婚后仍有资产合作，这对于沃隆食品实际控制权的稳定性而言，不能完全排除风险。”

受疫情等因素影响，沃隆食品预计2022年业绩下滑

沃隆食品主要从事自有品牌休闲食品的研发、生产和销售。公司产品体系围绕坚果类食品构建，主要产品包含混合坚果、单品坚果及含坚果烘焙食品等。

招股书显示，沃隆食品在国内率先推出了“每日坚果”类产品，生产和销售小包装混合坚果产品；经过近年来持续发展，公司自有的“沃隆”品牌“每日坚果”已成为该品类最具代表性和知名度的产品之一，并拓展了单品坚果、坚果礼盒、含坚果烘焙食品等新的产品品类。

2019年至2021年及2022年上半年，沃隆食品的营业收入依次约为11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元、4.36亿元；同期，其净利润依次约为1.31亿元、0.89亿元、1.2亿元、0.27亿元。

沃隆食品的业绩受到了新冠疫情的影响，主要体现在对产品终端消费的影响、对产品物流配送的影响、对产业链原材料供应情况和价格的影响等方面。

比如，2020年，沃隆食品因受疫情影响导致主营业务收入相较2019年下降 24.23%；2022 年至今，青岛地区的疫情对公司产品发货产生了一定影响，全国其他地区疫情对公司的线下销售产生了一定影响，受上述因素影响，公司 2022 年上半年主营业务收入和净利润均出现相对明显下滑。

招股书显示，沃隆食品预计2022年营业收入区间为10亿元至12亿元，同比变化为减少9.74%至增长8.31%；预计实现归属于母公司股东的净利润区间为0.90亿元至1.10亿元，较上年同期减少24.74%至8.02%，预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为0.70亿元至0.90亿元，较上年同期减少40.43%至23.41%。

沃隆食品称：“预计公司2022年营业收入、业绩水平与去年同期相比会出现下滑，主要系一方面新冠肺炎疫情影响，居民消费需求及意愿下降、各地疫情封控措施对物流和线下实体店铺销售产生影响，进而对公司线下渠道销售造成较大的冲击，另一方面，人民币相对美元贬值一定程度上增加了公司原材料采购成本，进而对公司毛利率产生负面影响。”

坚果类产品收入占比超65%，存在产品结构单一的风险

“沃隆食品开创混合坚果品类，但在运营过程中并没有享受到行业红利，反而陷入相对尴尬的境地，需要通过资本助力渡过难关。”朱丹蓬表示。

招股书显示，沃隆食品的产品体系是围绕坚果类食品构建的，虽然公司逐步向多品类、多层次的综合型休闲食品生产商发展，但是依然存在产品结构单一的风险。

2019年至2021年及2022年上半年，沃隆食品混合坚果类产品收入分别占主营业务收入的92.14%、85.73%、75.74%和 69.62%，呈逐年下降趋势，但该类产品收入占比仍然较高。

报告期内，沃隆食品的综合毛利主要由主营业务毛利贡献，综合毛利率呈现持续上升趋势，主要系主营业务中混合坚果的毛利率逐年提升所致，其他业务毛利影响较小。

沃隆食品建立了以经销为主、直销为辅，覆盖线上、线下的多渠道销售模式。2019年至2021年及2022年上半年，其经销模式收入占主营业务收入的比例分别为78.14%、62.94%、60.87%和46.06%，经销商在公司销售网络的扩张、销售渠道的下沉中发挥着重要作用。

这意味着，如果经销商怠于开拓和维护其所负责的市场区域，或违反经销协议约定，则可能会对沃隆食品的经营业绩造成不利影响。

深圳市思其晟公司CEO、品牌管理专家伍岱麒指出：“沃隆食品是以大型零售卖场的渠道为主，同时发展线上渠道，对企业不利的地方在于这些大卖场账期长、费用高，且也受到线上渠道冲击，线下流量下降，在销售渠道上确实有一些短板，并且营销费用投入大。”

此外，沃隆食品的存货主要由原材料和库存商品构成，报告期各期末，公司存货账面价值占流动资产的比例处于较高水平。随着公司经营规模和业绩的不断扩大，未来公司存货余额可能会持续增加，若未能及时实现销售或者结算，公司的存货周转能力有可能会下降，且可能发生减值，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

新京报贝壳财经记者 阎侠

编辑 徐超 校对 卢茜