彭博机(威灵顿投资管理：多国央行不得不收紧政策确保经济软着陆，中国股票估值有吸引力)

21世纪经济报道记者胡天姣 北京报道 全球监管、数字化发展，红利轮换。策略师轻触彭博机，检索讯息，绘制数据，试图窥得先机。而投资者希望有根金手指，点划出来年投资的热门与趋势，妄图穿越周期。

“预计2022年将会是转型的一年，市场关注的焦点将从新冠疫情移至经济增长、通胀情况以及央行的应对措施。”威灵顿投资管理(Wellington Management) 多元资产策略师及投资组合经理Nick Samouilhan 在“2022 年市场投资展望”中总结，经济将会继续复苏，但至少在未来几个月，通胀仍将高于趋势水平。除中国外，各国央行不得不收紧政策，以便在不影响经济周期的情况下控制通胀，确保经济软着陆。

机构们的全球展望已将中国单列为一章，资本体量转换成关注的分量。威灵顿投资管理投资总监李以立(Philip Li)表示，尽管投资者必须关注通胀压力加大所导致的货币政策方向，但中国央行在控制流动性过剩方面一直相对谨慎。中国的股票估值已回落至具有吸引力的水平，与美国等主要市场的市盈率相比，估值折让尤其明显。

整体维持逐险立场

威灵顿投资管理多元资产策略师及投资组合经理Nick Samouilhan 预计2022 年 将会是转型的一年，经济将会继续复苏，但至少在未来几个月，通胀仍将高于趋势水平。

“各国央行不得不收紧政策，以便在不影响经济周期的情况下控制通胀。”他表示，因此，相比滞胀（stagflation），最终出现通货再膨胀(reflation)的可能性更大。同时，随着经济从新冠疫情中复苏， 将提供更为强劲的需求支撑，尤其是在服务经济领域。

Nick Samouilhan称，所有资产类别的年化回报都比过去低很多，也就是其在未来的回报率要低于过去，即当前估值要远远高于过去。只有一个例外，就是新兴市场股票。

Nick Samouilhan总结了跟目前相似的历史时期，它们分别为2012年、2016年与2020年。“在这三个时期中，市场上对于通胀，经济周期，以及经济展望存在些许担忧。但可以看到，此三个时期内的股市都有较为不错的表现，这也正是我们对现在经济有一定的信心的重要原因所在。”

在所有的股市中，因结构性原因，Nick Samouilhan对日本股市采取增持的态度。日本消费者信心与消费者对通胀的预期背道而驰，威灵顿因此对日本股市在结构性方面拥有信心。

整体而言，Nick Samouilhan维持逐险立场。相对于债券，他倾向于适度增持全球股票。“相较于美国和新兴市场股票，我们更看好欧洲和日本股票市场。 对于新兴市场而言，我们主要的担忧来自于疫苗接种的挑战、高通胀、财政赤字恶化和政治动荡对经济带来的不利影响。”

具体板块方面，威灵顿将关注价值导向型或处于周期性行业中的优质公司。继续看好能源和金融板块，并青睐例如材料和一些工业类周期股。“我们认为，在接下来的几年时间里，寻找优质且基本面稳健，以及不再被新冠疫情、经济封锁和政府政策支持这些宏观因素所‘淹没’的公司，将是更为可取的投资策略。”

中国股票估值折让尤其明显

“中国在过去几十年的飞速增长和发展，不仅让其成为投资的热点话题，同时在某些情况下也成为投资组合中的一项独立资产类别，或投资者整体新兴市场敞口中的主要组成部分。” 李以立认为，在2022及未来几年内，若策略得当，投资中国的吸引力仍然不减。”尽管近期市场出现了几轮波动，但他认为，由于中国经济的长期增长潜力仍具有吸引力，因此外资流入中国在岸股票市场的趋势预计仍将持续。

李以立指出，如果2022年中国货币政策仍保持稳健，通胀也应该会得到控制。此外，中国的股票估值已回落至具有吸引力的水平，主要指数例如MSCI中国指数的远期市盈率约为13倍；与美国等主要市场超过18 倍的市盈率相比，估值折让尤其明显。

“2020年很多国际基金涌入中国，此种涌入趋势在2021年早期也是如此。”他补充说，其实国际投资者对中国股市的资产配置相对仍旧较低，大约仅分配给中国资产约3%-5%的比例。

在他看来，2022年的中国仍然值得投资及配置。“在威灵顿对美国300多家投资机构调查后，结果显示，超80%的机构对会否增加中国资产配置给出了积极和肯定的答案，表示其将在未来五年内持续增加对中国的资产配置。”

李以立称，目前来自中国细微的变化为监管方面。各种涉及反垄断、公司并购、数据安全等新的监管法规，在西方语境中耳熟能详，但中国监管机构推动与执行速度较快，虽为市场带来一些不确定性，但同时也提供了一些有趣的市场机会。

因中国A股估值相对较低，李以立在消费、电子商务领域和受本土化利好的企业中窥得了投资机遇。

“从中美两国间的消费对GDP的贡献占比分析，中国所占的比重一直在下降，它意味着中国期间GDP的增长不是靠消费驱动，而是靠投资驱动。”他解释说，此趋势直至2010年才得以扭转。而随着中国市场变得更加成熟，消费占GDP的比重也会不断地增加。“一个很有意思的例子是，对进口数据分析后，我们注意到机械类与美容护肤类的进口，十年前中国进口机械类的支出为美容护肤类的10倍，但现在后者的进口数额增速为机械类的5倍。”

李以立表示，电子商务领域也是中国令人兴奋的领域，中国电子商务可以说是对全社会渗透最为深入的一个国家。电子商务是在零售业发生的巨变，不仅仅电子商务平台，整个供应链、交付等都存在机会。

在他看来，从业人员收入的提高叠加相应互联网行业公司股票估值的下降，促使电子商务出现良好的投资机遇，而即便是在此前受监管的网络游戏行业，威灵顿经研究后认为其公司估值仍被低估。

在本土化利好企业方面，李以立点出，因投资与专利的不断增加，中国本土的半导体、晶体、芯片类的生产商会拥有日益增加的市场份额。“但本土化的概念不仅仅限定在高科技公司，前者的概念广泛，还包括工业和消费产品。”

他举例称，中国的机械工具近几年间增速惊人，而如今的中国并非靠低价取胜，其相关的机械工具的定价现已能跟全球的竞争者相比肩。

ESG潮下，威灵顿自然也看好中国市场。“在中国，一个关键性的问题是能源要从靠煤电为主转化为可再生的清洁能源以及核能、天然气。在此进程中，我们尤其看好天然气。此外，汽车供应链等供应链相关行业也有潜在增长机遇。”

李以立补充说，目前很多关于ESG的分析仍处于早期阶段，很多不同的ESG分析机构对成本和收益有不同的建议与评估，整个行业仍处于探索期。由此，在一些情景下，对碳排放减少或其它ESG潜在的影响可能都被低估。

“关于短期的投资成本和长期的回报是否达成了平价，现在得出一个确定的结论为时过早。”他补充说，因为仍不知道短期的成本是否已被完全反映在长期的回报中。能源板块及相应的工业板块都将是投资者关注的焦点，其也是受ESG转型最有益处的领域。“我们不应仅从收益的角度看ESG，还应意识到，它所带来的积极影响和益处或还未被完全反映出。”

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